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Sextant Grand Large (+ de 2,2 milliards d’encours) : un point sur la gestion avec Amiral…
Publié le 11 Avril 2018

Sextant Grand Large continue de collecter fortement notamment auprès des conseillers en gestion de patrimoine. H24 a demandé à Pierre Bermond d’EOS Allocations d’interroger Louis d’Arvieu, gérant du fonds, sur la stratégie et les moteurs de performance.

Louis d’Arvieu, gérant du fonds Sextant Grand Large

Actuellement, Sextant Grand Large est exposé à 29% aux actions internationales. Le fonds a profité de la baisse des marchés de début d’année pour augmenter son exposition de 5% puisque le plus bas historique avait été touché à 24%. Cette hausse de l’exposition s’est faite en coupant les couvertures et non par de nouvelles opportunités de stock picking. En effet, il n’y a pas foule de dossiers intéressants, les plus intéressants étant déjà en portefeuille. Les couvertures sont maintenant à un niveau proche de 3%. Logiquement l’exposition brute (portefeuille actions sans les couvertures) est toujours basse, proche de 31%. Le niveau de cash est historiquement élevé. Il est légèrement en dessous de 60%.

Les derniers dossiers rentrés l’ont été sur Iliad et sur des valeurs japonaises. Il peut être déroutant pour les habitués de la gestion de Sextant Grand Large qui est plutôt value de trouver Iliad, valeur croissance par excellence, dans le portefeuille. Mais justement après des années de désamour, Iliad semble sous-évaluée par le marché selon le gérant. EOS Allocations a posé la question de la potentielle inertie de Sextant Grand Large avec un process fondé sur le P/E de Shiller qui est par définition moins réactif que le P/E classique. Pour Louis d’Arvieu il n’y a pas vraiment de problème car le P/E de Shiller s’adapte bien à la baisse des cours. A titre d’exemple, le fonds s’est ré exposé de 5% dans la baisse de -8%. Il est donc réactif mais il est vrai qu’il n’y aura pas de grand coup de barre avec Sextant Grand Large.

La partie obligataire ne représente plus que 11% du portefeuille mais Louis d’Arvieu prévoit qu’il y aura des choses intéressantes à faire sur les obligations dans le futur (pas maintenant). Nous sommes à la fin d’un cycle obligataire tant sur les taux souverains que sur les spread de crédit. Ils sont prêts à redéployer du cash si les taux souverains et/ou les spread se tendaient. En vitesse de croisière le gérant serait à l’aise avec un tiers d’obligations. Il n’est pas satisfait d’avoir autant de cash. Le but est tout de même d’être 100% investi mais pas question d’investir s’il n’y a pas de vraies opportunités.

Enfin sur le côté géographique, la part de Japon a doublé en 1 an passant de 10% a quasiment 20%. Au Japon, ce sont surtout les sociétés exportatrices qui ont monté mais pas toutes les sociétés domestiques. Certaines ont même souffert du Yen faible. Il y a donc des opportunités.

Enfin la question de la taille du fonds a été posée. A plus de 2 milliards, le fonds doit être moins manœuvrable. Première réponse de Louis d’Arvieu, il n’est investi qu’à 30% en actions donc cela reste très gérable. De plus, il sort des petites capitalisations qu’il trouve chères donc pas de problème sur les grandes. La question se poserait plus en cas de nouvel intérêt sur les petites capitalisations.

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Les conseillers en gestion de patrimoine représentent 85% de l’encours des fonds de cette société de gestion française…
Publié le 28 Décembre 2018

Benjamin Biard & David Poulet

A l’occasion des déjeuners de la gestion, Benjamin Biard (directeur du développement) et David Poulet (analyste-gérant) sont revenus sur les fondamentaux d’Amiral Gestion et sur les fonds phares.

Les encours ont fortement cru et sont désormais légèrement inférieurs à 4 milliards. Les équipes sont constituées de 40 personnes et un bureau à Singapour vient d’ouvrir. Sur les fonds ouverts, Amiral Gestion gère 3 milliards dont 85% sur les conseillers en gestion de patrimoine, c’est dire si cette typologie de clients est importante pour la société. Autre originalité, tous les salariés de la société sont actionnaires et investis dans les fonds de la société. Une demi nouveauté pour 2019, Amiral Gestion va se lancer plus en avant dans l’ISR/ESG.

Venons-en maintenant à Sextant Grand Large. En tant que pur sélectionneur de valeurs, Amiral n’a pas de vues de marché. En revanche, les gérants ont une vue sur la valorisation du marché. N’oublions pas que la gestion de Sextant Grand Large se fait en fonction du P/E de Shiller. En caricaturant, plus le marché est cher, plus le taux d’exposition baisse et vice versa. Ce process a un inconvénient : le fonds va avoir tendance à commencer à investir trop tôt et à sortir également trop tôt. En revanche l’avantage est qu’avec ce process l’investisseur ne prendra pas les portes de saloon. Un process fondé sur la valorisation lissée du cycle permet de s’abstraire des « esprits animaux ». Quelle est la situation actuelle ? Le marché est globalement cher en termes de P/E de Shiller mais comparé à 2007, on est moins cher. Cet indicateur de valorisation a baissé avec le trou d’air de cette fin 2018. Logiquement, Sextant Grand Large, après un plus bas de 22% s’est réexposé aux actions. Le niveau est maintenant proche de 30%.

Amiral Gestion est connu pour son expertise sur les petites capitalisations. Sextant Grand Large en avait en portefeuille mais s’est désinvesti depuis. Elles ont connu dernièrement une très forte correction. Est-ce pour autant les soldes ? Pas vraiment selon David Poulet. Ce qui a baissé l’a fait pour de bonnes raisons. Les valeurs de qualité, quant à elles, n’ont pas autant baissé. Pas de mouvement vers les petites capitalisations donc pour Sextant Grand Large mais on est proche des niveaux d’achat selon le gérant.

En termes de stratégie, la plus grosse prise de décision a été de privilégier le cash dans le fonds. Presque 50% de liquidités et assimilés sont présentes dans Sextant Grand Large. Cela peut être amené à changer avec la distorsion du marché que ce soit sur les actions ou sur les obligations d’entreprises. Le fonds « n’a pas vocation à être assis sur les piles de cash » mais plusieurs facteurs tempèrent les velléités d’investissement. Premier élément, le marché part de niveaux très chers donc, même après la baisse, il est loin d’être attractif. De plus, certains dossiers baissent pour de bonnes raisons. Toutefois la gestion estime être proche de pouvoir redéployer des capitaux. Cela vaut aussi pour les obligations d’entreprises. « Chez Amiral on trouve des idées obligataires mais en allant taper dans les coins » donc des prises de positions sur des idées moins regardées par le marché. Le niveau des marchés de crédit était délirant selon David Poulet car entretenu artificiellement par la banque centrale. Les gérants reviennent prudemment sur ces véhicules d’investissement. La poche obligataire de Sextant Grand Large est proche de la composition du dernier-né de la gamme : Sextant Bond Picking.

Ce fonds obligataire a actuellement un rendement supérieur à 5% pour la partie investie. Mais le fonds est peu investi actuellement avec près de 40% de cash et assimilés. Compte tenu de ces éléments le portage global est proche de 3%. Comme pour Sextant Grand Large, pour redéployer, il faudrait un écartement supplémentaire des spreads ou des cas très spécifiques rémunérateurs.

La prudence est donc de mise même si on retrouve quelques opportunités. Pour conclure, Benjamin Biard a fait le point sur les fonds qu’il mettait en avant. Sur les profils dynamiques, il faut commencer à se poser la question de Sextant PME qui vient de rouvrir, pour les profils équilibrés Sextant Grand Large et enfin pour les profils prudents Sextant Bond Picking.

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Un fonds obligataire positif depuis le début de l’année et sans risque de change…
Publié le 2 Novembre 2018

On connaissait Amiral gestion pour son expertise actions et allocation d’actifs mais les performances récentes mettent en lumière Sextant Bond Picking (+ 1,29% YTD), un « nouveau » fonds obligataire dans la gamme. Attention, l’expertise obligataire était présente chez Amiral depuis longtemps pour le compte des fonds (partie obligataire de Sextant Grand Large notamment) mais aussi sur la gestion privée.

Sextant Bond Picking est un fonds d’obligations internationales (couvert contre le risque de change) avec à la marge la possibilité de prendre des actions.

Le fonds a assez peu de contraintes si ce n’est l’exposition aux émergents qui est limitée à 30% du portefeuille. Par ailleurs, l’exposition aux actions ne pourra dépasser 10%.

Le fonds est un fonds de convictions. Ainsi, le gérant peut intervenir sur tout type d’obligations, de zones (modulo la contrainte sur les émergents) à l’inverse de fonds obligataires traditionnellement plus segmentés (High Yield, subordonnées…).

A titre d’exemple, le fonds a 40% de cash actuellement ce qui est plutôt rare dans cet univers. L’objectif est vraiment d’aller chercher actif par actif les idées qui remplissent les critères d’investissement et qui peuvent payer. L’approche est purement fondamentale d’où le nom du fonds « bond picking ». Le gérant ne cherche pas à anticiper la direction des taux ou la forme de la courbe des taux. Son travail consiste à trouver des émetteurs avec des fondamentaux qui conviennent et qui offrent un rendement satisfaisant.

Le portefeuille de Sextant Bond Picking est géré avec la même philosophie que la poche obligataire de Sextant Grand Large. Plus précisément, pour qu’une obligation soit investie dans Sextant Grand Large elle doit être dans Bond Picking. De plus, la pondération dans Grand Large sera moindre que dans Bond Picking.

Le fonds adopte la même méthodologie que dans les autres fonds de la gamme Amiral Gestion :

Il est géré en sous-portefeuilles. Pour Sextant Bond Picking, il y en a deux gérés par les 2 co-gérants : Jacques Sudre et David Poulet.
Les gérants procèdent à une analyse fondamentale qu’ils modélisent et expliquent aux autres gérants d’Amiral Gestion. La contradiction est alors apportée.
Si les autres gérants ne sont pas d’accord avec l’idée d’investissement, le gérant peut tout de même la mettre dans son sous-portefeuille.

Avec cette approche originale, Amiral gestion essaie d’éviter les travers de la gestion collégiale d’un côté et du gérant star de l’autre. On est plus sur un débat contradictoire qui doit apporter un filtre de cohérence.

Quel est le positionnement actuel ?

Sensibilité très faible proche de 1. La rémunération se fait par la prime de risque obligataire (le spread).
La moitié du portefeuille est investi sur du non noté qui est par définition moins connu donc plus adéquat pour de la gestion active
Beaucoup de dossiers très spécifiques qui permettent d’avoir du rendement (exemple Casino perpétuelle call 2024)
15% d’obligations convertibles type obligataire (plus de delta actions)
Autour de 40% de cash car ils veulent beaucoup de flexibilité et être capables d’aller chercher des opportunités
5% d’actions mais pas n’importe lesquelles. Ce sont des actions qui ressemblent à des obligations type foncières, caisses du crédit agricole ou sociétés sous OPA.

Attention, il peut y avoir des à-coups sur le fonds comme l’épisode Banco Popular en Espagne en 2017 qui a fait perdre -1,4% au fonds. L’objectif du gérant est d’avoir assez de rendement pour payer les erreurs potentielles.

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Beaucoup de liquidités dans les fonds…peut être trop

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Intéressant de voir le positionnement de ce fonds qui vient de dépasser les 2 milliards d’encours…

Publié le 20 Novembre 2017

Nous avons demandé à Pierre Bermond, dirigeant de EOS Allocations, de nous faire un point suite à sa rencontre avec Louis d’Arvieu, gérant du fonds Sextant Grand Large (+3,49% YTD) chez Amiral Gestion.

Louis d’Arvieu

L’exposition nette du fonds aux actions est maintenant descendue à 27%, soit un plus bas historique alors qu’elle était depuis plusieurs mois à 30%.

Ce qui est d’autant plus intéressant c’est de voir l’exposition brute (sans les couvertures) qui était encore à 55% il y a un an et qui se rapproche de plus en plus de 40%.

Ainsi au-delà, de l’abaissement de l’exposition nette due à un niveau de valorisation globalement élevé (process d’exposition en fonction du P/E de Shiller), le gérant trouve de moins en moins d’idées de stock picking.

En conséquence, le niveau de cash est historiquement élevé à plus de 44%

Cela étant dit, le portefeuille évolue vers de moins en moins de France et de plus en plus d’Asie.

Le positionnement sur 18% de Japon a d’ailleurs apporté de la performance récemment.

Autre évolution, même si elle n’est pas récente, le gérant sort pas à pas des petites et moyennes capitalisations.

Les prises de profits se font sur cette typologie alors que les nouvelles idées sont généralement sur les grandes capitalisations.

En conclusion, ce fonds ne participera qu’à une partie de la hausse si le marché monte encore fortement.

Le stock picking peut tout de même encore apporter de bonnes surprises.

En revanche, le gérant pourra redéployer son cash relativement rapidement si le marché chute.

Dire que le fonds est en attente serait un peu fort, du moins il est à l’affût.

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GL : achat Illiad
Bond : 44% de liquidités
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