SCHRODERS

[Donzi75]

Le rebond de la « value » est-il terminé ?
Publié le 23 Mars 2017

Au cours des derniers mois, les valeurs cycliques (ou titres « value » dans le jargon financier), ont eu le vent en poupe. Une nouvelle rotation sectorielle s’annonce-t-elle désormais en faveur des valeurs de croissance ? L’analyse de Schroders.

« Fin 2016, l’intérêt du marché s’est porté vers les titres dits « value », mais les opportunités semblent aujourd’hui bien équilibrées » affirme Martin Skanberg, gérant actions européennes chez Schroders, dans une note de marché diffusée cette semaine.

La fin d’année 2016 et le début d’année 2017 ont en effet été caractérisés par une nette surperformance des valeurs industrielles et bancaires par rapport aux valeurs des secteurs défensifs et technologiques, mais ce mouvement s’essouffle depuis plusieurs semaines.

L’an dernier, la reprise des valeurs cycliques s’était « accentuée avec l’élection de Donald Trump à la présidence américaine, puis la hausse consécutive des rendements obligataires » rappelle Martin Skanberg.

« Les actions bancaires [avaient] le plus bénéficié de cette rotation. Les cours des actions de nombreuses banques étaient auparavant en peine en raison des taux d’intérêt bas ou négatifs, mettant sous pression les marges d’intérêt nettes des banques. La perspective d’une hausse de l’inflation et des taux d’intérêt a par conséquent incité les investisseurs à s’intéresser aux valeurs bancaires » rappelle également le gérant.

Nouvelle rotation en faveur des valeurs de croissance ?

Les arbitrages des investisseurs en faveur des valeurs cycliques semblent néanmoins se faire plus rares depuis quelques semaines. Est-ce déjà la fin de la lune de miel pour ces valeurs, au profit d’un retour en force des valeurs défensives et de croissance ?

« Dans l’ensemble, nous pensons que le rebond [des titres « value »] peut se poursuivre » reconnaît Martin Skanberg. « L’environnement macroéconomique semble porteur pour la « value » et les actions les plus risquées grâce à la montée des anticipations d’inflation partout dans le monde ».

« Néanmoins, la prudence reste de mise » poursuit-il. « Il se peut que l’optimisme économique fasse consensus et entraîne un risque de déception si les statistiques ne parviennent pas à se redresser durablement ».

En particulier, « On peut se demander si, depuis leur rebond, les banques peuvent encore générer de la valeur. Le secteur fait désormais consensus parmi les investisseurs. Nombre des banques les moins onéreuses d’Europe croulent toujours sous le poids de créances douteuses. Seules certaines d’entre elles présentent des valorisations raisonnables, génèrent du capital et ne sont pas confrontées à d’éventuels litiges de taille. (…) Les opportunités sont rares dans le secteur ».

A contrario, « Certains des secteurs les plus défensifs semblent aujourd’hui relativement plus intéressants. À titre d’exemple, le secteur de la santé, défensif et de haute qualité, est très peu sollicité (…). L’absence de précisions quant au devenir de l’Affordable Care Act pèse sur le sentiment. Les marchés apprécient peu les incertitudes, mais les opportunités pourraient se faire nombreuses sur ce segment dès que le paysage se sera éclairci ».

[Donzi75]

Un fonds dans le viseur » : Schroder ISF Euro Equity

Publié le 27 Juin 2019

Impact

Depuis le début de l’année, Schroder ISF Euro Equity réalise une performance (au 21 juin) de 7,44 % contre 11,62 % pour sa catégorie. L’équipe de gestion explique cette sous- performance relative par l’impatience des investisseurs pour les sociétés en restructuration : le marché a en effet pris l’habitude de sanctionner les sociétés ne réalisant pas rapidement les projets annoncés, or cette thématique est l’une des plus fortes convictions de l’équipe (45 %).

A titre d’exemples, on trouve une position sur Telefónica, dont la valorisation est proche de ses plus bas niveaux historiques. C’est également le cas d’Iliad, qui dispose pourtant de perspectives de croissance sur le marché français et italien. Enfin, le groupe de sidérurgie allemand ThyssenKrupp avait également souffert de la mise en place de droits de douane sur l’acier, de commandes en baisse, et d’une diminution de la capacité d’envoi des produits en raison de la baisse du niveau du Rhin. Malgré ce contexte, le fonds a maintenu sa position et a tiré profit du rebond de la valeur suite à l’annonce de l’introduction en Bourse de la division “ascenseur” début mai (+ 28 % en une journée).

Ligne de mire

De manière plus générale, Schroder ISF Euro Equity ne privilégie aucun style de gestion. Ce fonds “carte blanche sur les actions zone euro” s’appuie sur deux moteurs de performance : sa capacité à générer de nouvelles idées (80 % de turnover en moyenne par an) et à les concentrer (47 lignes à date).

Ce fonds « cœur de portefeuille » est une solution pour s’exposer sur le long terme aux actions zone euro.

Son équipe, désormais composée de 14 analystes sectoriels, de 16 spécialistes ESG et de 20 experts du big data, devrait lui permettre de renouer avec ses performances de long terme (performance annualisée 5 ans de 2,96 %, contre 6,4 % depuis sa création en 2000).

Rédigé par Céline Leurent, Responsable Analyste Financière chez NORTIA.

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Une gestion ESG différenciée pour cette société de gestion Britannique…

Publié le 23 Juillet 2019

Une fois encore, Schroders avait déployé des moyens importants pour la conférence dédiée cette fois-ci au climat et à l’investissement ESG. Karine Szenberg, Directrice Europe & France, a invité Yann Arthus-Bertrand, Président de la Fondation GoodPlanet, avec Andrew Howard, Responsable de la Recherche Durable et Ashley Lester, Responsable de la recherche Multi-Asset.

Schroders a pris beaucoup d’ampleur en quelques années. La société britannique, éponyme de la famille fondatrice qui contrôle 48% de l’entreprise, gère 450 Milliards GBP avec 5 000 personnes établies dans 32 pays. Avec la moitié des fonds investis selon les critères ESG, ce sont 100% de la gamme qui seront bientôt sous la bannière ESG.

La société revendique une approche d’investissement intrinsèquement ESG, qui dépasse la simple posture commerciale.

Yann Arthus-Bertrand : « un long parcours pour devenir écolo »

C’est avec sobriété qu’il a montré l’inquiétant état de la planète et des populations.

Avec les casquettes qu’ils portent depuis plus de 450 ans - reporter, photographe, cinéaste – Yann Artus Bertrand s’est placé « au cœur des consciences pour la terre et ses habitants » selon Karine Szenberg.

Son parcours exceptionnel commence par la concrétisation d’un rêve, qui était après ses études de partir en Afrique. Il y emmènera sa femme et rencontrera des populations qui le marqueront pour toujours. Comment résumer la proximité de la nature là-bas ? Les Masai ont 20 mots pour décrire « l’air ».

Il a le déclic en 1992 à la conférence de Rio. Depuis, il a photographié, défriché, rencontré et nous rapporte des témoignages avec des livres avec « La Terre vue du Ciel », « L’homme et la Mer » et des films comme « Human », « Planète Ocean » et « Home ».

Des chiffres qui en disent beaucoup :

Population mondiale d’éléphants : 12 Millions en 1900, 20 000 en 2019 ;
200 000 lions en Afrique en 1900, 25 000 aujourd’hui ;
60% du monde vivant aurait disparu en 40 ans, selon l’ONU ;
7 Milliards d’abonnements mobiles, ce qui signifie des abonnements multiples fréquents chez les utilisateurs ;
40% de l’électricité mondiale produits par le charbon
50% du travail dans le monde réalisé par les femmes, qui ne possèdent que 2% des terres cultivables.

Dans le contexte de ces enjeux cruciaux, Andrew Howard a décrit l’approche ESG et les processus d’investissement qui guident la gestion de Schroders.

Une gestion ESG différenciée

Le saviez-vous ?

Dans une entreprise, seuls 15-20% des 169 indicateurs ESG sont mesurables,
6-8% de ces indicateurs reposent sur des données disponibles.

Il faut donc un travail important pour poser un diagnostic précis.

Les grands groupes ayant pris 20-30% d’influence supplémentaire depuis 20 ans, leurs impacts sociaux ont aussi des conséquences financières élevées. En parallèle, la défiance du public à l’égard des entreprises a doublé en 20 ans (Sources OCDE, Fortune, Gulling, General Social Survey, Heritage Foundation).

Les entreprises impactent la société dans 5 domaines :

Les relations avec l’Etat, via les impôts et les subventions,
Les clients, ce qui peut amener à des préoccupations comme le tabac la malnutrition, l’alcoolisme, le jeu, l’obésité ou encore l’innovation
Les communautés et les populations, avec l’usage des armes, l’accès à l’eau, la corruption,
L’environnement : traitement des déchets inertes mais aussi actifs (nucléaire), les émissions de carbone, la pollution des airs, de la mer et du sol et la chute de la biodiversité.

L’activité humaine est la cause majeure de ces désordres. Andrew Howard rappelle que l’humanité est passée de 1 Milliard en 1900 à 7,7 Milliards aujourd’hui et probablement atteindra 10 Milliards en 2050.

Une approche multifactorielle, systématique et quantitative

Schroders sépare les différents impacts sociaux et environnementaux d’une entreprise selon leur nature.

Ainsi, les salaires et avantages en nature, l’innovation, les donations, la formation constituent des impacts positifs d’une entreprise.

L’ingénierie fiscale très développée a en revanche des impacts négatifs sur la collecte des impôts, tandis que le stress au travail, les émissions de carbone ou la discrimination sont aussi des contributeurs négatifs au sens de l’ESG.

SustainEx, le modèle propriétaire

Schroders a testé et comparé les services en analyse ESG qu’offrent MSCI, Sustainanalytics (groupe Morningstar) et Thomson Reuters. La concordance des résultats est faible : il y a 20% maximum de probabilités que le score d’un prestataire sur une thématique soit confirmé par les 2 autres.

Le britannique a ainsi décidé de développer un outil propre pour s’affranchir de ces inefficiences. Schroders attribue à chaque contribution de l’entreprise un montant, positif ou négatif.

Le groupe calcule l’impact social ou environnemental de 47 facteurs auprès de 9 000 entreprises internationales. Cela nécessite, pour chaque entreprise, de collecter 70 séries de données. Un travail volumineux !

L’investissement « Sustainable Multi Factor Equity » utilise 5 composantes pour former les choix de gestion :

La valeur,
La qualité,
Le momentum,
La volatilité et
La sustainability (la durabilité) de l’entreprise cotée qui est analysée.

Le résultat surprend parfois. De Facebook et Nestlé, quel est le plus vertueux ?

Facebook coute 4,5 Milliards $ en impacts sociaux et environnementaux, soient 7,7% du chiffre d’affaires.

Nestlé contribue positivement pour 6,7 Milliards $ (7,4% du CA) malgré des impacts négatifs dans les émissions de CO2, la fiscalité (avec quelques optimisations imaginatives, on suppose) et de façon minime des accidents du travail.

Quel est « l’impact « de la méthode SustainEx sur l’univers d’investissement et les choix de gestion ?

L’indice Sustainable Multi-Factor Equity permet aux portefeuilles Schroders de capter 4$ de valeurs positives supplémentaires en comparaison aux composants de l’indice MSCI AC World pour un chiffre d’affaires de 100$.

Schroder ISF Global Credit Income : +6,76%YTD
Schroder ISF Emerging Markets Debt Absolute Return : +3,24%YTD
Schroder ISF Euro Equity : +14,64%YTD
Schroder ISF European Alpha Absolute Return : -7,26%YTD