DNCA

[Donzi75]

Bonsoir à tous

Reportings Décembre 2015

[Donzi75]

Attention, ce fonds que vous possédez (presque) tous a changé son profil de risque !
Publié le 9 Mars 2016

C’est le 17 février que l’indicateur de risque et de rendement indiqué sur le DICI du célèbre fonds Eurose géré par DNCA est passé de 3 à 4.
Cela ne change absolument rien à la gestion mais prouve simplement que DNCA a recalculé son profil de risque en intégrant les derniers mouvements de marché et informe donc les porteurs de parts que le « risque » a un peu augmenté.

« Une fois de plus, cela prouve que pour gagner de l’argent, on doit accepter plus de risque » explique un conseiller financier.

Attention, le DICI est à jour sur le site de DNCA et sur le site de l’AMF, en revanche sur le site de Morningstar il indique bien 4 pour la part de droit français mais il n’a pas été changé pour la part de droit Luxembourgeois qui est toujours en 3.

Sur Quantalys, les deux parts sont encore en 3.

Et juste pour rire :

Eurose : + 2,85% en 2015 ; - 2,26% YTD ; échelle de risque 4 depuis le 17 février

H2O Moderato : + 14,72% en 2015 ; - 3,94% YTD ; échelle de risque toujours 3 et en plus remis à jour le 19 février

Cherchez l’erreur

Et bonne chance pour l’expliquer à vos clients…

PS : Nous souhaitons préciser que ce n’est en aucun cas une critique sur la gestion.

Ces deux fonds affiliés Natixis Global AM sont évidemment performants et même complémentaires.

Mais l’échelle de risque reste impossible à expliquer à un particulier.

[Donzi75]

Ce qu’il faut savoir de DNCA…
Publié le 7 Juin 2016

DNCA : c’était 5 milliards d’euros d’encours il y a 10 ans ; 16,5 milliards il y a 1 an ; 20 milliards aujourd’hui et un objectif de 30 milliards à horizon 2020.

Aujourd’hui les rôles sont bien identifiés :
le Président est Pierre Servant (CEO de Natixis Global AM)

Eric Franc est Directeur Général

Jean-Charles Mériaux est Directeur des Investissements

Eric Franc a dans un premier temps axé ses efforts sur le renforcement des fonctions supports afin d’accompagner la forte augmentation des encours.

Il gère maintenant la transformation d’une société entrepreneuriale en pépite affiliée NGAM.

On a d’ailleurs vu les effectifs quasiment doubler : 98 personnes aujourd’hui.

DNCA a bien changé depuis 2007, à l’époque la société gérait 5 milliards dont 3,2 milliards de fonds actions purs.

Aujourd’hui elle gère 20 milliards avec seulement 4,4 milliards d’euros de fonds actions purs.

Mais si on temporise un peu ce constat en examinant la composition du fonds Eurose, il y a tout de même 30% d’actions dans un fonds qui pèse plus de 8,5 milliards d’euros en additionnant les parts FR et LU.

Il est aussi amusant de constater que l’équipe de Jean-Charles Mériaux aime les actions actuellement puisqu’en 2009 après la crise des subprimes, le fonds Eurose était constitué à 98% d’obligations et 2% d’actions contre 30% d’actions aujourd’hui.

Depuis le début de l’année, la collecte s’est effectuée essentiellement sur le département Absolute Return dirigé par Cyril Freu avec plus de 1,4 milliard de collecte ce qui porte les encours de ce pôle à plus de 4 milliards.

Le fonds DNCA Invest Miuri a d’ailleurs soft-closé le 10 mai, il ne vous reste donc plus que DNCA Invest Velador pour profiter de l’expertise de cette équipe

A noter quelques sorties sur Eurose pour environ 300 millions, ce qui semble « arranger » Jean-Charles Mériaux qui doit trouver des idées d’investissement.

« On a plus d’un milliard de flux à replacer pour le fonds Eurose, donc un peu de retrait cela nous arrange…» a-t-il expliqué lors de la conférence de presse la semaine dernière.

Jean-Charles Mériaux est plutôt optimiste pour les prochains mois : « 5000 points sur le CAC à échéance 12 mois, c’est possible avec une croissance de 11% des résultats ».

Il semble tout de même un peu inquiet par le nouveau monde des taux d’intérêt négatifs quand il nous a expliqué qu’un dépôt de 300 millions d’euros cash de DNCA dans une grande banque au Luxembourg réclamait 1,2 millions d’euros sur l’année soit un taux négatif de 0,4%.

On retiendra tout de même cette phrase : « la volatilité, c’est l’amie du gérant ».

Peut-être une influence d’un autre affilié NGAM qui commence par un H

Pour info DNCA va lancer deux nouveaux fonds :

Un fonds Small & Mid Européen en juillet 2016, seedé à hauteur de 30 millions par Natixis et géré par Don Fitzgerald, ex Tocqueville

Un fonds Europe du Nord, lui-aussi pur actions, lancé en septembre et géré par Carl Auffret

[Donzi75]

On a des portefeuilles Macronpatibles » explique Jean-Charles Mériaux (DNCA)

Publié le 14 Juin 2017

DNCA a organisé une conférence au cours de laquelle la société de gestion a présenté son actuelle stratégie d’investissement ainsi que l’actualité de ses fonds.

Selon les données arrêtées à la fin mai, DNCA Finance gère désormais plus de 21 milliards d’euros. « Nous avons enregistré un milliard d’euros de collecte nette depuis le début de l’année et notre équipe compte désormais 106 collaborateurs » souligne Eric Franc, Directeur général de DNCA.

Jean-Charles Mériaux, Directeur des gestions de DNCA, détaille : « Nous avons collecté 150 millions d’euros depuis le début de l’année sur les actions « value » européennes et 185 millions sur les actions de croissance ». La collecte a également été positive sur la gamme d’absolute return et sur les convertibles.

« On observe en revanche une décollecte de 90 millions d’euros sur les actions françaises à travers le fonds Centifolia, ce qui est étonnant : les investisseurs français semblent ne pas vouloir prendre de risques et préfèrent profiter de la hausse des marchés pour vendre » poursuit-il.

Un « moment parfait » pour les marchés

Malgré cette prudence des investisseurs français, le contexte économique en zone euro est toujours particulièrement porteur, explique Jean-Charles Mériaux.

« L’élection française a été un catalyseur pour le retour de la confiance sur les marchés européens » explique-t-il. Cette confiance est également soutenue par la publication de bonnes statistiques qui traduisent selon lui un « nouvel élan » au sein de l’économie de la zone euro.

« Depuis un an et demi, la croissance européenne est supérieure à la croissance américaine : l’Europe croit de 1,6% en tendance, contre 1,2% pour l’économie américaine (…). Le chômage baisse de manière certaine (…). On est dans un scénario idéal ».

Pas d’inquiétude non plus du côté de la politique monétaire : même si la BCE a commencé à employer un ton plus nuancé, « On est encore loin d’une politique monétaire restrictive » insiste-t-il.

« Il faut se renforcer sur l’Europe »

Pour toutes ces raisons, Jean-Charles Mériaux considère que les marchés actions européens traversent toujours un « moment parfait » qui devrait se poursuivre dans les prochains mois.

« Il faut actuellement se renforcer sur l’Europe » explique le Directeur des gestions, « mais avec plus de sélectivité », en faisant notamment la part belle aux « secteurs à forte exposition domestique » et en « privilégiant les large caps ».

Dont acte : chez DNCA, « On a des portefeuilles Macronpatibles » affirme-t-il, avec notamment des valeurs « à capitaux publics comme Air France ou EDF ».

Plus généralement, « Les actions européennes ne sont pas si chères lorsqu’on les compare aux actions américaines » poursuit Jean-Charles Mériaux, notamment en tenant compte du fait qu’au mois de mai, « le risque politique a traversé l’Atlantique », en référence aux récents déboires politiques du Président américain. « Aux Etats-Unis, plus personne ne croit au plan de relance de Trump (…). Si le marché ne baisse pas, c’est simplement parce que les entreprises enregistrent tout de même de la croissance bénéficiaire ».

Le Directeur des gestions de DNCA affiche en revanche une forte méfiance vis-à-vis des obligations : « La classe obligataire est dangereuse avec des rendements réels négatifs » affirme-t-il.

Focus fonds

Deux fonds ont été mis en avant par la société de gestion à l’occasion de cette conférence : DNCA Evolutif et DNCA Archer Mid-Cap Europe.

Pierre Pincemaille est devenu gérant leader du fonds DNCA Evolutif (lire article détaillé). Il apportera dans la gestion du fonds son expertise sur les secteurs des matières premières, des utilities et du secteur pharmaceutique, complémentaire à l’expertise TMT, automobile et construction d’Augustin Picquendar, à l’expertise en valeurs industrielles et financières de Caroline Slama et à la spécialisation de Thomas Planell en tant qu’analyste sur le secteur de la consommation.

Ce fonds flexible, qui peut être exposé de 30 à 100% aux marchés actions, présente actuellement une exposition actions de 62%. La poche obligataire représente actuellement 23,2% du fonds, la poche d’absolute return 7,1% tout en conservant 7% de liquidités.

Don Fitzgerald a également rappelé les caractéristiques du fonds DNCA Archer Mid-Cap Europe qu’il co-gère. Le fonds, actuellement investi à 66% en valeurs européennes, vise à investir sur des entreprises remplissant principalement les trois critères suivants : bénéficier d’« un avantage concurrentiel » face aux autres entreprises du même secteur et bénéficier d’« un alignement des intérêts actionnaires / dirigeants », tout en affichant « une valorisation attractive ».

« Même si nous privilégions les business de qualité, nous gardons un biais value » résume le gérant, qui co-gère également avec Isaac Chebar et Maxime Genevois le fonds DNCA Value Europe.

[Donzi75]

Scoop : un ex-Financière de l’Echiquier emblématique arrive chez DNCA…

Publié le 8 Septembre 2017

Damien Lanternier

D’après nos informations Damien Lanternier, l’ex gérant star du fonds Echiquier Agressor, devrait prochainement arriver dans l’équipe de Jean-Charles Mériaux chez DNCA.

Damien Lanternier a effectué toute sa carrière à la Financière de l’Echiquier. Il a très vite été repéré par Didier Le Menestrel : en 2004 et à seulement 24 ans il entre dans la société en tant qu’analyste, à 28 ans il devenait co-gérant, et à 30 ans le Président de la Financière de l’Echiquier lui confiait son bébé, le navire amiral Agressor.

On avait annoncé son départ le 30 novembre 2016, (cliquez ici pour relire la news). Cela fut confirmé en début d’année.

On le retrouve maintenant chez DNCA, leader français du stock-picking value

Didier Le Menestrel avait choisi le jeune Damien Lanternier de 24 ans . A 37 ans, libre depuis 6 mois, Damien Lanternier a choisi un nouveau mentor : Jean-Charles Mériaux.

Cette nouvelle génération de jeunes gérants talentueux devrait assurer un avenir positif pour la mutation en cours de DNCA…même si nous savons que la passion de Jean-Charles Mériaux devrait lui permettre de rester en place encore très longtemps

Nous allons donc maintenant suivre doublement les performances de Centifolia (+10,67% YTD) et d’Eurose (+3,52% YTD)

[Donzi75]

DNCA, fidèle à sa stratégie d’investissement, bat de nouveaux records d’encours sous gestion

Publié le 27 Octobre 2017

DNCA Finance organisait récemment une conférence dédiée à sa stratégie de gestion. À cette occasion, Jean-Charles Mériaux, directeur de la gestion, est notamment revenu sur ses actuelles convictions d’investissement.

La croissance se poursuit pour DNCA, filiale de Natixis Global Asset Management, qui gère désormais 23,4 milliards d’euros d’encours à travers sa gamme de 26 fonds.

Un encours qui doit ravir Natixis, le nouvel actionnaire depuis 2015, puisque DNCA est passé de 15 milliards d’euros sous gestion au moment du rachat à 23,4 milliards d’euros aujourd’hui.

L’équipe de gestion s’agrandit elle aussi : la société regroupe désormais 109 collaborateurs dont 39 analystes et gérants. Après l’arrivée de Pascal Gilbert et François Collet à la gestion obligataire en septembre 2017, Damien Lanternier a pour sa part rejoint l’équipe de la gestion actions européennes en octobre 2017.

Actions européennes : toujours privilégiées dans les allocations

Depuis le début de l’année, tous les grands indices boursiers sont dans le vert, aussi bien en Europe qu’aux Etats-Unis ou en Asie. Au point que « Beaucoup d’investisseurs se posent des questions sur leur allocation d’actifs après les records de hausse » explique Jean-Charles Mériaux, qui souligne que « Les investisseurs sont désorientés par la cherté des marchés ».

Tout en reconnaissant qu’il faut désormais « plus de sélectivité » dans le choix des actions présentes en portefeuille, le directeur de la gestion de DNCA reste optimiste. « Les effets des achats de la BCE sont encore devant nous » et « Il faut s’attendre à une révision à la hausse de la croissance » en zone euro, ce qui devrait constituer un soutien. En somme, « Sortir de la zone euro alors que les performances sont bonnes serait une erreur ».

La France constitue une cible d’investissement privilégiée. Depuis cette année, « La France est vue à l’étranger comme l’un des pays les plus réformateurs au monde (…). Il se passe des choses en France, ce serait dommage de ne pas en profiter ».

La durée prolongée du cycle de hausse des actions n’est pas un sujet d’inquiétude : « On est dans un environnement où les cycles haussiers sont plus longs et plus linéaires que par le passé (…). On voit mal ce qui pourrait contrarier la hausse et faire changer la tendance actuelle ».

Le directeur de la gestion de DNCA souligne également que les actions européennes restent plutôt bon marché avec un P/E 12 mois forward moyen de 14,8x, identique à son niveau de 2015-2016 « alors qu’il n’y a plus de risque politique » insiste Jean-Charles Mériaux. Dans ce contexte, « Certains compartiments de la cote sont tout à fait abordables ».

Obligations/crédit : trop peu de rendement et trop de risques

A contrario, « L’univers obligataire présente un niveau de risque inédit » et offre très peu d’opportunités d’investissement.

Le high yield européen a notamment si bien performé depuis le début de l’année que les rendements sont désormais devenus anormalement faibles, à 1,8% en moyenne tous emprunteurs confondus contre plus de 10% en 2011. « À ce niveau de rendement, ça n’a plus grand sens d’aller sur ce segment de marché et il est plus intéressant d’aller sur les actions » insiste Jean-Charles Mériaux.

Quels choix au sein de la gamme de fonds ?

L’allocation en actions reste donc clairement privilégiée au sein des fonds flexibles de DNCA.

Sur le fonds Eurose (+5,01% YTD), la poche actions (33,2% du portefeuille à fin septembre) est à son plus haut niveau depuis la crise de 2008, même si cette allocation a été légèrement réduite depuis l’été. « On réduit le risque en augmentant le cash après avoir enregistré une performance de plus de 5% depuis le début de l’année. On ne court pas après le rendement » explique Jean-Charles Mériaux. La sensibilité de la poche obligataire du fonds continue également d’être réduite : « Une hausse de 100 points de base sur les taux ferait perdre seulement 1% à la valeur du fonds ».

Le directeur de la gestion a également mis en avant le fonds Centifolia (+14,95% YTD), investi en actions françaises et orienté « value ». Les arguments en faveur de ce type de gestion ne manquent pas : « Les valeurs de croissance se paient 50% plus cher que la « value » » explique Jean-Charles Mériaux, et les secteurs cycliques n’ont en moyenne toujours pas rejoint leur niveau de valorisation de juin 2007.

Parmi les fonds plus récents au sein de la gamme de DNCA ont été mentionnés DNCA Opportunités Zone Euro (+14,76% YTD), lancé en décembre 2014 et dont l’encours a presque doublé depuis le début de l’année en passant de 80 à 155 millions d’euros en portefeuille, et DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe (+20,73% YTD), lancé en 2016 et qui offre une expertise sur le segment dynamique des actions de moyennes capitalisations.

Enfin, au sein de la gamme de performance absolue, la réunion a été l’occasion de mettre en avant le fonds DNCA Invest Velador (+4,96% YTD), qui a récemment dépassé le milliard d’euros d’encours. « Le fonds a rencontré du succès grâce à la surperformance que nous avons dégagée au-delà de ce que l’on espérait » a terminé Cyril Freu, directeur adjoint de la gestion.

[Donzi75]

Un point sur DNCA Evolutif « nouvelle version »…

Publié le 24 Novembre 2017

Le Bloc-notes de la dernière réunion DNCA avec un focus sur DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe et DNCA Evolutif en version « reboostée ».

Don Fitzgerald et Augustin Picquendar

Scénario macro : un nouvel élan

Synchronisation de la croissance mondiale.
Europe : La croissance en Europe accélère, le PMI manufacturier est au plus haut depuis 2000. Mais au-delà de ces bons chiffres conjoncturels, DNCA pense que la reprise est structurelle. Le risque politique en Europe est écarté. L’inflation devrait ré accélérer sous l’effet de la hausse des matières premières et on constate également des signes tangibles d’inflation salariale en Allemagne.
Liquidités globalement accommodantes.

Conclusion : un environnement favorable aux actifs risqués

Stratégie d’investissement

ACTIONS : Toujours actions européennes même si l’investisseur doit prendre en compte les valorisations qui se tendent. Le rendement du dividende est élevé, la croissance des bénéfices est bonne et même si les P/E sont élevés par rapport à la moyenne historique les actions européennes sont attractives versus les obligations et les actions US.
OBLIGATIONS : Le risque est sur la partie obligataire que ce soit sur le souverain ou sur le crédit. Opérationnellement parlant cela se traduit par : Une prudence sur la courbe des taux. Maintien des positions sur les indexées inflation. Le retour de la volatilité pourrait créer des opportunités.

Don Fitzgerald (ancien gérant de Tocqueville Value Europe) a ensuite pris la parole pour présenter le fonds qu’il gère désormais : DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe

Spécificité : plutôt blend alors que les autres fonds de la catégorie sont plutôt sur les actions croissance.
Focus sur les mid cap (3,6 milliards de capitalisation moyenne) européennes (pas seulement zone Euro).
Pourquoi investir sur les mid caps ? Plus de croissance ; Meilleure gouvernance ; Cible naturelle des M&A ; Moins couvertes par les analystes ; MAIS moins de liquidité
4 attributs pour que les sociétés soient rentrées en portefeuille : Des business models avec un avantage compétitif ; Alignement d’intérêts entre actionnariat et dirigeants (le gérant fait d’ailleurs remarquer qu’il en est de même sur le fonds puisque le gérant a une grande partie de son patrimoine financier dans le fonds) ; Valeurs moins suivies par les analystes ; Valorisation attractive (le fonds a un biais value assumé).

Dans son portefeuille on trouve 3 thématiques d’investissement :

Entreprises en mutation.
Cycliques en retournement.
Entreprises qui ont un avantage compétitif indéniable.

Enfin, Augustin Picquendar, co-gérant de DNCA Evolutif, a commenté les évolutions du fonds

La gestion a bien pris en compte les reproches du manque de flexibilité du fonds depuis depuis 2-3 ans.

Même si Xavier Delaye est parti, la philosophie reste en place mais avec plus de flexibilité.

Positionnement actuel du fonds :

65% d’exposition aux actions. Le portefeuille est actuellement positionné sur les valeurs value, les valeurs cycliques, les valeurs croissance à prix raisonnable et valeurs à rendement du dividende élevé. Le positionnement géographique privilégie la France.
Sur les obligations, maturité courte et plutôt HY (BB).
7% de gestion long/short DNCA (Miuri/Miura) plutôt comme complément des obligations plutôt que des actions.
On notera qu’Evolutif PEA se désarrime d’Evolutif pour retrouver plus de flexibilité (le fonds fait moins de 100 millions d’Euros d’encours). Le fonds va rester dans la même philosophie qu’Evolutif (80% de positions communes) mais va avoir un peu plus d’indépendance.

DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe : + 19,90 YTD
DNCA Evolutif : + 2,86% YTD

[Donzi75]

Les premières impressions de Damien Lanternier, nouveau bras droit de Jean-Charles Mériaux sur Centifolia…

Publié le 28 Novembre 2017

Damien Lanternier a récemment rejoint DNCA, qui vient de dépasser le cap des 25 milliards d’euros d’encours sous gestion. Il accompagnera Jean-Charles Mériaux dans la gestion des fonds actions Centifolia et DNCA Opportunities Zone Euro, après avoir précédemment géré le fonds Echiquier Agressor à La Financière de l’Echiquier. Nous lui avons posé nos questions.

Damien Lanternier, gérant chez DNCA

H24 Finance : Quelles sont vos premières impressions au sein de la structure DNCA ?

Damien Lanternier : Je suis ravi de rejoindre les équipes de DNCA.

L’environnement est de très grande qualité pour effectuer le métier de gérant. Tous les moyens nécessaires sont mis à notre disposition. Dans le processus de gestion, chaque gérant peut s’exprimer librement sur ses convictions et nous échangeons ensemble autour de nos idées respectives avant de les intégrer au sein du portefeuille.

L’équipe dont je fais partie gère les fonds Centifolia, DNCA Opportunities Zone Euro et la poche actions du fonds Eurose. Nous sommes quatre avec Jean-Charles Mériaux, Adrien le Clainche et Marie-Claire Mainka.

H24 Finance : Le fonds Centifolia est un fonds orienté « value ». Votre arrivée marque-t-elle une évolution du style de gestion du fonds ou de son stock picking ?

Damien Lanternier : Centifolia est et restera toujours un fonds d’actions françaises orienté « value ».

J’arrive bien sûr avec de nouvelles idées d’investissement qui pourront être intégrées dans la gestion, mais il y a déjà de nombreuses idées en portefeuille que je partage.

H24 Finance : Vous êtes également gérant leader du fonds DNCA Opportunities Zone Euro. Quel est votre style de gestion sur ce fonds ?

Damien Lanternier : Ce fonds s’est construit sur l’idée d’être opportuniste et sans contrainte, comme l’était également le fonds Echiquier Agressor. Le but sera donc toujours pour moi d’identifier les valeurs qui restent encore bon marché et qui deviendront les valeurs de croissance de demain.

Je suis là pour une chose : faire de la gestion comme je l’aime, trouver des opportunités là où elles se situent, notamment en-dehors de France en trouvant des idées dans toute la zone euro.

H24 Finance : On sait que les actions sont globalement chères après plusieurs années de forte progression. Trouvez-vous facilement des idées à intégrer au sein des portefeuilles ?

Damien Lanternier : J’ai la conviction que les entreprises sont de véritables vecteurs de création de valeur, et que le marché actions est le meilleur moyen de capter cette valeur.

Actuellement, les valorisations sont plus élevées que par le passé mais les perspectives restent très favorables sur le plan économique.

La conjoncture en zone euro est bonne. Les taux bas justifient également des valorisations plus élevées qu’auparavant sur les marchés actions, sans que celles-ci soient aberrantes.

Dans ce contexte, il existe toujours de nombreuses idées à aller chercher, notamment sur des dossiers de valeurs cycliques ou endettées.

H24 Finance : Pouvez-vous nous parler de certaines de vos convictions en termes de valeurs ou de secteurs ?

Damien Lanternier : Nous avons dernièrement renforcé Air France au sein de Centifolia, car la confiance a été retrouvée dans cette entreprise. Il y a un vrai assainissement du marché des compagnies aériennes dans le monde. Les perspectives de développement sont redevenues assez favorables et Air France ne se paie que 5 fois ses résultats.

Nous avons également en portefeuille des valeurs italiennes comme Pirelli, qui est un acteur du secteur automobile qui reste actuellement une entreprise « value », mais dont nous sommes persuadés qu’elle deviendra une valeur de croissance d’ici trois ans.

Certaines convictions fortes se retrouvent enfin au sein de plusieurs de nos fonds comme STMicroelectronics, qui est la première ligne du portefeuille de Centifolia et se trouve également au sein du fonds DNCA Opportunities Zone Euro.

[Donzi75]

26 milliards d’encours pour DNCA dont 10 rien que sur Eurose…
Publié le 1 Février 2018

Les conseillers financiers étaient à nouveau présents en nombre pour la conférence DNCA de Janvier.

Quelques chiffres sur DNCA :

26 milliards d’euros sous gestion dont 10 milliards sur Eurose et 4,6 milliards gérés par le département performance absolue actions de Cyril Freu
4,3 milliards de collecte en 2017 (dont 1 milliard en Italie, 330 millions en Espagne + Amérique Latine et 220 millions en Belgique / Luxembourg)
112 collaborateurs dont 32 gérants et analystes
29 fonds

Une belle réussite mais encore beaucoup d’appétit

Depuis le rachat par Natixis il y a 3 ans, DNCA continue son développement en termes d’encours, de produits et de recrutement. Eric Franc, son Directeur Général, se félicite des dernières arrivées : « On a 3 recrues de qualité à la gestion avec Damien Lanternier, Pascal Gilbert et François Collet. »

La société a par ailleurs recruté 10 personnes pour faire face à une réglementation qui s’accentue. Elle a également décidé de prendre en charge le coût de la recherche et de lancer des parts « clean share » sans rétrocession. « Cela va être de plus en plus difficile pour un certain nombre d’acteurs qui vont devoir se rapprocher » prédit Eric Franc.

Une nouvelle structuration qui permettra de nourrir les ambitions de DNCA pour les années à venir en termes de développement, notamment sur les marchés européens. « On est un peu en retrait en Suisse » reconnaît Eric Franc qui vise également une progression en Allemagne et au Royaume-Uni.

L’autre objectif est la diversification de la collecte sur tous les fonds de la gamme. Un chantier déjà bien entamé depuis quelques années, en témoigne le rééquilibrage des encours avec une gestion diversifiée qui ne représente plus que 43% du total contre 60% en 2014.

Enfin, Eric Franc insiste sur l’importance des gérants, « pièce essentielle de DNCA » selon lui car le point fort de la société est de « faire cohabiter des gérants de qualité autour de Jean-Charles [Mériaux] ». DNCA va ainsi « continuer d’être à l’écoute des talents, comme lors des arrivées d’Isaac Chebar et d’Igor de Maack en 2007, de Cyril Freu en 2009, de Carl Auffret en 2012… » Eric Franc assure ne pas avoir de cible mais précise que la société n’hésitera pas en cas d’opportunité.

Le boss de Thales en guest-star

Un gérant d’entreprise aux côtés de gérants de portefeuille : DNCA frappe fort en invitant Patrice Caine.

Le PDG de Thales, dont DNCA détient 2% du capital, a expliqué les différents métiers de ce groupe de 64 000 salariés affichant près de 15 milliards de chiffre d’affaires, et son activité répartie à moitié en Europe et à moitié dans le reste du monde.

« Mr Caine est chez Thales depuis 2002 et Thales est dans nos portefeuilles depuis 2002. La valeur fait l’unanimité chez nous et elle est dans toutes nos gestions » précise Jean-Charles Mériaux, le Directeur de la Gestion, qui a rejoint DNCA en… 2002.

Europe first

Côté marchés financiers, DNCA se félicite également d’une « année 2017 où le risque a payé ».

La croissance mondiale est au plus haut et les bonnes nouvelles économiques s’accumulent. « On en a rarement eu autant et plus particulièrement en zone euro » constate Pascal Gilbert, gérant obligataire, qui estime cette dernière « très bien placée pour tirer son épingle du jeu ces prochaines années ».

3 sujets sont néanmoins à surveiller selon DNCA.

Premièrement, l’inflation va-t-elle redémarrer ? « La déflation est en tout cas terminée, ce qui est plutôt une bonne nouvelle » juge le gérant.

Le deuxième élément à prendre en compte est le changement de comportement des banques centrales.

Enfin, le dollar va-t-il tenir ?

Au secours, tout va bien !

Tous ces éléments font ressurgir la légendaire prudence de Jean-Charles Mériaux qui considère qu’il serait « étonnant que l’année 2018 se déroule de façon aussi linéaire que 2017. »

L’historique situation de cherté des marchés actions au niveau mondial l’interpelle également. « C’était le cas en 2000, c’était le cas en 2007, c’est le cas aujourd’hui… » se remémore le gérant qui reconnaît néanmoins un environnement bien différent car le marché actions actuel a vu de nombreuses sociétés enrichir les cotations des différents pays, notamment en Chine.

Les investisseurs se rappellent peut-être de cette fameuse phrase du Président de Citigroup : « Tant que la musique joue, il faut danser. » C’était juste avant la crise des surprimes… « Nous, on écrit ça avec des points d’interrogation » résume Jean-Charles Mériaux.

Quel fonds DNCA êtes-vous ?

La société de gestion a su bénéficier de la dynamique des marchés avec de nombreux fonds affichant des performances à 2 chiffres en 2017.

Mais le meilleur résultat de la gamme a été obtenu par un fonds qui pèse (et c’est rare chez DNCA) moins de 100 millions : DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe, géré par Don Fitzgerald. « Beaucoup de fonds comparables ont perdu en flexibilité car ils sont milliardaires mais le nôtre est encore petit donc il faut le regarder » conseille Jean-Charles Mériaux.

Si la maison reste optimiste en 2018, « on ne peut pas avoir un niveau de risque aussi haut qu’en début 2017 » avertit Jean-Charles Mériaux qui pense que l’on est à « un moment où il faut questionner ses allocations d’actifs sur un plan géographique et sur un plan classe d’actifs. »

Avec l’ajout d’options comme DNCA Invest Norden, la gamme permet désormais à l’investisseur de reconstituer une gestion européenne en assemblant les produits DNCA dans les proportions qu’il souhaite. « C’est un peu comme le vin de bordeaux » s’amuse le patron de la gestion.

S’il ne souhaite pas rentrer dans le sempiternel débat value vs croissance (« car chaque année je me trompe »), cet historique gérant value a tenu à souligner qu’il y a « de très bons gérants croissance chez DNCA. »

En résumé, la société de gestion propose désormais une gamme riche et complémentaire, couvrant l’ensemble des classes d’actifs sur les marchés européens. Elle a en ce sens lancé deux nouveaux fonds obligataires (DNCA Invest Alpha Bonds et DNCA Invest Flex Inflation) gérés par Pascal Gilbert et François Collet, un « couple de 12 ans » en provenance de La Française.

Eurose : « L’amour est dans le prêt »

La conférence a été également l’occasion d’assister à un véritable numéro d’équilibriste lorsque Philippe Champigneulle a expliqué la gestion d’Eurose dans le contexte actuel.

Le fonds atteint désormais 10 milliards d’euros et son plafond à 35% d’actions oblige le co-gérant à être inspiré sur la poche obligataire car l’environnement actuel y est particulièrement complexe.

« Il y une expression en français qui est : « faut aimer ». Faire une randonnée de 10h sous une pluie glaciale par exemple, « faut aimer ». C’est pareil pour la gestion obligataire en ce moment : « faut aimer ». Mais on le fait quand même et on le fait avec amour » confesse Philippe Champigneulle.

Aujourd’hui, l’argent gratuit en zone euro provoque une situation très complexe qui se propage aux autres zones. « Il ne faut pas avoir qu’une vision négative et sombrer dans l’alcoolisme ou la télé réalité quand vous êtes gérant obligataire » partage Philippe Champigneulle, qui y trouve néanmoins certains éléments positifs, comme le fait de pouvoir prendre ses bénéfices.

Au sein d’Eurose, la poche obligataire ne s’est pas dégradée ces dernières années, et c’est même paradoxalement la part d’Investment Grade qui a progressé. « On n’a pas eu la tentation d’augmenter la part de High Yield pour aller chercher du rendement » explique le gérant.

La part d’actions est quant à elle montée jusqu’à quasiment son maximum de 35% et elle est aujourd’hui à 32%. Les gérants d’Eurose sont donc toujours favorables à la classe d’actifs, « avec toutes les réserves émises par Jean-Charles ». Une poche qui s’est d’ailleurs largement diversifiée puisqu’elle contient une quarantaine de titres contre seulement 17 en 2012 dont 14 toujours présents aujourd’hui.

En 2017, sur les 4,81% de performance d’Eurose, 15% est due à la contribution obligataire (soit 0,70%) alors que cette contribution était de 30% en 2012.

Le portefeuille conserve par ailleurs 10% de cash, « mais avec les obligations qui arrivent à échéance dans moins de 6 mois, on a près de 20% de liquidités » précise Philippe Champigneulle. Un cash virtuel qui donnera aux gérants l’occasion de profiter des prochains épisodes de volatilité.

[Donzi75]

Réunion annuelle de DNCA Investments : le point sur Eurose

http://www.clubpatrimoine.com/partenaire/DNCA_Finance/article/Reunion_annuelle_de_DNCA_Investments_le_point_sur_Eurose-a46958.aspx

[Donzi75]

Un fonds dans le viseur : Centifolia

06/02/2018 PARLONS FINANCE
Nom du fonds - ISIN : CENTIFOLIA C - FR0007076930

Société de gestion : DNCA FINANCE

Catégorie Quantalys : ACTIONS FRANCE

Gérants du fonds : JEAN-CHARLES MERIAUX, IGOR DE MAACK, MARIE-CLAIRE MAINKA, ADRIEN LE CLAINCHE

L’avis Nortia (analyse de Céline Leurent)

En 2017, Centifolia a surperformé sa catégorie (14,38% vs 12,37%) grâce à une sélection de valeurs et à une gestion active efficaces. Avec 50% du portefeuille concentré sur les 10 premières lignes, on retrouve les plus fortes pondérations parmi les principaux contributeurs à la performance 2017, à l’image de ST Microelectronics (5.36%) qui a progressé de 71% sur l’année. Après un premier semestre haussier, des prises de bénéfices sur certaines valeurs comme Fnac Darty et Vallourec, ont dégagé une poche de liquidité de 3% pour saisir de nouvelles opportunités. Cette poche a été progressivement renforcée en septembre suite aux tensions géopolitiques entre la Corée et les États-Unis et l’appréciation de l’euro. Il aura fallu attendre octobre et les résultats mitigés des publications pour que le gérant augmente l’expositions aux valeurs cycliques, avec l’entrée du chimiste Arkema et les renforcements de Total et d’Air France. À fin décembre, Centifolia présentait ainsi un taux d’investissement de 99%. En ce début 2018, le fonds est positionné pour profiter de la reprise économique en Europe (et particulièrement du retard de la France), du rattrapage des valeurs value sur les valeurs de croissance et enfin du rattrapage des larges caps par rapport aux petites et moyennes capitalisations. La répartition du portefeuille conserve sa préférence pour les valeurs cycliques (55%) via les secteurs de la technologie, de l’industrie et de l’automobile. Le reste est investi en valeurs défensives, comme la santé, la télécommunication, l’agroalimentaire et les médias. Avec une performance annualisée trois ans en avance sur ses résultats de long terme (10.7% vs 9,34% annualisé depuis sa création en octobre 2002) et une volatilité inférieure à sa catégorie, ce fonds de conviction présente les atouts nécessaires pour bénéficier d’une gestion carte blanche sur les actions françaises.

L’objectif Nortia

Centifolia est un fonds « actions françaises » qui vise à surperformer l’indice CAC 40 dividendes réinvestis. Sa gestion se base sur une stratégie de « stock picking » comprenant au minimum 75% d’actions de sociétés de l’UE dont au minimum 60% basées en France.Le fonds possède une approche résolument « value » et sélectionne des entreprises bénéficiant d’une structure financière solide et d’une grande qualité de management… 02/02/2018

[Donzi75]

Un fonds dans le viseur : DNCA Eurose
14/02/2018 PARLONS FINANCE

En 2017, DNCA Eurose a conservé son avance sur sa catégorie (performance de 4.81% contre 3.73%), grâce à une exposition actions élevée durant ces six derniers mois (35% en août 2017 et 32% en janvier 2018). Depuis le mois de septembre, les liquidités ont été augmentées avec de nouvelles souscriptions non réinvesties (12% vs 7%) et ce, dans l’attente des prévisions de résultats du 4e trimestre et d’un éventuel repli du marché. Si, ces derniers jours, le scenario semble se réaliser plus vite que prévu, l’équipe de gestion qualifie cette correction de saine. En effet, l’augmentation des taux américains dans une économie mondiale en accélération n’a entraîné, pour le moment, qu’un effacement du fort démarrage de ce début d’année. Le positionnement d’Eurose n’a donc, fondamentalement, pas changé. Le fonds tire profit d’une croissance mondiale harmonieuse entre les zones, ainsi que d’une dynamique plus forte en zone euro qu’aux États-Unis. L’exposition obligataire (51%) conserve un positionnement prudent, avec une maturité courte (2.9 ans) et une sensibilité faible (1.79). Si ce choix entraîne une baisse de rendement (0.57%), il permet de rester serein en cas de remontée de taux plus forte que prévue. À ce titre, les gérants resteront vigilants face aux tensions salariales aux États-Unis. En parallèle, L’exposition aux obligations indexées à l’inflation sur les pays périphérique (15%) a été renforcée sur l’Italie. Enfin, la recherche de rendement a conduit l’équipe à participer à de nouvelles émissions (comme sur British American Tobacco cet été), à renforcer le haut rendement (moins de 7%) et les convertibles (3.9%). Côté actions (32%), le portefeuille, composé d’une quarantaine de titres, a connu peu de changements ces derniers mois. Des prises de profit en juillet ont réduit l’exposition aux télécoms (sur Orange et sur Belgium Telecom). Le portefeuille a intégré la société Carmila, société foncière des magasins Carrefour, dès son introduction en bourse en juillet dernier, tandis que le regain de volatilité en août a permis un renforcement des expositions d’Air France et de Zodiac. Avec une performance annualisée trois ans de 2.75% et une volatilité de 5.34%, Eurose atteint ses objectifs de préservation du capital et de génération de rendement, quel que soit le contexte macro-économique. Parmi les fonds les plus détenus sur nos contrats, ce fonds flexible prudent nous semble toujours tenir le cap pour traverser ce contexte de normalisation des politiques monétaires.

[Donzi75]

On a comparé deux fonds qui ont le même « risque »…
Publié le 26 Février 2018

Le fonds DNCA Evolutif a récemment vu son indicateur de risque SRRI baisser de 5 à 4 sur une échelle de 7.

En théorie, il a donc aujourd’hui le même « niveau de risque » que le fonds Eurose de la même maison.

Or, DNCA Evolutif est un fonds flexible dont les bornes d’exposition actions évoluent entre 30% et 100% tandis qu’Eurose peut faire varier cette exposition actions entre 0% et 35%.

On a donc voulu vérifier l’évolution de ces deux fonds lors des 5 dernières années sachant que leur performance est similaire sur la période (Eurose : +26,44% et DNCA Evoultif : +27,11% entre le 19/02/2013 et le 22/02/2018)…
Le graphique montre que la volatilité est bien supérieure sur le fonds DNCA Evolutif que sur Eurose.

Il y a donc vraiment un problème sur les indicateurs SRRI du DICI.

Les deux fonds DNCA sont très bons et 100% complémentaires… mais bonne chance pour expliquer à votre client que le risque y est le même !

[Donzi75]

Le nouveau fonds patrimonial de DNCA…
Publié le 19 Mars 2018

Pascal Gilbert et François Collet

DNCA a renforcé son équipe taux en septembre dernier avec l’arrivée de deux anciens de La Française AM ; François Collet et Pascal Gilbert.

Spécialistes en multistratégie obligataire, c’est tout naturellement qu’ils ont lancé le fonds DNCA Invest Alpha Bonds.

François Collet nous a exposé la stratégie et l’actualité de ce fonds nouvellement créé en décembre 2017.

Objectifs du fonds :

Le fonds se veut patrimonial grâce à une logique de performance absolue que les gérants ont toujours voulu privilégier. Le « contrat » est avant tout d’encadrer le risque avec une volatilité ex-ante cible qui se doit d’être inférieure à 5%. Dès lors, comme le note le gérant, le fonds ne sera jamais dans les premiers du classement, surtout sur période courte. En outre, sensibles à la liquidité fluctuante du marché obligataire, ils s’imposent un « liquidity score » bloomberg de 75%. Celui-ci est même de 98% pour le fonds à ce jour. L’objectif de performance est de surperformer l’Eonia de 2,5%.

Les investissements obligataires peuvent se réaliser à la fois au travers d’emetteurs govies ou corporate mais les pays de l’OCDE représentent au minimum 75%. L’exposition devises hors euro peut elle aller jusqu’à un maximum de 20% du portefeuille. La sensibilité du fonds pourra évoluer entre -3 et +7.

Aux dires même du gérant, les comparables de DNCA Alpha Bonds sont parmi d’autres EDR Bond Allocation et H20 Adagio.

Stratégie de gestion :

La stratégie repose sur un process top down implémenté lors de leur expérience à la Française AM dès 2006. Il repose sur quatre piliers d’analyse macroéconomique : la croissance, l’inflation, la politique monétaire et la politique fiscale.

L’analyse se fait à la fois en niveau et en tendance en prêtant une attention particulière aux phases du cycle économique. Une fois les zones géographiques attractives décelées, les gérants utilisent alors un modèle de valorisation intitulé R.A.T.P pour Risk Adjusted Term Premium. N’y voyez pas là un nouveau navigo indispensable pour s’embarquer sur les marchés financiers mais plutôt un outil proche du ratio de Sharpe et permettant d’évaluer si le rendement escompté d’un placement est suffisant pour supporter son risque induit. Il se traduit mathématiquement par le surplus de rendement supérieur par rapport au taux swap 3 ans divisé par la volatilité historique du sous-jacent. En d’autres termes et sous une double allégorie ce ratio permet de savoir si le jeu en vaut la chandelle ou s’il est préférable d’attendre le prochain train-trend… ?

Il en résulte une gestion de conviction, marquée par des paris concentrés et donc lisibles puisque limités en moyenne autour de 10 convictions longues ou courtes en portefeuille. Nous noterons également que les gérants préfèrent trouver des investissements assez contrariants car les paris consensuels sont souvent peu rémunérateurs. Certains principes de bon sens viennent compléter le process comme celui qui consiste à éviter de « perdre comme un riche et gagner comme un pauvre »…

Avis du gérant sur la conjoncture :

Europe : 2ème zone exportatrice au monde après la Chine, la croissance européenne profite de la bonne dynamique mondiale mais également de la consommation interne et de l’investissement privé. Dès lors, celle-ci n’est plus autant soumise à la dépense publique et s’auto-entretient. Dans un contexte d’inflation contenue entre 1,3 et 1,5%, la banque centrale européenne demeurera très accommodante, le quantitative easing devant perdurer jusqu’à fin 2018 et aucune hausse de taux n’étant attendue avant le second semestre 2019.
Etats-Unis : la croissance Américaine demeure soutenue et même en accélération sur la période récente mais elle est moins bien équilibrée qu’en Europe et donc plus fragile. En outre, l’inflation devrait accélérer sur les douze prochains mois, accentuée par l’effet de la baisse du dollar. François Collet explique ainsi qu’une baisse de 10% de la devise entraine généralement une hausse de +0,25% de l’inflation sur un an. La hausse des prix pourrait donc atteindre 3% pendant l’été, surprenant des marchés financiers peu préparés à un tel mouvement. Dans ce contexte, les taux 10 ans pourraient évoluer autour de 3,25%-3,5%. La fin du cycle interviendrait fin 2019 avec l’ultime mouvement de hausse de taux de la Fed.

Dans ce contexte, l’équipe de gestion n’est évidemment pas acheteuse d’obligations Américaines. Néanmoins, malgré un contexte plus porteur, les obligations corporate européennes ne sont pas non plus privilégiées en raison d’une valorisation excessive. En outre, la volatilité actuelle du high yield à 2% incite à la prudence car elle se situe sur des niveaux bien plus faibles qu’historiquement (autour de 6%).

Le fonds privilégie donc à ce jour les obligations d’Etat de la zone euro ainsi qu’australiennes au détriment des obligations Américaines et anglaises qui figurent, elles, parmi les positions short du fonds.

Les liquidités se situent sur des niveaux élevés à 22% contre 15% historiquement mais ceci s’explique entre autres par des positions sur produits dérivés.

Au final, le discours, par ailleurs très clair du gérant, et le process sont cohérents avec le portefeuille actuel ce qui est plutôt bon signe. A l’heure (de pointe ?) d’afflux de liquidités sur le marché obligataire, la discipline de gestion devrait permettre à ce fonds de se comporter de manière satisfaisante en relatif.

[Donzi75]

Le point sur Eurose (DNCA Investments)
11/05/2018 PARLONS FINANCE

Poche taux : 57%. Une allocation diversifiée, une gestion dynamique du risque

La maturité moyenne des obligations détenues est courte (3,14 années) et l’échéancier est très concentré sur les 3 prochaines années (17% des titres arrivent à terme en 2018 puis 18% en 2019 et 22% en 2020).

Comment gérez-vous activement les flux de liquidités correspondants pour saisir de nouvelles opportunités sur les taux et diluer les risques au sein du portefeuille ?

Cette politique visant à disposer d’un échéancier concentré sur un avenir proche a été mise en place depuis plusieurs années face aux épisodes de volatilité élevée qu’a traversés le marché obligataire en zone euro. Pendant les périodes calmes comme en 2017, les opportunités sont plus rares et la part de liquidités est augmentée. Ce sont autant de moyens qui peuvent ensuite être mobilisés dès que les marchés se dégradent, comme cela a été le cas à partir du mois de février.

Cette manière de travailler garde tout son intérêt pour les années à venir face à une Banque centrale qui devrait retirer progressivement son soutien massif aux différents secteurs du marché obligataire.

En ce sens, l’identification et la répartition des risques sont effectivement essentielles afin de maitriser des corrélations probablement coûteuses lors des épisodes de volatilité, comme ce pourrait être le cas entre les actions et les marges de crédit, par exemple.

Dans une optique de dynamiser le couple rendement/risque du fonds, les obligations souveraines des pays d’Europe du Sud sont-elles intéressantes à vos yeux ?

La dynamique de convergence des taux au sein de la zone euro reste effectivement forte ces derniers mois. Elle trouve sa source dans la consolidation de la croissance économique avec comme conséquence l’amélioration des ratios de défi et d’endettement des pays périphériques.

Considérant le retour du risque systémique peu probable en zone euro, les dettes souveraines espagnoles et italiennes sont maintenues à hauteur de 18% des encours du fonds, soit près du tiers de la part obligataire. A l’avenir, ces titres devraient se comporter plutôt en stabilisateur du couple rendement/risque lors des épisodes de volatilité, grâce notamment à leur indexation sur l’inflation.

Envisagez-vous d’augmenter la partie dédiée aux obligations convertibles (4% du fonds actuellement) et peuvent-elles revenir à des niveaux plus conséquents au sein de votre allocation comme par le passé (13,5% du portefeuille en 2013) ?

Les obligations convertibles sont un outil intéressant au sein d’une gestion diversifiée. Mais leur profil technique actuel présente, en dehors de quelques exceptions, assez peu d’intérêt et l’investissement se porte plutôt de manière directe sur les actions.

Face à la double thématique du retour estimé de l’inflation en zone euro et de la hausse annoncée des taux d’intérêt, comment vous positionnez-vous ?

Comme évoqué précédemment, les liquidités sont un outil essentiel pour se prémunir contre les mouvements de marché qui ne manqueront pas de survenir suite au retrait des Banques centrales, et pour les mettre à profit.

Mais dans la construction du portefeuille, nous disposons également d’outils pour faire face à ces enjeux, à l’image des titres courts, à coupon variable ou encore des emprunts indexés sur l’inflation.

Et puis bien sûr les actions, dont le comportement lors d’une hausse de taux devrait être positif, surtout si celle-ci trouve son origine dans un regain maitrisé de l’inflation.

Poche actions : 31%. Le moteur de performance du fonds, un biais « value » et défensives

Face aux valorisations du marché, les actions de la zone euro sont-elles toujours aussi attractives et quel potentiel de revalorisation espérez-vous ?

Dans un contexte où l’inflation reste modérée et où les taux réels progressent peu, la valorisation des marchés d’actions de la zone euro exprimée par un multiple de 14 fois les résultats de l’année en cours reste raisonnable.

La bonne dynamique des bénéfices avec des progressions moyennes de résultats attendues autour de 8% en 2018 et en 2019 donne un ordre de grandeur du potentiel de revalorisation des marchés (dividendes inclus) dans un environnement où les taux et les changes resteraient constants.

Vous privilégiez plutôt des valeurs de large capitalisation, avec un biais value, défensif et capables de délivrer des dividendes réguliers.

Avez-vous un secteur ou une société en particulier à mettre en avant pour illustrer cette conviction de gestion ?

Pour des raisons de valorisation et de liquidité, plus de 85% du portefeuille d’actions d’Eurose est investi dans des sociétés de la zone euro dont la capitalisation boursière dépasse les 5 milliards d’euros avec un biais value affirmé.

Depuis le début de l’année, la principale conviction de l’équipe de gestion a concerné le secteur pétrolier. Elle s’est traduite par un net renforcement de la ligne Total, devenue la 1ère position du portefeuille avec une pondération relevée de 1,5% à 2,2% au cours des 4 derniers mois ainsi que par l’entrée de Royal Dutch dans le fonds à hauteur de 0,5% des actifs.

Pensez-vous renforcer prochainement la poche actions jusqu’à atteindre son maximum statutaire (35% du fonds) ?

Avec une exposition aux actions actuellement comprise entre 32 et 33%, Eurose est déjà proche de sa limite fi ée à 35%. Il n’est pas envisagé d’utiliser à court terme la marge de manœuvre restante sauf nouvel épisode de volatilité qui viendrait off des opportunités d’investissement sur les marchés.

Liquidités : 12%. Pour saisir les opportunités sur le marché des actions et des obligations

La part de liquidités a doublé depuis juin 2016, pour quelle(s) raison(s) ?

Le net renforcement des actions en 2016 au-delà de 30% des actifs s’est accompagné d’une réduction de l’enveloppe de risque allouée à la poche obligataire de manière à éviter un cumul de risques qui dans certaines situations aurait pu être très dommageable au portefeuille.

Nous ajoutons que les faibles rendements offerts par les marchés obligataires rendent le coût d’opportunité de la trésorerie assez faible aujourd’hui.

Utilisez-vous cette trésorerie comme un coussin protecteur ou plutôt pour saisir de nouvelles opportunités sur les marchés avec le retour de la volatilité depuis le début d’année ?

Certes, cette trésorerie en réduisant le risque global du portefeuille sert de coussin protecteur au fonds, mais elle autorise aussi une forte réactivité de la part de l’équipe de gestion sur tous les marchés (actions, obligations et convertibles) tant sur des opérations du marché primaire que du secondaire.

[Donzi75]

Ce fonds a collecté 650 millions en moins d’un an mais on ne peut pas vous parler de ses performances…
Publié le 14 Mai 2018

Pascal Gilbert, gérant obligataire chez DNCA

En amont de la table ronde du 16 mai à Paris, Pierre Bermond, fondateur d’EOS Allocations, s’est entretenu avec Pascal Gilbert, gérant de DNCA Invest Alpha Bonds qui participera à la table ronde « performance absolue ». L’entretien a été l’occasion de faire un point quelques mois après le lancement du fonds.

La création du fonds est récente mais il a déjà collecté plus de 650 millions d’Euros. Le fonds ayant moins d’un an, on ne peut pas dévoiler les performances mais juste signaler que la dernière VL est à 101,34 pour la part A.

Première originalité par rapport aux autres fonds, il n’y a quasiment pas de crédit (obligations entreprises) dans le fonds. Selon le gérant, « l’investisseur n’est plus payé pour le risque sur les obligations d’entreprises ». Or « tout ce qui est cher finit par baisser ». « Cela a été une opportunité extraordinaire depuis 3-4 ans, c’est terminé ».

Le fonds n’a pas non plus d’exposition à la sensibilité obligataire. En somme pas de « carry » ou de portage obligataire.

Alors sur quoi le fonds est-il investi ?

Les vues macro-économiques du gérant complétées par le modèle montrent que certains pays comme le Canada, les US et le Royaume-Uni sont chers. A l’inverse, des pays comme l’Australie, le Chili ou encore la Pologne offrent de la valeur. Le fonds est donc vendeur des premiers et acheteurs des seconds.

Sur tous les pays, le fonds est sur des stratégies plus complexes que se mettre long ou short de sensibilité. Il existe par exemple des stratégies de courbe ou des stratégies de points mort d’inflation. A titre d’exemple et pour les plus techniques, sur les US le fonds est short de la partie longue de la courbe et long la partie courte. Sur l’Europe, le fonds est short du 5 ans allemand, ( à -0,10%, pas grand risque à le shorter) et long du 10 ans swap Euro. Les taux longs ne peuvent pas vraiment augmenter en zone Euro selon le gérant.

Le fonds peut avoir également 20% d’exposition aux devises mais la stratégie est peu activée en ce moment.

A quoi est sensible le portefeuille en ce moment ?

« Finalement à pas grand-chose ! » dixit Pascal Gilbert. Le pire moment pour le fonds (certes sur un historique court) a été le « fly to quality » après les propos de Trump sur le protectionnisme. Le fonds a perdu -0,10%.

Grâce à des prises de positions plus en arbitrage qu’en directionnel, le fonds a peu de volatilité. Elle est proche de 1,5% alors que le budget max est de 5%.

[Donzi75]

Un nouveau fonds chez DNCA qui dépasse déjà le milliard sous gestion…
Publié le 10 Juillet 2018

Lancé en décembre dernier, DNCA Invest Alpha Bonds a vu son encours atteindre 1,07 milliard d’euros.

Pascal Gilbert, gérant obligataire chez DNCA

Lors des Universités d’été de la plateforme Sélection 1818, Pascal Gilbert, le nouveau gérant de DNCA Invest Alpha bonds, est revenu devant plus de 150 conseillers sur sa vision de la macro-économie, élément essentiel dans son process de construction de portefeuille.

La question principale est de savoir si on a assisté à un pic de croissance dans le monde. Il est vrai que les surprises économiques se tassent aux Etats-Unis et sont négatives en Europe. Le gérant a donc fait un point de situation dans les grandes zones économiques :

Etats-Unis :

Globalement l’économie va bien :

La croissance US est la 2ème la plus longue de l’histoire mais l’intensité en est faible
Côté entreprises, tous les voyants sont au vert
Le chômage est au plus bas
Il y a eu un effet booster significatif avec la baisse de la fiscalité sur les entreprises et sur les ménages. A plus long terme, avec de telles mesures, il existe un risque d’aller dans le mur mais ce n’est pas pour tout de suite. Avant de se positionner pour ce retournement, il faut jouer la première partie du scénario à savoir une économie en bonne santé.

Mais l’environnement est moins favorable :

L’endettement a augmenté surtout sur les entreprises non financières. Or les taux sont en train de remonter. Le risque est réel.

Conclusion : risque à long terme mais court terme positif

Zone Euro :

Indicateurs moins favorables
Mais la croissance est soutenable. Elle est plus saine qu’aux Etats-Unis avec beaucoup moins de crédit.

Conclusion : risque à court terme mais positif à long terme

Emergents :

Les risques s’accumulent. Le gérant n’a pas beaucoup développé cette partie car son portefeuille est actuellement plus positionné sur les pays développés.

Donc l’environnement est plus complexe qu’il y a un ou deux ans. On vient de vivre 10 ans de facilité. Attention aux années à venir.

Pascal Gilbert est ensuite revenu sur le positionnement de son fonds : DNCA Invest Alpha bonds. Ce fonds est un fonds obligataire « tout terrain ». Le gérant a d’abord réaffirmé que certes l’environnement obligataire est difficile mais il y a encore des choses à faire.

Le gérant fait attention à la liquidité. Il alerte sur les fonds qui ont une pondération importante sur les actifs peu liquides (High Yield, subordonnées…).

4 paramètres principaux rentrent dans son champ d’analyse : croissance, inflation, politique monétaire et politique fiscale. Ce qui importe c’est la dynamique de ces 4 paramètres.

L’indicateur privilégié de Pascal Gilbert est le ratio RATP (Risk Adujsted Term Premium) soit une prime par unité de risque. Si l’on devait l’expliciter pour un client final le gérant cherche à savoir si le jeu en vaut la chandelle, ce ratio regarde « le prix de l’incertitude ».

Selon cet indicateur, les zones attractives se trouvent en Europe et les zones dont il faut rester à l’écart sont les émergents et dans une moindre mesure des US. Le fonds n’a quasiment pas de risque crédit. Pascal Gilbert estime que sur ce segment l’investisseur n’est pas payé pour le risque. Le fonds est donc aujourd’hui à près de 90% sur des emprunts d’Etat. Dans le détail, le fonds est short des obligations Canada, UK et un peu Allemagne et à l’inverse acheteur de l’Australie, la France, l’Espagne, le Portugal, et l’Europe du Nord.

On ne peut pas vous parler de la performance puisque le fonds a moins d’un an mais disons que cette stratégie est pour l’instant gagnante : le fonds a une VL de 101,52 (part I) après un lancement à 100 il y a 6 mois.

[Donzi75]

Comment sont gérés les 10 milliards du fonds Eurose de DNCA…
Publié le 23 Juillet 2018

Interview de Romain Grandis, co-gérant du fonds Eurose (10,6 milliards sous gestion) avec Jean-Charles Mériaux, Philippe Champigneulle, Damien Lanternier, Adrien Le Clainche et Baptiste Planchard

H24 : Quel est l’objectif du fonds Eurose ?

Romain Grandis : Notre objectif est d’environ 4 à 5 % de performance absolue par an, avec une volatilité maximum autour de 5 %. Eurose est un fonds patrimonial par excellence avec un track record de plus de 15 ans maintenant. Sur ces 15 dernières années, c’est ce qui a été délivré puisque nous avons enregistré 4,72 % de performance annualisée entre mai 2003 et mai 2018, avec une volatilité de 4,14 % sur cette période.

H24 : Avez-vous des limites de taille ou de secteur d’activité pour la sélection des sociétés ?

Romain Grandis : En dehors de la devise (euro), nous n’avons aucune contrainte a priori. C’est vraiment de la sélection de titres, une gestion bottom-up, autant sur les actions que sur les obligations. C’est également une gestion de conviction, la marque de fabrique de DNCA Finance.

Le portefeuille actions est assez concentré, avec une quarantaine de lignes, en revanche pour assurer sa liquidité le portefeuille obligataire est investi sur plus de 200 titres.

H24 : Quel est le poids de la poche actions par rapport aux obligations ?

Romain Grandis : Nous sommes autorisés à détenir jusqu’à 35 % d’actions et aujourd’hui nous en détenons 31 %. Il y a six mois et l’année précédente, nous étions montés jusqu’à 34 %. Mais nous avons réduit la poche actions après la forte performance de cette classe d’actif.

H24 : Vous nous avez parlé des obligations d’entreprises, mais avez-vous des obligations d’État ?

Romain Grandis : Sur les obligations, nous n’avons pas de limitation de catégorie. Nous pouvons détenir des obligations souveraines, d’entreprise y compris bancaires, à taux fixe, à taux variable, des convertibles aussi, tout est autorisé et à nous d’exploiter ces possibilités. Aujourd’hui, nous détenons 4 % de convertibles et 17 % d’obligations souveraines, dont 14 % indexées sur l’inflation – essentiellement investies sur l’État italien – et 40 % sur des obligations d’entreprise. Nous continuons de penser que l’inflation future reste sous-évaluée par les marchés, et que l’intégrité de la zone euro n’est pas menacée.

Par ailleurs, la sensibilité du fonds à la remontée des taux d’intérêt est faible, puisqu’elle est autour de 1 pour le portefeuille global.

H24 : Aux États-Unis, que redoutez-vous le plus, le resserrement monétaire ou les déclarations du président Trump ?

Romain Grandis : Ces deux risques sont effectivement à prendre en compte.

On ne peut pas sous-estimer l’impact des tweets de D. Trump sur les marchés financiers, mais également sur la confiance des chefs d’entreprise dans le monde entier.
Par ailleurs, le resserrement monétaire aux États-Unis est bien entamé et plutôt bien appréhendé par les marchés. La hausse des taux induite viendra grever les finances publiques américaines, également mises à mal par les dépenses supplémentaires du gouvernement.

H24 : Pouvez-vous intervenir rapidement sur l’allocation d’actifs du portefeuille ?

Romain Grandis : Bien sûr. D’une part, nos investissements sont suffisamment liquides pour pouvoir être cédés rapidement en cas d’évolution de nos convictions. D’autre part, nous conservons historiquement une part de trésorerie assez importante pour être à même de saisir les opportunités lorsqu’elles se présentent (et pour amortir les chocs éventuels). Cette part de liquidité est aujourd’hui de 12 %, son niveau maximum historique.

Il faut noter qu’en règle générale, le caractère à long terme de nos convictions implique une évolution progressive de l’allocation d’actifs, sans à-coups ni revirements hebdomadaires ou mensuels.

H24 : Sur la dette d’entreprise, êtes-vous allé chercher du rendement sur des obligations High Yield ?

Romain Grandis : Dans son portefeuille obligataire, Eurose a pour contrainte de maintenir au moins 50 % d’émissions notées Investment Grade. Aujourd’hui et de façon stable dans le temps, ce chiffre est d’environ deux tiers. Nous sommes restés très disciplinés face au risque de crédit, et n’avons pas participé à une « chasse au rendement » ; nous avons préféré accepter un rendement faible, associé à un risque faible.

H24 : Sur les actions, quelle tendance ?

Romain Grandis : Nous observons un retour de la volatilité que nous accueillons plutôt favorablement. Pour nous, c’est un retour à une situation normale, pour les marchés qui ont besoin de cette volatilité, et pour nous afin de trouver des opportunités d’investissement. En termes de secteurs, nous nous intéressons bien sûr à la digitalisation, mais qui ne touche pas seulement le secteur technologique puisqu’elle concerne tous les secteurs.

Nous n’investissons pas dans des « thèmes », mais principalement dans des sociétés. Dans notre recherche d’opportunités – autant sur les actions que sur les obligations – la valorisation est à la base de la construction et de l’évolution du portefeuille.

H24 : Est-ce que le fonds Eurose est concerné de près ou de loin par l’ESG ?

Romain Grandis : Nous n’avons pas de contrainte aujourd’hui. Toutefois, DNCA Finance a signé des accords internationaux sur ce sujet (UNPRI : Principes pour l’Investissement responsable des Nations Unies). C’est une préoccupation grandissante dans la gestion de nos fonds.

De plus, depuis toujours, nous sommes extrêmement attentifs aux aspects de Gouvernance ; nous venons d’ailleurs de recruter Léa Dunand-Chatellet, spécialiste ISR.

H24 : Eurose, pourquoi ce nom ?

Romain Grandis : Il a été choisi par le créateur du fonds Jean-Charles Mériaux. Ce nom fait référence au fonds en Euro des compagnies d’assurance (dont Eurose est un complément naturel), à la zone Euro, et enfin à la thématique florale des roses chère à DNCA : les fonds Centifolia et Gallica en sont les deux autres exemples.

H24 : Enfin, donnez-moi un argument pour souscrire à votre fonds !

Romain Grandis : Eurose est géré de façon à constituer le socle de toute allocation patrimoniale. C’est un fonds lisible, peu volatil et aux performances reconnues. Nous avons une stabilité de la performance autour de 4,5 à 5 % sur 10 ans.

[Donzi75]

Un fonds dans le viseur » : DNCA Évolutif
Publié le 17 Octobre 2018

Depuis le début de l’année, DNCA Évolutif réalise au 12/10/18 une performance négative de -3,88% contre -2,25% pour sa catégorie dans un contexte de marché plus volatil. Retour des anticipations d’inflation, tensions géopolitiques ou encore désynchronisation de la croissance mondiale : ces motifs ont justifié la préférence pour les actions, en échange d’un pilotage dynamique de l’exposition. Cette dernière est passée de 65% début 2018 à 70% en mars pour profiter des regains de risques ponctuels en renforçant les fortes convictions. Suite à des prises de profit sur la partie cyclique du portefeuille et sur des titres défensifs aux valorisations attractives, les actions ont été réduites de 10% à fin avril, puis renforcées en septembre (65%).

Côté stratégie action, le gérant Pierre Pincemaille conserve sa préférence pour les entreprises peu endettées qui ne souffriront pas de la remontée des taux. En complément, la recherche de rendements élevés et de croissance à un prix raisonnable est maintenue. Nous retrouvons, par exemple, les valeurs pétrolières au business model stable comme Shell et Total, qui bénéficient de la hausse de la demande de gaz en Chine et dont les activités de raffinage profitent de la hausse du prix du baril. Bien que les performances du secteur des télécoms soient décevantes, les convictions en portefeuille sont conservées voire renforcées comme Deutsche Telekom et Orange, grâce à leur profil de risque toujours attractif.

Par ailleurs, l’équipe de gestion a renforcé l’exposition aux pharmaceutiques (via Sanofi et Novartis). Elle estime que ces deux sociétés en ont fini avec les importantes tombées de brevets et une R&D insuffisante : de nouveaux médicaments sont en cours de lancement et une nouvelle génération de managers participent activement à la transformation de ces sociétés.

Début octobre, le fonds se compose à 91% de grandes capitalisations, pour traverser plus sereinement les pics de volatilité. Les small et midcaps investies sont des valeurs liées au secteur pétrolier (Vallourec) ou à la thématique de la transition digitale, comme Sopra Steria ou la société espagnole de services informatiques et de défense Indra.

Côté taux, le portefeuille maintient une maturité courte (<2 ans) pour ne pas être impacté par la hausse de l’inflation et par la hausse de taux. Ce positionnement génère en contrepartie un faible rendement actuariel (environ 1%) contrebalancé par le rendement de la poche actions (3,2%).

Enfin, les gérants adoptent une stratégie opportuniste comme avec l’obligation Vallourec 2024 qui offre un rendement supérieur à 6%. Avec une performance annualisée 3 ans de 2,16% (vs 3% pour sa catégorie), DNCA Évolutif tarde, ces dernières années, à rattraper son retard sur sa catégorie.

Dans cette attente, ce fonds honore toujours son objectif de préservation du patrimoine et de génération de rendement sur le long terme. Souhaitons que son positionnement actuel, pro rotation sectorielle au profit des valeurs values, lui soit favorable.

Rédigé le 12 Octobre 2018 par Céline Leurent, Responsable Analyste Financière chez NORTIA.

[Donzi75]

Un fonds dans le viseur » : Eurose
Publié le 8 Novembre 2018

Chaque semaine, Nortia vous propose un commentaire détaillé d’un OPCVM présent sur ses contrats, d’après une analyse quantitative et qualitative. L’occasion de découvrir ou redécouvrir une gestion de qualité ou une nouvelle classe d’actifs pour de futurs investissements.

Cette semaine dans…

Depuis le début de l’année, DNCA Eurose réalise une performance négative dans un environnement plus volatile (-3.46% vs -3.89% pour sa catégorie).

Pour l’équipe de gestion, le retour des anticipations d’inflation, la désynchronisation de la croissance mondiale et la persistance des tensions géopolitiques justifient une exposition mesurée aux actions et un positionnement obligataire prudent (respectivement 31.5% et 57%).

Dans le détail, la poche obligataire présente une sensibilité taux faible (1.71) et conserve une maturité courte (inférieure à 3 ans). Elle se compose d’obligations à taux fixes, à taux variables, d’obligations souveraines indexées à l’inflation et d’hybrides corporates (respectivement 24%, 10.7%, 12.20% et 5.4%). Si cette stratégie diminue nécessairement le rendement actuariel de Eurose (1.5%), les gérants sont satisfaits de ce positionnement : à court terme, il protège le fonds d’une baisse de valorisations provoquée par la remontée des taux ; tandis qu’à moyen terme il profitera des tombées d’échéances pour renforcer la poche obligataire sur des échéances plus longues et avec de meilleurs rendements (50% du portefeuille arrive à maturité en 2020).

Côté actions, les gérants privilégient les titres values décotés et qui offrent des perspectives de rendement attractives (rendement de la poche action : +3.2%). La sélection se concentre sur les secteurs de la technologie, sur les valeurs financières et également sur les médias avec Bouygues par exemple. Malgré le récent profit warning sur le groupe industriel français, les gérants maintiennent la position (environ 1%). Le titre affiche un rendement estimé de 50% à 18 mois, grâce à un carnet de commande étoffée dans le cadre du Grand Paris.

Dans l’attente d’un environnement économique plus stable et prometteur, l’actuel sous-régime des moteurs de performance participe à la réduction des risques de court terme, sans toutefois compromettre les perspectives de rendement sur son horizon de placement recommandé.

Avec une performance annualisée de 2.43% pour sa catégorie, DNCA Eurose reste une solution diversifiée sensée pour vos clients risquophiles.

Rédigé le 2 novembre 2018 par Céline Leurent, Responsable Analyste Financière chez NORTIA.