Perspectives 2022

DD677476 · Décembre 17, 2021, 8:40

Vontobel - Vigilance requise : Investir avec prudence en 2022
LES NEWS 17 DÉCEMBRE 2021
Alors que 2021 touche à sa fin, les marchés se situent à un tournant. De plus en plus de voix s’élèvent pour remettre en question la nature réellement transitoire de l’inflation. Des incertitudes entourent également la trajectoire de la croissance économique et la capacité des marchés actions à continuer à enchaîner de nouveaux sommets. Quatre spécialistes Vontobel de l’investissement exposent les défis à venir et évoquent les options qui s’offrent à présent aux investisseurs en actions et en obligations. Pour saisir les opportunités que 2022 leur réserve, les investisseurs devront trouver le bon dosage entre prudence et appétit pour le risque.

Christel Rendu de Lint, Deputy Head of Investments, Vontobel : Aux Etats-Unis, l’inflation se situe autour de 6,2%, un niveau qui n’avait plus été observé depuis les années 1980. Comment vont évoluer, à votre avis, l’inflation et le cycle économique ?

Mark Holman, CEO de la boutique TwentyFour Asset Management de Vontobel, Portfolio Manager : L’inflation a déjoué toutes les prévisions élaborées l’an dernier, même les plus agressives : les niveaux sont nettement plus élevés qu’attendu et la hausse des prix s’avère finalement plus tenace. Plus important encore, l’inflation se situe au-delà des niveaux qui conviennent aux banques centrales d’une manière générale. La Fed fait clairement de l’emploi sa priorité et elle est prête, dans cette optique, à fermer les yeux sur

Mondher Bettaieb Loriot, Head of Corporate Bonds, Vontobel : En ce qui concerne les obligations d’entreprises, nous demeurons relativement confiants dans la mesure où les indicateurs suggèrent une inflation transitoire. Soyons clairs, le terme « transitoire » - au sens où l’entend le président de la Fed Jerome Powell - signifie que les niveaux d’inflation actuels n’auront au final pas d’incidence durable et ne modifieront pas la trajectoire de la faible inflation, voire de la désinflation, que nous avons connue ces 25 dernières années.

Christel Rendu de Lint : Matt, quelles sont les implications pour les actions ?

Matthew Benkendorf, Chief Investment Officer, boutique Quality Growth, Senior Portfolio Manager, Vontobel : La patience est de mise, même si les investisseurs en actions font généralement preuve de nos jours d’une certaine impatience. Je penche pour la thèse de l’inflation transitoire, car c’est bien dans ce sens que s’orientent la majorité des éléments. Il appartient à ceux qui défendent le scénario d’une inflation non transitoire de nous prouver le contraire.

Christel Rendu de Lint: Dan, à quel point êtes-vous patient s’agissant de l’inflation ? Et comment positionnerez-vous votre portefeuille dans le contexte d’une solution multi-actifs ?

Dan Scott, Chief Investment Officer, Head of Impact & Thematics, Vontobel : Je suis assez patient. Que l’inflation soit transitoire ou non, nous sommes tous d’accord pour dire qu’elle s’avère plus tenace que nous ne le pensions il y a 12 mois de cela. Ce qui importe, c’est que les banques centrales ont fait savoir qu’elles ne réagiraient pas dans l’urgence. Elles veulent en fait que la reprise du marché de l’emploi soit plus ferme, dans la mesure où les salaires réels et les chiffres absolus de l’emploi ne sont pas encore revenus aux niveaux observés avant le Covid.

Dans cet environnement caractérisé par des taux relativement bas, nous nous tournons vers les actions pour obtenir des rendements et vers d’autres classes d’actifs pour contribuer à amortir la volatilité. Nous ne nous attendons pas à ce que le crédit investment grade ou les obligations d’Etat dégagent des rendements importants, même si nous percevons quelques opportunités sur le marché de la dette des marchés émergents (libellée en devise forte).

Matthew Benkendorf : La forte performance des marchés actions a été tirée par la confiance, les investisseurs ayant choisi de se concentrer sur le côté positif de signaux pourtant contradictoires. Les banques, par exemple, ont connu une année faste du fait des anticipations de pentification de la courbe des taux, mais cela ne concorde pas avec les valorisations élevées de nombreuses entreprises à forte croissance et non rentables. Nous tablons sur un regain de volatilité et d’incertitude, quand bien même nous parviendrions à sortir de la crise sanitaire. Les investisseurs doivent cesser de se concentrer sur le court terme, par exemple sur la prochaine introduction en bourse médiatisée, et se rappeler que l’investissement exige de la patience et du temps. L’éventail des scénarios possibles est beaucoup plus large que ce à quoi les investisseurs se préparent actuellement. La fête continue, mais je conseille aux investisseurs de consommer avec modération.

Christel Rendu de Lint : Mark, comment envisagez-vous les portefeuilles obligataires dans l’immédiat ?

Mark Holman : Je ne suis pas totalement convaincu par la thèse de l’inflation transitoire. Il existe suffisamment d’éléments suggérant que l’inflation va perdurer. Les anomalies que nous observons aujourd’hui - 6% de croissance, 6% d’inflation et les niveaux actuels des rendements obligataires - ne sont pas viables. Et l’inflation est actuellement en train de grignoter la richesse.

Jamais auparavant nous n’avions eu autant d’interventions gouvernementales et d’assouplissement quantitatif, ni des taux d’intérêt aussi bas. Nous pensons que la Fed commencera à durcir sa politique monétaire plus tôt que ne le pensent les investisseurs en 2022, probablement au milieu de l’année. Mais dans de nombreux cas, le cycle sera le même que par le passé. Il y aura des pressions en faveur de taux d’intérêt plus élevés, ce qui tend à se traduire par des rendements supérieurs. Mais les sommets ne seront atteints que bien après le début du cycle de hausse des taux.

Les produits obligataires vous donnent accès à de nombreux secteurs et zones géographiques, mais les portefeuilles ont tendance à se concentrer soit sur les emprunts d’Etat, soit sur les obligations d’entreprise. Un portefeuille d’emprunts d’Etat sans couverture pourrait poser problème, de sorte que les investisseurs devraient se couvrir s’ils en ont la possibilité. Si tel n’est pas le cas, ils doivent diversifier leur portefeuille en profitant de la grande diversité de l’univers obligataire.

Cela fait plus de 30 ans que j’investis sur les marchés obligataires et les fondamentaux des obligations d’entreprise m’ont rarement paru aussi favorables. Ils justifient les valorisations. Dans le segment du haut rendement américain, le taux de défaut, à moins de 1%, est tout bonnement stupéfiant, et il en va de même en Europe. Les taux de défaut évolueront très lentement et il y aura probablement plus de révisions à la hausse qu’à la baisse des notes de crédit. Cela dit, je pense qu’en 2022 les choix de titres seront limités. Les investisseurs devraient pouvoir s’exposer dans une certaine mesure au risque de crédit, mais devraient également aborder l’année à venir avec beaucoup de lucidité - comme Matt l’a précisé à juste titre, il faut consommer avec modération.

Christel Rendu de Lint : Mondher, dans quelle mesure êtes-vous préoccupé par le risque d’une erreur politique de la part de la Fed ? Et quelles sont vos prévisions pour les marchés obligataires ?

Mondher Bettaieb Loriot : En toute franchise, je ne suis pas inquiet. Malgré la publication de quelques statistiques d’inflation élevées, le mystère reste entier : les rendements réels sont toujours négatifs. Nous traversons une révolution numérique, avec une population vieillissante et des niveaux d’endettement croissants, qui sont autant de phénomènes perturbateurs. Les banquiers centraux n’ont pas d’autre choix que de se montrer patients, même si les chiffres d’inflation sont élevés. Il faut remonter à la guerre civile aux Etats-Unis, ou à la Grande Dépression, pour trouver des événements ayant occasionné des rendements aussi négatifs. C’est assez inédit. Nous restons néanmoins satisfaits du cadre fourni par les banquiers centraux.

Je ne serais pas surpris que les rendements des emprunts d’Etat aient encore baissé d’ici la fin de l’année prochaine. Selon les prévisions du consensus, la croissance devrait se situer fin 2022 autour de 2% - soit son niveau d’avant la pandémie - tandis que l’inflation devrait elle aussi être revenue autour de 2% d’ici là. Nous sommes par ailleurs relativement loin du plein emploi, de sorte que le scénario de base table sur un premier relèvement des taux de la Fed en 2023. Et une fois le cycle débuté, les hausses de taux ne seront pas importantes. Le contexte reste ainsi favorable aux obligations d’entreprises investment grade. Les spreads sont peut-être un peu étroits, mais ils sont justifiés par le faible niveau des taux de défaut. De plus, les obligations d’entreprises ont tendance à se montrer beaucoup moins volatiles que les autres actifs à risque.

Des opportunités très intéressantes subsistent, comme les obligations AT1 des banques, les émissions subordonnées des compagnies d’assurance, les titres hybrides d’entreprises et les obligations notées BB. Et il ne faut pas oublier les obligations d’entreprises investment grade périphériques, qui rémunèrent un peu mieux le risque. Le portefeuille de la BCE reste bien garni et la banque centrale achète toujours les titres des pays périphériques lorsqu’ils sont en difficulté. Donc, bien sûr, il y a du bruit, mais les obligations d’entreprises sont un peu moins volatiles, et le scénario de base semble être acceptable.

Christel Rendu de Lint : Cela fait longtemps qu’il ne s’est pas passé grand-chose sur les marchés des changes mais ils semblent s’être réveillés en cette fin d’année. Dan, quel est votre point de vue à ce sujet ?

Dan Scott : Face à l’accumulation de la dette, la solution consiste à recourir à l’inflation. De ce point de vue, les banques centrales se livrent à une course vers le bas. Il existe ensuite une poignée de monnaies refuges qui sont des « gagnantes » relatives. Selon nos modèles financiers, l’euro est fondamentalement sous-évalué. Toutefois, nous évoquons la nécessité d’une réforme structurelle en Europe - dans des domaines tels que les marchés du travail et les régimes fiscaux - depuis bien avant la crise financière mondiale, et rien ne s’est produit. Cette situation ralentit la croissance en période de reprise et explique le niveau inférieur de la croissance européenne vis-à-vis de son homologue américaine.

Nous appliquons une double surpondération des actions américaines, car nous avons le sentiment que la croissance des bénéfices des entreprises américaines compense très largement tout affaiblissement du dollar américain pondéré des échanges commerciaux. Dans le cas des investisseurs qui optent pour des portefeuilles multi-actifs, le change ajoute une couche supplémentaire de complexité. Il ne faut cependant pas oublier que rester investi est le meilleur moyen de se protéger de la dévaluation de la richesse qui survient pendant ces périodes inflationnistes.

EM255306 · Janvier 12, 2022, 12:45

Avis moins partagé de mon coté: même si les taux remontent ils resteront bas, et vu le niveau élevé de l’inflation, il va bien falloir que les investisseurs trouvent un endroit pour placer leur liquidité. Et il ne le feront pas sur Eurossima .
Meme si l’année sera certainement plus volatile que 2021, on devrait avpoir une nouvelle bonne année devant nous.

CO256486 · Janvier 6, 2022, 1:04

Je partage ceci :

"Pour l’heure, les taux longs sont encore à des niveaux historiquement bas, ce qui est une aubaine pour les autres classes d’actifs, à commencer par les actions et le crédit.

Mais cette situation n’est pas appelée à durer et les investisseurs devraient commencer à prendre leurs dispositions."

CO256486 · Janvier 4, 2022, 1:24

Avec Apple valorisé à 3000 milliards USD, on ne peut pas ignorer qu’une bulle s’est créée et qu’il va falloir retomber à des niveaux plus normaux.

DD677476 · Avril 12, 2022, 3:03

Le tour du monde en 80… secondes
Publié le mardi 12 avril 2022
Le conflit entre la Russie et l’Ukraine augmente les risques sur la croissance à court terme pour l’économie mondiale et le maintien d’une inflation élevée sur une période plus longue que prévue. L’incertitude reste élevée, mais les marchés actions sont en zone de survente et devraient se redresser en cas d’accalmie des tensions dans les prochains mois selon Russell Investments.

Russell Investments analyse les perspectives pour le 2ème trimestre selon les zones géographiques

Nous pensons que les États-Unis feront parties des économies les plus résistantes au conflit au niveau mondiale, notamment en raison de leur indépendance énergétique et de la plus faible part réservée à la consommation des matières premières au sein de leur PIB. En outre, les hausses de taux d’intérêt figurant désormais à l’agenda des prochaines réunions de la Réserve fédérale américaine en 2022, nous considérons qu’il s’agit là d’un facteur de risque de maturation pour les marchés.

En Europe, le conflit russo-ukrainien a créé une grande incertitude, avec pour risque majeur, le prix de l’énergie - en raison de sa dépendance au gaz et au pétrole russes. Une décision de la Russie d’arrêter les exportations d’énergie vers l’Europe, ou des gouvernements européens de boycotter l’énergie russe, pourrait déclencher une récession. Cela nous semble peu probable, étant donné les besoins de la Russie en revenus pétroliers et gaziers et la dépendance de l’Europe vis-à-vis de l’énergie russe, mais nous ne pensons pas pour autant que cela soit totalement exclu. En revanche, un choc de courte durée sur les prix de l’énergie pourrait entraîner une reprise des économies européennes au cours du second semestre 2022. Ces perspectives permettraient probablement à l’indice MSCI EMU, qui reflète l’Union économique et monétaire européenne, de se redresser.

L’économie britannique a commencé l’année sur une bonne lancée, mais devrait connaître un ralentissement en raison du resserrement de la politique monétaire de la Banque d’Angleterre, de la hausse des prix de l’énergie due à l’invasion de l’Ukraine par la Russie et de l’augmentation prévue de la hausse d’impôt pour contribuer au financement du système de santé, le National Health Service. Malgré ces inquiétudes économiques, l’indice FTSE 100 a été l’un des plus performants pour les marchés actions cette année. L’indice est fortement exposé aux matières premières et aux valeurs financières qui bénéficient de taux d’intérêt plus élevés, et quasiment pas exposé aux valeurs technologiques sous tension.

En Chine, le gouvernement a récemment annoncé un objectif de croissance du PIB supérieur aux attentes de 5,5 % pour 2022. L’économie du pays continue cependant de faire face à des pressions. Nous prévoyons que des mesures de relance nettement plus importantes seront nécessaires pour s’approcher de l’objectif de croissance. De plus, la COVID-19 pose toujours un défi à l’économie chinoise, principalement en raison de l’approche ‘tolérance zéro’ du gouvernement.

Alors que nous prévoyons toujours une croissance supérieure à la moyenne au Japon, le conflit en Ukraine et les récents confinements en Chine ont accentué les obstacles. En tant qu’importateur de produits énergétiques et alimentaires, le Japon est exposé à des hausses de prix dues au conflit.

En Australie, le marché du travail s’est tendu au cours des trois derniers mois, mais la croissance des salaires est restée raisonnablement contenue. Cela permet à la Banque Fédérale Australienne (RBA) d’être plus patiente que nombre de ses homologues mondiaux. Même si nous estimons que les attentes du marché concernant les hausses de taux de la RBA sont trop agressives, nous nous attendons à ce que celle-ci relève ses taux au moins une fois cette année.

Nous pensons que le Canada devrait profiter de la hausse des prix des matières premières, en particulier des prix de l’énergie. Notre prévision de croissance du PIB pour 2022 reste inchangée à 3,8 %, bien que l’accélération de l’inflation des matières premières ajoute de l’incertitude à ces perspectives. Nous pensons que cela rendra la Banque du Canada plus mesurée dans son approche et qu’elle pourrait procéder à trois ou quatre hausses supplémentaires cette année.

DD677476 · Mars 2, 2022, 4:47

Russie/Ukraine : quelle stratégie d’investissement ?Les phases de volatilité montrent tout l’intérêt d’un investissement de long terme centré sur la valorisation.
Tyler Dann02.03.2022Font-Size
ukraine

L’invasion russe de l’Ukraine a pris des proportions dramatiques en peu de temps.

En préambule, il est important de nier que nous sommes partisans de l’investissement à long terme.

En même temps, nous ne pouvons pas simplement ignorer les risques.

En tant qu’investisseurs fondamentaux, nous pensons qu’il est important d’évaluer et de comprendre toutes les implications potentielles à long terme sur le marché de ce type de conflit.

La question énergétique
Le conflit russo-ukrainien a des implications potentiellement importantes sur le marché de l’énergie.

Cela est particulièrement vrai sur les marchés européens du gaz naturel, qui sont principalement approvisionnés par des importations en provenance de Russie.

La Russie est également un acteur important sur les marchés mondiaux du pétrole, et les spéculations sur l’impact sur les prix de la réduction de l’approvisionnement en provenance de Russie ont déjà intégré une « prime de risque géopolitique » dans les prix du pétrole.

De plus, dans la mesure où les sanctions imposées augmentent en sévérité, il pourrait y avoir des frictions supplémentaires importantes imposées aux chaînes d’approvisionnement mondiales déjà sous tension, ce qui pourrait à son tour exercer des pressions inflationnistes plus importantes sur d’autres produits de base que la Russie fournit au monde.

Entre la Russie et l’Ukraine, les deux pays représentent 25 % des exportations mondiales de blé et l’Ukraine 13 % des exportations de maïs. L’inflation alimentaire est donc un risque majeur.

De plus, la Russie est le plus grand producteur de nitrate d’ammonium et un gros exportateur de palladium, de platine et d’aluminium.

Menace inflationniste
Dans un environnement de hausse de l’inflation mondiale, cela accroît la pression sur les banques centrales à l’échelle mondiale pour resserrer la politique monétaire.

Les banques centrales peuvent se sentir obligées d’agir pour atténuer les pressions inflationnistes, très probablement par le biais d’augmentations des taux directeurs.

Dans le cas où les taux se réinitialisent à la hausse, cela représente généralement un vent contraire pour les placements à revenu fixe, toutes choses étant égales par ailleurs, en particulier dans les marchés développés.

Les marchés boursiers, bien que certainement volatils ces derniers temps, seront touchés différemment.

Ailleurs, la perspective d’une accélération de l’inflation dans les économies de marché développées peut avoir des implications sur le coût du capital, en particulier pour les valeurs de croissance (telles que les sociétés de technologie avec des valorisations élevées), qui peuvent ne pas encore être pleinement digérées dans les cours.

Et, bien sûr, il existe des bénéficiaires potentiels, tels que les sociétés énergétiques mondiales, qui pourraient bénéficier d’une période prolongée de prix de l’énergie élevés.

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L’Europe en première ligne
L’Europe est devenue de plus en plus dépendante de l’approvisionnement en énergie importée en raison d’initiatives politiques, de réductions de l’approvisionnement réglementaires et d’un manque d’investissement dans la croissance de l’approvisionnement local en énergie conventionnelle.

Ensemble, ces facteurs ont contribué à réduire l’approvisionnement local en énergie ces dernières années.

Les prix mondiaux de l’énergie augmentant considérablement jusqu’en 2021 et jusqu’en 2022, les problèmes d’approvisionnement local susmentionnés en Europe ont exacerbé les vulnérabilités locales, entraînant des augmentations nettement plus rapides des prix de l’énergie en Europe que celles constatées à l’échelle mondiale.

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Réflexions sur l’inflation
Des sanctions sévères sont déjà imposées contre la Russie, mais cela pourrait empirer.

La réponse de la Russie à ces sanctions pourrait entraîner un risque accru d’inflation. Cela comprendra probablement la perturbation des produits énergétiques, alimentaires et industriels essentiels. Selon certaines estimations, ces perturbations pourraient ajouter jusqu’à 2 % d’inflation globale supplémentaire dans les marchés développés, notamment en Europe.

Ceci, à son tour, pourrait potentiellement servir à donner un nouvel élan à un resserrement accéléré de la politique monétaire, compte tenu du contexte inflationniste et des signaux déjà restrictifs des banques centrales.

D’un autre côté, il est possible que les hausses de taux soient retardées pour amortir l’incertitude économique, et que les dépenses budgétaires soient assouplies pour amortir le coup porté aux revenus réels.

Implications pour les obligations
L’inflation a tendance à éroder les rendements réels, et la hausse des taux directeurs (déployée dans le but de lutter contre l’inflation) a tendance à avoir un impact négatif sur le prix des obligations, créant une sorte de « double coup dur » pour les investisseurs.

Cependant, il y a des considérations importantes et potentiellement compensatoires.

En règle générale, les augmentations des taux directeurs ont tendance à être motivées par une économie qui pourrait supporter des taux plus élevés.

Si les banques centrales perçoivent une vulnérabilité dans l’environnement économique, elles peuvent agir avec prudence et décider de suspendre les hausses de taux.

Certains marchés obligataires devraient en profiter.

Même si les banques centrales augmentent les taux conformément aux attentes du marché pour stopper l’inflation, les investisseurs obligataires bénéficieront du réinvestissement des coupons à des taux plus élevés dans le nouveau régime, de sorte que l’impact de toute perte de prix due à une hausse des rendements serait en partie atténué.

Implications pour les actions russes
Parmi les actions, regardons d’abord directement les actions russes.

Il convient de noter que la Russie représente moins de 3 % de l’indice Morningstar Emerging Market.

Nous ne prévoyons donc pas de dépréciation significative à long terme de ce panier.

La Bourse russe est revenue à ses creux du début de 2016, après avoir chuté de plus de 60 % par rapport à son sommet de 2021. Le marché reflète donc les conséquences négatives du conflit.

La dernière fois que l’indice était sur les niveaux actuels, c’était en raison de la chute des prix du pétrole, mais aussi en raison de l’impact des sanctions imposées après l’annexion de la Crimée par la Russie.

Entre les creux de 2016 et le pic de 2021, l’indice a progressé de 160 % et le rendement total était de 265 %, par rapport aux rendements totaux du MSCI World de 130 % et de l’indice MSCI Emerging Markets de 107%.

Cet épisode montre qu’acheter dans la peur peut être gratifiant.

Qu’est-ce qui est différent cette fois-ci ?
L’invasion actuelle est plus importante en ampleur que ce qui s’est produit en 2014.

Cette fois-ci, le pétrole est à des niveaux élevés, en partie en réponse à l’invasion russe.

Considérons maintenant le marché boursier russe en examinant ses principaux constituants.

Les dix premières actions représentent plus de 80 % de l’indice MSCI Russie, il est donc très concentré.

Sberbank, la plus grande banque de Russie, sera elle-même la cible de sanctions.

En supposant que les sanctions affaiblissent l’économie russe, le secteur bancaire est très susceptible de souffrir avec des coûts de crédit plus élevés.

Sberbank perd près de 90 %, avec un ratio cours/bénéfice (P/E) de seulement 1x et un rendement en dividendes de 50%, de sorte que le marché semble faire un pari binaire sur la disparition de Sberbank.

Les trois grandes sociétés énergétiques russes (Gazprom, Lukoil et Rosneft) représentent également 35 à 40 % de l’indice.

Les prix plus élevés du pétrole et du gaz sont généralement une aubaine pour ces entreprises.

Cependant, le marché semble également faire un pari quelque peu binaire sur ces trois, avec des ratios P/E entre 2 et 3x et des rendements en dividendes entre 20% et 30%.

Produisant une matière première aussi précieuse, ces entreprises finiront probablement par trouver un marché pour leur pétrole et leur gaz si l’Europe n’est plus un client, mais le développement de ces nouveaux marchés prendrait du temps.

D’autres risques planent
Une dernière considération pour les investisseurs est que les sanctions pourraient impliquer l’interdiction de détenir des titres de sociétés russes.

Le gouvernement américain a interdit la cotation américaine de certaines entreprises chinoises pour des raisons de sécurité nationale.

Il n’est pas exagéré d’imaginer qu’une interdiction similaire pourrait être imposée aux ADR, ADS ou GDR des sociétés russes.

De même, la Russie pourrait imposer ses propres restrictions aux investissements étrangers.

Les actions russes sont donc extrêmement risquées, même aux prix actuels. Heureusement, elles ne représentent pas une exposition significative au panier plus large des marchés émergents.

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Psychologie collective
Le conflit entre la Russie et l’Ukraine a certainement eu un impact significatif sur la psyché collective du marché, mais c’est loin d’être le seul facteur. Les pressions inflationnistes, le resserrement de la politique monétaire et une saison des résultats difficile ont tous pesé sur le sentiment.

C’est vrai notamment pour les actions américaines de croissance à grande capitalisation, qui sous-performent leurs homologues d’autres zones géographiques.

Nous estimons que les marchés boursiers, bien que volatils ces derniers temps, connaîtront une dispersion sectorielle et ne seront probablement pas donc touchés de la même manière.

Bon nombre des portefeuilles multi-actifs que nous gérons restent surpondérés dans les sociétés énergétiques, car nous continuons à voir une valeur relative dans le secteur.

Rester investi
Nous terminons sur les avantages de l’investissement à long terme.

En examinant les événements géopolitiques antérieurs, nous constatons que rester investi conformément à vos objectifs vous donne souvent la plus grande probabilité de succès en matière d’investissement.

Cela ne veut pas dire que les risques ne méritent pas votre attention, mais le fait de détenir un portefeuille diversifié d’actifs sous-évalués devrait vous être très utile tout au long de votre vie d’investisseur.

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En ce sens, l’avertissement britannique classique émanant de la Seconde Guerre mondiale, « Gardez votre calme et continuez », nous semble tout à fait approprié lorsque nous examinons le cas d’investissement concernant le conflit russo-ukrainien.

Une approche à long terme de l’investissement peut aider à se prémunir contre des décisions imprudentes trop éclairées par des craintes de court terme.

Une approche fondamentale axée sur la valorisation peut aider à évaluer l’ensemble des possibilités d’investissement et identifier des opportunités les plus intéressantes.

© Morningstar, 2022 - L’information contenue dans ce document est à vocation pédagogique et fournie à titre d’information UNIQUEMENT. Il n’a pas vocation et ne devrait pas être considéré comme une invitation ou un encouragement à acheter ou vendre les titres cités. Tout commentaire relève de l’opinion de son auteur et ne devrait pas être considéré comme une recommandation personnalisée. L’information de ce document ne devrait pas être l’unique source conduisant à prendre une décision d’investissement. Veillez à contacter un conseiller financier ou un professionnel de la finance avant de prendre toute décision d’investissement.

DD677476 · Mars 7, 2022, 9:27

AnalyseLes marchés et la stagflationL’envolée des cours du pétrole renforce le scénario d’une stagflation.

L’intensification du conflit entre la Russie et l’Ukraine et des menaces de représailles de la part du monde occidental à l’égard du régime de Vladimir Poutine ont conduit à une nouvelle baisse significative des marchés financiers dans le monde en fin de semaine dernière.

L’indice CAC 40 retrouve son niveau de mars 2021, tandis que sa valorisation retrouve les niveaux observés au pic de la pandémie de COVID-19.

L’envolée des prix des matières premières, et en premier lieu du pétrole, est dans tous les esprits.

Elle ravive les tensions inflationnistes et conduit à d’importantes pertes de pouvoir d’achat, en particulier pour les ménages les plus modestes, et tend donc à renforcer les inégalités. Le baril de pétrole (Brent) cote autour de 139$ actuellement, un niveau pas vu depuis 2008.

Selon les économistes et stratégistes matières premières de Bank of America, chaque variation de 1 million de barils/jour inattendue de l’offre ou de la demande de pétrole provoque une variation de 20 dollars.

Si les importants de pétrole de Russie devaient s’arrêter, cela représenterait un manque d’offre de 5 millions de barils/jour, voire davantage en l’absence de mesures compensatoires, portant le cours du pétrole vers 200 dollars le baril.

Si un cours du baril représente une perte de croissance de l’ordre de 1%, un baril à 200 dollars se traduirait, selon Bank of America, par une perte de croissance de 2%.

Un tel scénario rendrait la tâche des banques centrales sans doute plus compliquée encore.

Pour les marchés actions, on tend vers un environnement de marché qui ressemble de plus en plus à celui des années 1970 (toutes choses égales par ailleurs), marqué par la stagflation : recul de l’activité économique et hausse des prix.

Dans cet environnement, les marchés actions avaient reculé de manière significative.

Il est intéressante de noter qu’avec un plongeon de 15% depuis le début de l’année, l’indice CAC 40 a sans doute intégré une bonne partie des mauvaises nouvelles.

Mais la psychologie humaine est telle que tant que l’issue du conflit ne se dessinera pas plus précisément, les investisseurs se tiendront à l’écart des actifs risqués pendant un certain temps.

DD677476 · Mars 7, 2022, 6:00

Le CAC 40 à 6000 points, un bon point d’entrée pour investir ?
Publié le lundi 7 mars 2022
Fin février, la Russie de Vladimir Poutine a mis ses menaces à exécution et a envahi l’Ukraine. S’en sont suivies de nombreuses sanctions de la part des pays occidentaux afin d’asphyxier économiquement la Russie, déjà fragile. Ce contexte géopolitique a plongé les marchés dans une correction. Quels choix d’investissements faire dans ce contexte ?

Les crises géopolitiques sont souvent des opportunités de marché

Fin 2021, les gérants avaient prédit une année 2022 plus volatile. Ils ne se sont pas trompés ! Au vu de la baisse, il peut malgré tout sembler trop tard pour sortir des marchés. Cette baisse est même, selon certains experts… une opportunité ! « Si les risques évoqués sont substantiels pour le cycle et la bonne tenue des marchés, il n’en reste pas moins qu’historiquement ces brutales baisses en début de conflits armés ont été rétrospectivement des opportunités d’investissement », rappellent les équipes de J.P. Morgan AM. « Au cours des 19 événements géopolitiques survenus depuis 1945, dans 78% des cas, les marchés redevenaient positifs au bout de trois mois, avec une baisse moyenne, du plus haut au plus bas, d’environ 9% », précise Didier Bouvignies, Associé-Gérant & Directeur des Gestions de Rothschild & Co AM Europe. Deux cas de figure font cependant exception : la Guerre du Golfe en 1990 et la Guerre du Kippour en 1973 avec des baisses respectives de 11% et 15%.

Luca Paolini (Stratégiste en Chef) et Sabrina Khanniche (Economiste Senior) de Pictet AM mettent également en garde les investisseurs contre la tentation de prendre des « mesures drastiques », à savoir sortir de manière massive des marchés. Ils replacent aussi dans son contexte l’influence économique de la Russie. « Elle ne représente que 1,8 % de la production mondiale, soit un niveau inférieur à celui de l’Italie. Et si elle compte 143 millions d’habitants, soit le double de la France, elle ne constitue pas un marché d’exportation majeur pour la plupart des pays », indiquent-ils. Tout cela signifie que si un conflit prolongé peut être évité, les retombées économiques devraient selon eux rester raisonnables, permettant au monde de se remettre de la pandémie et au marché haussier des actions de se poursuivre.

L’Histoire, un argument suffisant pour penser que cette baisse n’est que temporaire ? Chacun jugera. Mais « les conflits armés n’ont pas d’impact durable et significatif sur les marchés, sauf lorsqu’ils conduisent à une crise énergétique… qui est en jeu aujourd’hui », soulignent cependant Nadège Dufossé (Global Head of Multi-Asset) et Florence Pisani (Global Head of Economic Research) chez Candriam.

Sur quels actifs se positionner ?

Dans l’hypothèse d’un scénario raisonnable, les cours commencent à redevenir intéressants pour OFI AM. Jean-Marie Mercadal (Directeur des stratégies d’investissement) et Eric Turjeman (Directeur des gestions Actions et Convertibles) pensent que la phase actuelle semble propice pour commencer à revenir progressivement sur les actions. Néanmoins, la zone de support autour de 4060 sur l’Eurostoxx – correspondant globalement aux 6750 points sur le CAC 40 – a largement été franchie. Elle correspond dorénavant à « une résistance qu’il sera difficile de refranchir tant que la crise russe ne sera pas retombée, mais aussi que les craintes de spirale inflationniste et de politique monétaire très agressives ne se seront pas dissipées », s’inquiète Jean-Jacques Friedman, Directeur des Investissements de Vega IM.

L’Eurostoxx ou le CAC 40 sont des points de repère utiles, mais il est sans doute trop tôt pour renforcer globalement ses expositions aux indices de manière indiscriminée d’après La Financière de l’Echiquier. « Pour le moment, le choc sur le prix des matières premières semble inflationniste à court terme et pourrait entraîner un choc récessif à moyen terme. En revanche, certains titres dont la valorisation aurait été excessive, ou ceux en capacité d’intégrer un choc inflationniste, pourraient s’approcher de points d’entrée », estime Olivier de Berranger, Directeur de la gestion d’actifs chez LFDE. Il maintient donc sa conviction affirmée en début d’année selon laquelle la qualité des résultats des entreprises déterminera leur performance boursière, dans un environnement qui sera très volatil en 2022.

Dans ce contexte, ECOFI s’attend par ailleurs à une forte appétence pour la liquidité. « Les emprunts d’Etat devraient être d’autant plus recherchés que l’agenda de normalisation monétaire des banques centrales est clairement décalé par les événements et par leurs conséquences économiques. Les spreads entre emprunts d’Etat européens, qui s’élargissent traditionnellement dans ce type de crise, devraient cette fois rester stables, voire se réduire, car l’Allemagne, beaucoup plus exposée à l’Europe de l’Est pour son industrie, et très dépendante de l’énergie russe, devrait objectivement avoir à faire face à des difficultés plus marquées que le reste de l’Europe occidentale », anticipe la société.

Devant cette situation clairement volatile avec un conflit et des sanctions économiques pouvant s’aggraver, ce qui entraînerait des conséquences plus importantes pour l’économie et les marchés mondiaux, Pictet AM suggère que les matières premières, l’or, le franc suisse et les actifs chinois pourraient tous servir de couvertures potentielles contre ces risques. « Nous restons avec des allocations très diversifiées en termes de zones géographiques et une exposition un peu plus marquée sur des secteurs susceptibles de sortir renforcés par cette crise à moyen terme, tels que la sécurité, les énergies renouvelables et la santé », mise de son côté Nadine Trémollières, Directrice de Primonial Portfolio Solutions, qui considère également les marchés émergents comme étant à des niveaux attractifs.

Depuis quelques jours, un acte de gestion s’avère quasi-unanime : les sociétés de gestion ont réduit ou liquidé leurs actifs russes en portefeuille (Amundi ou encore Pictet ayant même suspendu certains fonds trop exposés, notamment en raison de la fermeture de la bourse de Moscou depuis le 28 février). Carmignac Gestion a ainsi pris la décision de s’interdire, jusqu’à nouvel ordre, tout achat de titres russes et s’engage simultanément à gérer la sortie des titres encore présents dans les portefeuilles « en prenant en compte les aspects extra-financiers ainsi que les conditions de marché ». Pour sa part, H2O AM a réduit son exposition à la dette du pays car de nouvelles sanctions pourraient nuire à leur liquidité. En revanche, le gérant a maintenu son exposition au rouble russe. « Nous considérons que la vente de la devise russe à un tel niveau de décote pourrait constituer un « cadeau » aux acheteurs, y compris au gouvernement russe », se justifie H2O AM.

Si la baisse des marchés semble donc offrir un premier point d’entrée, il y a une multitude de possibilités de l’envisager. Mais alors que la bourse continue de s’enliser (5800 sur le CAC 40 ce lundi matin à l’ouverture soit -19% depuis le 1er janvier), vouloir saisir le point le plus bas est illusoire, même pour des maestros de l’investissement. Cette quête stérile amène souvent… à rater les rebonds !

DD677476 · Mars 19, 2022, 5:44

Guerre en Ukraine: des marchés désarmés devant les « cygnes noirs »

Comme en 1914, la Bourse a été sidérée par l’irruption du conflit en Ukraine. Et le risque sur Taïwan n’est pas pris en compte.
Parce qu’ils ne l’ont pas vue venir, la plupart des investisseurs perdent de l’argent quand une guerre éclate. L’excédent des comptes courants de la Russie les avait incités à acheter ses obligations. L’exposition du pays aux matières premières, qui protège de l’inflation, avait aussi rendu populaires ses actions. Entre son pic d’octobre 2021 et le 24 février dernier, l’indice MSCI Russia a certes perdu 650 points, soit 60% de sa valeur. Mais les deux tiers ont été enregistrés moins de trois jours avant l’attaque; la plus forte chute - de 218 points - ayant lieu le jour même de l’invasion de l’Ukraine.

Il suffit de se souvenir de l’indifférence des marchés financiers à la fin du mois de juin 1914, lors de l’assassinat de l’archiduc François-Ferdinand à Sarajevo, pour se rappeler que la Bourse n’y connaît rien en géopolitique. Même les marchés les plus sensibles à ce risque, comme ceux de matières premières, sont mal renseignés. En 1990, malgré la concentration de forces irakiennes à la frontière, ils avaient été pris de court par l’invasion du Koweït.

Une fois la guerre déclenchée, le cycle est classique
Les investisseurs ne voient pas venir les « cygnes noirs » - les événements qui n’ont qu’une très faible probabilité d’advenir, mais qui peuvent être extrêmement coûteux. Etre capable de les anticiper exige un retour d’expérience et beaucoup d’intelligence pour améliorer la précision des projections. Or, les événements exceptionnels ne le permettent pas. Les guerres ne sont sans doute pas les seuls cygnes noirs. Mais les autres tendent à être plus localisés et temporaires (catastrophes naturelles), plus familiers (crises financières) ou plus faciles à prévoir (risque politique en général, que les sondages permettent de mesurer). La décision de déclarer la guerre dépend de processus de décisions (ou d’absence de réflexion) de personnalités souvent peu rationnelles et donc peu prédictibles. Et la plupart des investisseurs ne prêtent guère attention aux tensions géopolitiques de faible intensité.

Une fois la guerre déclenchée, le cycle est classique: des ventes massives précédant un retournement brusque qui entraîne de lourdes pertes chez les investisseurs qui ont paniqué. L’assassinat en 2020 du général iranien Qassem Soleimani et les essais nucléaires nord-coréens ont ainsi procuré d’avantageuses opportunités d’achat. Certains pensent qu’il est de toute façon impossible de maîtriser le plus sauvage des cygnes noirs. Le prochain qui pointe à l’horizon s’appelle Taïwan. La plus grande entreprise du pays, le fabricant de puces TSMC, a pourtant vu sa valorisation doubler depuis la mi-2020.

DD677476 · Janvier 4, 2022, 8:35

Perspectives 2022 : actions américaines, stop ou encore ?La valorisation élevée de Wall Street est justifiée par des fondamentaux bien orientés. Une dynamique qui ne semble pas prête de s’essouffler.
Jocelyn Jovène03.01.2022FacebookTwitterLinkedInFont-Size
wall st

Stop ou encore ? Ce n’est pas un jeu mais bien la question que de nombreux investisseurs doivent se poser en ce début d’année lorsqu’ils regardent le parcours récent des actions américaines.

Depuis 3 ans, le marché boursier américain affiche une progression à deux chiffres (28,9% en 2019, 16,3% en 2020 et 26,9% en 2021).

Et cela fait six ans qu’il superforme les actions mondiales, et même depuis la crise financière de 2008 si l’on fait abstraction de l’année 2015, qui avait vu la Bourse américain reculer de 0,7%.

Derrière cette performance remarquable, il y a la progression régulière et soutenue des résultats des entreprises (graphique), en particulier l’an dernier.

Evolution de l’indice S&P 500 et des profits des entreprises américaines

S&P 500 EPS

Source: S&P, Morningstar

Post-pandémie de COVID-19, ces derniers ont bondi de 37%, profitant de la bonne dynamique de secteurs importants de l’économie américaine (technologie, santé) sur fond de reprise cyclique et de politiques monétaire et fiscale accommodantes.

L’an dernier, cette croissance des résultats a été contrebalancée par un repli de 7% du multiple de valorisation des actions américaines, qui se traitent 21x les bénéfices attendus par le consensus sur les 12 prochains mois selon Factset.

Mais dans un contexte de remontée probable des taux, en raison de la fin prochaine de la politique monétaire accommodante de la Fed, et de craintes sur les marges (inflation des matières premières et des salaires) sur fond de ralentissement économique, les entreprises américaines seront-elles en mesure d’afficher à nouveau une croissance à deux chiffres de leurs résultats qui contrecarerait au moins en partie une possible contraction des multiples de valorisation ?

C’est bien l’épineux sujet que les investisseurs vont devoir démêler en ce début d’année, et ils auront fort à faire.

Le premier semestre 2022 devrait en effet voir une croissance rapide des résultats, mais la second partie de l’année sera pénalisée par un effet de base défavorable.

Dans un tel contexte, il semble logique de s’attendre à plus de volatilité pour les marchés actions, américain et mondiaux.

La performance des actions américaines dépendra aussi du contexte macro-économique, de l’ampleur du ralentissement avec une croissance réelle américaine attendue autour de 4% et l’incertitude sur la dynamique de l’inflation qui pourrait conduire la Fed à prendre résolument le chemin de la normalisation de sa politique monétaire (ce qui serait négatif pour les actions) ou au contraire la temporiser en cas de ralentissement plus marqué que prévu (mais est-il vraiment envisageable quand les indicateurs avancés sont toujours plutôt bien orienté et que le chômage est au plus bas ?).

Un tel contexte plaide plutôt pour la recherche de titres de qualité, c’est-à-dire disposant d’un rempart concurrentiel moyen ou étendu et surtout de faire particulièrement attention aux niveaux de valorisation.

Sur l’ensemble des actions américaines disposant d’un rempart concurrentiel moyen ou étendu suivies par les analystes de Morningstar, 118 sont décotées par rapport à leur estimation de juste valeur.

Au niveau global (plus de 1.500 entreprises suivies), 261 sont des entreprises de qualité et se traitant en-deçà de leur valeur intrinsèque.

DD677476 · Janvier 6, 2022, 9:03

AnalysePerspectives 2022 : Taux, l’inflation et rien d’autreUne remontée des taux longs semble inéluctable, sur fond de tensions inflationnistes et de poursuite de la reprise économique.
Jocelyn Jovène04.01.2022FacebookTwitterLinkedInFont-Size
fed

2021 a été une année difficile pour les détenteurs d’obligations. Les marchés obligataires ont terminé l’année dans le rouge, pour la première fois depuis quelques temps.

Cette baisse est liée à la fois à une reprise économique forte, au recul du risque lié au coronavirus, mais également la conséquence de la remontée du risque inflationniste et au potentiel retrait des mesures de politique monétaire accommodantes.

Le scénario de 2022 dépendra de l’évolution de l’inflation et de la manière dont les banques centrales décideront d’y répondre.

Les éléments macro-économiques seront donc déterminants : évolution de la croissance économique, rythme de réduction du déséquilibre offre-demande, évolution des marchés de l’emploi et du chômage et vigueur de la reprise de la demande au moment où les politiques fiscales devraient devenir moins expansionnistes.

Et bien évidemment, l’évolution du taux d’inflation dans les différentes régions du monde sera un point focal de l’attention des marchés.

En ce début d’année, la question reste de savoir si les éléments qui ont présidé à l’envolée des taux d’inflation en 2021 vont se résorber, et à quel rythme.

2022 sera donc l’année où les banques centrales « normaliseront » leur politique, c’est-à-dire à arrêteront progressivement leurs programmes d’achats d’actifs, avant de remonter leurs taux directeurs à partir de fin 2022 ou début 2023 (encore une fois à des rythmes différents selon les régions).

Dans ce contexte, il semble donc logique d’anticiper une remontée des taux d’intérêt. Reste à savoir comment les différents niveaux de la courbe des taux vont évoluer (là encore avec des différences d’une région à l’autre).

Lorsqu’une économie est engagée dans un cycle de resserrement monétaire, la courbe des taux tend à s’aplatir (l’écart entre taux longs et taux courts se réduit).

A l’inverse, lorsque la perspective d’une remontée des taux est lointaine, la courbe tend plutôt à se pentifier (les taux courts évoluant peu tandis que les taux longs remontent).

Ceci conduit à privilégier des positionnements différents pour ne pas avoir un portefeuille trop sensible à l’évolution des taux d’intérêt (ce que l’on appelle la duration).

Par ailleurs, il est probable que les investisseurs privilégieront comme en 2021 les obligations indexées sur l’inflation. La catégorie est l’une des rares à avoir progressé l’an dernier.

Marchés obligataires en Europe

bonds eur

Source : Morningstad Direct, données au 31/12/2021

Le fait que les taux longs remontent n’est pas forcément une mauvaise chose, même si cela sera sûrement une mauvaise nouvelle pour les gouvernements confrontés à des déficits publics significatifs et qui n’ont pas financé de politiques d’investissement de long terme (pour préparer la transition écologique ou améliorer leurs perspectives de croissance ne misant sur la santé/natalité, l’innovation et l’éducation).

C’est davantage le rythme de cette remontée et de la manière dont les marchés vont digérer le retrait progressif des liquidités qui jouera sans doute un rôle déterminant pour les marchés de taux.

Pour l’heure, les taux longs sont encore à des niveaux historiquement bas, ce qui est une aubaine pour les autres classes d’actifs, à commencer par les actions et le crédit.

Mais cette situation n’est pas appelée à durer et les investisseurs devraient commencer à prendre leurs dispositions.

DD677476 · Janvier 17, 2022, 9:01

Volatilité des marchés : que faire ?Réponse : la plupart du temps, rien et surtout rester calme.
Jocelyn Jovène17.01.2022Font-Size
trader

Les minutes de la Fed publiées il y a quelques jours ont provoqué un regain de nervosité sur les marchés.

Depuis le début de l’année, les indices de volatilité (le plus connu étant le VIX) ont bondi de 11%, tandis que les marchés actions reculaient de 2%, tout comme les marchés obligataires, confrontés à une remontée sensible des taux courts et longs (une vingtaine de points de base).

Cette remontée des taux a provoqué un début de rotation sectorielle, qui pénalise les valeurs chèrement valorisées (luxe, technologie) et bénéficié aux titres « value ». Ainsi l’indice MSCI Europe Growth recule de 6,2% depuis le 1er janvier quand l’indice MSCI Europe Value gagne 4,6%.

La raison de ce regain de volatilité est la même que l’an dernier : l’inflation rampante et la manière dont les banques centrales vont resserrer leur politique monétaire pour la contrecarrer sans casser la reprise économique.

Les investisseurs doivent-ils réagir à ce type d’événements ? Pas le moins du monde.

La volatilité est une caractéristique inhérente aux marchés financiers, fruit de la psychologie changeante des investisseurs. C’est un sujet récurrent traité sur ce site.

Or face à la volatilité, l’investisseur n’est pas démuni (vous pouvez par exemple lire cet article très éclairant de 2018 ou celui-ci sur la gestion du stress).

La présente situation n’est pas différente.

L’investisseur doit prendre du recul, s’attacher à l’analyse des fondamentaux de ses investissements et considérer leur valorisation.

Et il ne doit jamais oublier qu’un regain de volatilité doit toujours être vu comme une opportunité d’acquérir des actifs à bon compte, plutôt que comme une augmentation du risque sur les marchés.

Certes, le retour de l’inflation est une réalité et les niveaux de valorisation sont élevés, comme nous l’évoquions en début d’année.

Mais, dans un tel contexte, il faut se montrer vigilant plutôt que prudent et faire preuve de discernement : privilégier les actifs de qualité (ou les stratégies de qualité si l’on s’intéresse à des fonds), autrement dit des titres disposant d’un rempart concurrentiel moyen ou étendu (voici un exemple pour le marché français) ou des fonds notés positivement par la recherche Morningstar.

DD677476 · Janvier 30, 2022, 2:49

Le potentiel sur les actions européennes est de 20% à 25% se
Alexandre Baradez , stratégiste d’IG France.

Le stratégiste d’IG France pense que la phase de correction devrait être de courte durée, avant un retour vers de nouveaux sommets.
Alexandre Baradez, stratégiste d’IG France, constate que les actifs les plus à risque aux États-Unis sont en forte baisse : cryptomonnaies, IPO (introductions en Bourse), SPAC (coquilles vides), sociétés de technologies non rentables, meme stocks (titres manipulés par les réseaux sociaux), etc.

Selon lui, la correction reste ordonnée pour l’instant sur le Nasdaq 100. Une baisse de plus grande ampleur reste toutefois possible à court terme, de l’ordre de 15% à 20% sur les plus hauts, avec un repli potentiel vers 13.600 points.

Signe de fragilité : le nombre de valeurs évoluant au-dessus de leur moyenne mobile à 100 jours a diminué avec le dernier mouvement de hausse survenu en fin d’année.

En Europe, une forte rotation sectorielle au sein de l’indice européen Stoxx 600 a eu lieu durant les trois premières semaines de l’année.

Les matières premières et l’automobile recherchées
Les valeurs pétrolières, les banques, les matières premières, l’automobile se sont distinguées, tandis que les valeurs de technologie et les biens de consommation dont le luxe ont chuté.

Le programme de normalisation de la politique monétaire aux États-Unis et la remontée des taux réels (taux nominaux moins inflation anticipée) expliquent la désaffection des investisseurs sur les valeurs de croissance.

Le rendement à dix ans de la dette publique américaine est ainsi remonté jusqu’à 1,90%, effaçant le trou d’air provoqué par l’arrivée du virus.

En Allemagne, le rendement du bund à dix ans est un moment repassé au-dessus de 0% et l’écart de rendement entre l’Italie et l’Allemagne a grandi, même s’il est encore très loin des sommets du passé. La hausse de l’énergie et des matières premières explique en grande partie la remontée des taux longs en zone euro.

Recul de l’effet TINA
Cette hausse des taux réels (encore négatifs) affaiblit l’effet «TINA» (there is no alternative) favorable aux actions. D’autant que l’indice de surprise économique redescend aux États-Unis, ce qui n’est pas le cas en Europe où l’activité reste bien orientée.

Mais les actions européennes sont pénalisées par la congestion des ports chinois, aggravée par la crise sanitaire et la politique «zéro covid» menée dans le pays.

Le stratège d’IG France ne croit pourtant pas à un retournement durablement négatif sur les marchés. Les autorités chinoises réinjectent des liquidités, ce qui devrait soutenir l’activité après les jeux olympiques.

Selon lui, le risque de baisse sur le CAC 40 devient plus limité en-dessous du précédent record de septembre 2000 à 6.940 points. Après la purge actuelle, le CAC 40 devrait ensuite aller plus haut, tout comme l’Eurostoxx 50 qui évolue encore loin de son plus haut de l’an 2000.

Alexandre Baradez envisage ensuite un potentiel d’appréciation de 20% à 25% d’ici deux ou trois ans.

Le Dax ne rend pas les gains
Le Dax allemand est aussi bien orienté, il «ne rend pas les gains» ce qui est un signe de force. Le risque de baisse est limité selon lui, alors que les ratios de valorisation paraissent très raisonnables (PER estimé à 15 fois, contre 32 pour le Nasdaq).

Selon l’expert, les Bourses émergentes pénalisées par la hausse du dollar pourraient également sortir par le haut d’un biseau descendant en place depuis un an.

L’euro devrait remonter vers 1,15/1,20 dollar, le pétrole pourrait retrouver le niveau des 100 dollars mais des pressions politiques seront fortes pour l’éviter.

Enfin, le cours de l’or évolue pour l’instant à l’horizontal, confortant un possible retour à moyen terme dans la zone des 2.000/2.100 dollars l’onc

DD677476 · Février 23, 2022, 3:10

Faut-il avoir peur d’un krach ? »
TENDANCE AVIS D’EXPERT0
Tribune de Philippe Crevel, directeur du Cercle de l’Epargne.

Il y a deux ans, le cours des actions chutait sur toutes les places financières avec l’annonce de la diffusion à toute la planète de l’épidémie de covid-19. En quelques jours, l’économie mondiale allait faire un arrêt sur image. Les interventions des banques centrales et des gouvernements ont enrayé le mouvement de chute. S’en est suivie une « remontada ». Malgré quelques secousses comme l’affaire GameStop et les montagnes russes du bitcoin, les marchés ont résisté aux différentes vagues de covid et poursuivi leur essor sur fond d’injection de liquidités et de taux bas. Le S&P500 a battu à 70 reprises son record en 2021, il faut remonter à 1995 pour trouver une année encore plus faste en la matière.

Volatilité accrue
Quelques fissures apparaissent depuis le début de l’année. Une légère correction aux États-Unis est survenue sur fond de volatilité accrue. Robert Shiller de l’Université de Yale, qui a obtenu le prix Nobel d’Économie pour ses travaux sur les bulles financières, considère que la situation actuelle n’est pas sans ressemblance avec la période qui avait précédé la crise de 1929. Les investisseurs estiment que les marchés sont surévalués mais ils ne souhaitent pas en sortir de crainte d’être perdants. L’action moyenne du S&P500 coûtait 40 fois ses bénéfices début janvier, tels que mesurés par le ratio cours/bénéfices, un niveau qui n’a été dépassé qu’avant l’éclatement de la bulle Internet de 2000. La valorisation des actions est alimentée par le flux abondant de liquidités que les politiques monétaires accommodantes ont générées. Cette liquidité nourrit également les levées de fonds pour les fonds de capital-risque, la spéculation sur les cryptoactifs et l’augmentation des prix de l’immobilier qui, aux États-Unis, ont progressé de 29% depuis le début de la crise sanitaire et de plus de 10% au sein de l’Union européenne.

Les conséquences de l’augmentation des liquidités
Face à l’inflation renaissante qui est également une conséquence de l’augmentation des liquidités, les banques centrales entendent sortir des politiques monétaires expansionnistes en supprimant les rachats d’obligations et en augmentant leurs taux directeurs. La banque centrale américaine, qui initialement ne devait relever en 2022 qu’une seule fois ses taux, pourrait finalement le faire trois, quatre voire cinq fois. La Banque centrale européenne qui n’avait prévu d’augmenter ses taux qu’en 2023 voire en 2024 pourrait également le faire dès 2022. Comment ce retournement de tendance sera-t-il vécu par les marchés ? Quelles seront les conséquences, notamment aux États-Unis, de moindres gains sur les marchés actions ? Selon Sir Jon Cunliffe, sous-gouverneur de la Banque d’Angleterre, « les marchés doivent pouvoir corriger, et certaines personnes perdront de l’argent. C’est une partie nécessaire et logique du processus ». Pour plusieurs acteurs, les marchés n’ont réellement connu de correction depuis de nombreuses années, celle de mars 2020 ayant été éphémère et provoquée par un choc extérieur. Ce dernier n’a pas corrigé les déséquilibres créés par la politique monétaire. Le dernier krach causé par les risques financiers endogènes a été celui de la crise financière mondiale. Depuis lors, le système financier a traversé une période de changements technologiques et réglementaires inhabituellement rapides qui ont fondamentalement modifié sa structure.

Profil des détenteurs d’actions
Les détenteurs d’actions ont changé lors de ces dix dernières années. Le poids des banques et des assureurs, du fait des règles prudentielles, a reculé au profit d’institutions financières spécialisées dans la gestion d’actifs pour le compte de tiers (fonds de pension, gestionnaires d’actifs comme BlackRock, etc.). Ces institutions gèrent un stock d’actions bien plus important que celui des banques. Aux États-Unis, en 2007, 80% des actions étaient inscrites en valeur dans les banques, en 2021, ce ratio est inférieur à 50%.

Aux États-Unis, un peu moins en Europe, les ménages ont acquis ces dix dernières années un volume élevé d’actions. Le poids de ces dernières au sein du patrimoine des Américains est passé de 15% à 27% de 1990 à 2021. Les ménages utilisent de plus en plus les applications de courtage en ligne pour acheter et vendre des actions via leur smartphone. Cette pratique n’est pas sans risque sachant que les gestionnaires d’actifs en ligne ne disposent pas des mêmes filets de sécurité que les banques qui doivent recourir à des assurances pour les dépôts et qui disposent du soutien de la banque centrale.

Risques de correction
En 2022, les fonds d’investissement sont plus exposés aux États-Unis en cas de retournement des marchés actions en raison de changements technologiques et réglementaires. Ils disposent d’un volume plus faible de titres du Trésor ou d’obligations. Les banques pourraient avoir plus de difficultés à sauver des fonds en difficulté en 2022 qu’en 2007. Il y a dix ou vingt ans, si une banque avait un client qui ne pouvait pas faire d’appel de marge, la banque pouvait acheter cette position et l’absorber dans son bilan. Les banques ne disposent plus des mêmes facilités. La baisse de la capacité d’intermédiation s’est accompagnée du développement des « Exchange Traded Funds » (ETF) qui sont des fonds indiciels. Ces fonds qui répliquent des indices connaissent un succès croissant avec un encours qui dépasse désormais 7.900 milliards de dollars à l’échelle mondiale et qui a été multiplié par cinq en moins de 10 ans. Avec les ETF, les particuliers accèdent facilement à des tranches d’obligations ou d’actions. Certains des ETF à revenu fixe proposés aux particuliers par BlackRock peuvent contenir plus de 8.000 obligations différentes. Des problèmes peuvent survenir en période de stress boursiers. Les ETF se négocient beaucoup plus fréquemment que les obligations qui les composent.

En mars 2020, alors que la volatilité secouait les marchés, le plus grand ETF d’obligations d’entreprise de qualité supérieure de BlackRock s’échangeait 90.000 fois par jour, tandis que les cinq principaux titres du fonds ne s’échangeaient que 37 fois. Certains soutiennent que cela rend les prix des obligations plus précis. Cela peut également révéler à quel point les prix sont volatils en période de stress et pourraient favoriser un krach. Les fonds obligataires des marchés émergents constituent un autre point à surveiller. Ces marchés sont fragiles, sensibles aux variations de taux et de change. Une hausse des taux américains peut mettre en difficulté de nombreux pays émergents et créer une onde choc pour les fonds.

Mécanismes de compensation
Depuis la crise financière de 2008, les régulateurs ont accru leur rôle. Face au blocage des marchés interbancaires, ils ont repris à leur charge certaines des missions qui étaient initialement dévolues aux premiers. Ils ont ainsi favorisé l’émergence d’importantes chambres de compensation qui ont dans les faits réduit le rôle des banques. Cette sécurité peut diminuer le degré de vigilance de la part des banques et des autorités. Le « shadow banking » est l’objet d’attention sans pour autant faire l’objet d’une surveillance identique à celle qui est en vigueur pour les banques ou les assureurs. Des institutions publiques centralisées prennent en partie le risque d’intermédiation. Si l’endettement a diminué dans les banques, il a, en revanche, augmenté chez d’autres institutions financières qui sont moins contrôlées ou qui n’accèdent pas aux mécanismes de compensation. Cela peut concerner les assureurs, les fonds de capital-risque, les family office, etc.

Les régulateurs et les banques centrales en premier lieu éprouvent des difficultés à apprécier les effets de la désintermédiation. En 2019, au moment où la Fed réduisait ses avoirs en bons du Trésor, les taux d’intérêt sur le marché des rachats au jour le jour, où les banques et les investisseurs échangent des bons du Trésor contre des espèces, ont monté de manière brutale jusqu’à 10% obligeant la banque centrale à réinjecter des liquidités de manière importante. En mars 2020, le marché du Trésor a connu des tensions quand de nombreux investisseurs ont tenté de se décharger de leurs obligations en même temps. Selon Mohamed El-Erian, conseiller économique en chef chez Allianz, les problèmes de liquidité peuvent se produire à tout moment et avoir des effets sur les indices de manière importante comme l’a prouvé l’affaire GameStop qui a provoqué une chute de 5% du S&P500, car les fonds spéculatifs avec des positions courtes ouvertes ont été contraints de désendetter leurs portefeuilles. Le système de compensation a imposé des appels de capitaux si élevés aux courtiers comme Robinhood qu’ils ont été contraints de suspendre leurs échanges, mettant fin à la chute des cours. S’ils avaient été autorisés à continuer, il aurait pu mettre en faillite suffisamment de fonds et les empêcher de livrer suffisamment d’actions GameStop, de sorte que les maisons de courtage au détail auraient été obligées d’acheter les actions requises à n’importe quel prix. Selon El Erian, la propriété des titres s’est considérablement élargie. « C’est logiquement une bonne nouvelle pour la vitalité des marchés et pour leur profondeur mais à court terme, cela pourrait amplifier l’insécurité financière ».

Retour à la normale ?
Les marchés actions entrent dans une nouvelle période à défaut d’entrer dans un nouveau cycle. Avec les hausses de taux d’intérêt annoncées par les banques centrales, la volatilité devrait s’accroître. Les banques centrales devraient néanmoins être prudentes dans le relèvement des taux compte tenu du niveau historiquement élevé des dettes publiques et de la grande sensibilité de l’économie à ces derniers. Elles souhaiteront éviter, après la crise sanitaire, la survenue d’une crise financière. A défaut d’une correction sévère, les épargnants devront sans nul doute être plus sélectif, plus mobile vis-à-vis des actions que ces dernières années. C’est peut être le signe d’un retour à la normale.

LE PARCOURS DE PHILIPPE CREVEL
Directeur, Cercle de l’Epargne

Ancien chargé de mission ministériel, Philippe Crevel a été conseiller économique et fiscal de 1991 à 1998 pour le groupe UDF à l’Assemblée nationale. Conseiller auprès de l’ancien président de la Caisse des Dépôts, Philippe Auberger, de 2002 à 2003, puis de l’ex-ministre de la Santé Jean-François Mattei de 2003 à 2004, Philippe Crevel est entré chez Generali où il a conseillé la direction générale du groupe, en charge du développement des produits d’épargne retraite, de la stratégie développement durable et des relations institutionnelles, jusqu’en 2014.

Chroniqueur, membre de la Commission des épargnants de l’AMF et fondateur de la société d’études et de stratégies économiques Lorello Ecodata, Philippe Crevel dirige aujourd’hui le Cercle de l’Epargne. Ce cabinet d’études réalise des études sur l’épargne et la retraite avec l’appui d’experts au profil varié (sociologues, économistes, juristes, journalistes, démographes, spécialistes de l’opinion et du marketing).

DD677476 · Mars 2, 2022, 10:07

Assurance vie, bourse, bitcoin… Comment protéger votre épargne de la guerre en Ukraine
La guerre en Ukraine secoue les marchés financiers. Quels sont les risques pour votre épargne et comment réagir ? Décryptage.
Jour 7. Alors que l’offensive russe se poursuit en Ukraine, les pays occidentaux multiplient les sanctions économiques à l’encontre du Kremlin. Les résultats ne se sont pas fait attendre. Au bout de 5 jours suite au début des hostilités, le rouble a plongé de 27%, atteignant 119,5 roubles pour un dollar, son plus bas historique. Et, pour éviter le pire, la Bourse de Moscou n’a pas ouvert ses portes lundi.

Mais l’économie russe pourrait ne pas être la seule à souffrir de ce conflit. Les répercussions sur les marchés financiers internationaux se font sentir. Alors faut-il tout vendre avant qu’il ne soit trop tard, réallouer votre épargne vers des supports plus sécurisés, ou simplement prendre votre mal en patience ?

Bourse : « ne pas céder à la panique »
Après un net recul jeudi dernier (-3,83%), suivi d’un rebond vendredi (+3,5%), le CAC40 clôture à 6 396,49 points ce lundi, en baisse de 3,94%. Certaines valeurs ont particulièrement souffert, à l’image du constructeur automobile Renault (-11,23%), engagé en Russie via sa filiale Avtovaz, ou d’Engie (-13,19%). A l’inverse, les valeurs liées à la défense et à l’armement se sont envolé en début de semaine : +11,87% pour Thalès et +7,87% pour Dassault Aviation.

Pas de quoi craindre un nouveau krach pour autant. « On assiste à une réaction épidermique des marchés financiers, qui corrigent de façon compulsive », estime Philippe Crevel, économiste et directeur du Cercle de l’Epargne. Pour lui, « au-delà de l’effet de surprise, les conséquences de cette crise ne doivent pas être exagérées ».

D’autant que, dans l’immédiat, les entreprises françaises semblent peu impactées. « Si 35 entreprises françaises du CAC 40 ont des filiales en Russie, ces dernières comptent, en règle générale, pour moins de 5% de leur chiffre d’affaires total », explique Philippe Crevel. « La Russie comme l’Ukraine sont des clients marginaux pour les pays de la zone euro en ce qui concerne les échanges, représentant 1 à 3% des échanges ».

« A court terme, la flambée du prix des matières premières constitue le principal facteur de risque », relève Karl Toussaint du Wast, cofondateur de Netinvestissement. Le baril de pétrole a en effet vu son prix repasser au dessus de 100 dollars pour la première fois depuis 2014.

Essence, gaz, électricité : 40 euros de plus chaque mois à cause de la flambée des prix

« Si le conflit venait à s’éterniser, il pourrait avoir des conséquences profondes pour l’économie européenne. Mais pour le moment les marchés surréagissent », poursuit Karl Toussaint du Wast. En résumé : ne pas céder à la panique. Prenez le temps de la réflexion avant de vendre. Les plus aventureux pourraient même profiter de ce creux pour renforcer leurs positions. « Les acheteurs profitent de chaque incursion sous 36 euros pour recharger », observe ainsi Nicolas Chéron, stratégiste pour Zonebourse, dans un tweet au sujet de la Française des Jeux (FDJ).

Assurance vie : « attention à ne pas figer vos pertes »
Même son de cloche pour l’assurance vie. Si vous avez un contrat investi en partie sur des unités de compte (UC), qui présentent un risque de perte en capital, il peut être tentant, en période de crise, de réaliser des arbitrages en faveur des fonds en euros.

Mais attention, prévient Gilles Belloir, directeur général de Placement-direct. « Arbitrer sur des supports plus sécurisés en période de panique revient à figer vos pertes. Cela peut se justifier si vous souhaitez sauvegarder votre capital pour mener à bien un projet à court terme ». Mais si vous n’avez pas besoin de l’argent dans l’immédiat et que votre allocation est en cohérence avec votre horizon d’investissement, « mieux vaut faire le dos rond et patienter jusqu’à ce que les cours remontent », conclut l’expert.

Assurance vie : pourquoi la fiscalité de vos gains est désormais si avantageuse

Argent liquide : « il n’y a aucun danger »
C’est souvent le premier réflexe des consommateurs. En situation de crise, on anticipe le pire, et on décide par précaution de retirer quelques billets au distributeur le plus proche. Un matelas de cash destiné à se prémunir d’un scénario du pire. Mais dans un système basé sur la confiance, ce geste d’apparence anodine peut s’avérer lourd de conséquences.

La filiale européenne de la Sberbank, l’une des principales banques russes, en a fait l’amère expérience. Fragilisée par les sanctions internationales et des retraits d’argent « significatifs », l’établissement serait actuellement en « faillite ou faillite probable », d’après la Banque centrale européenne (BCE).

Les banques françaises pâtissent également de la crise. Le Crédit Agricole affichait ce mardi un recul de 7,76%, tandis que BNP Paribas cède 6,81%. Société Générale, exposée à hauteur de 18 milliards d’euros en raison de son implantation en Russie via sa filiale Rosbank, perd 9,36%. Alors faut-il vous précipiter vers le distributeur de billets le plus proche ?

Crédit Agricole, Société Générale, BNP Paribas… Pourquoi ma banque dévisse en bourse

« Il n’y a aucun danger. Les banques françaises ont peu de positions stratégiques en Russie et, malgré une légère correction des cours, leur solvabilité n’est absolument pas menacée », répond Karl Toussaint du Wast.

Pour rassurer les ressortissants de l’Union européenne, la BCE s’est d’ailleurs engagée à veiller « au bon fonctionnement des conditions de liquidité et à l’accès des citoyens aux liquidités ». L’institution s’est également dite prête à « prendre toutes les mesures nécessaires » pour « garantir la stabilité des prix et la stabilité financière dans la zone euro ».

Cryptomonnaies : « une porte de sortie pour la Russie »
Pour finir, faut-il miser sur le bitcoin en temps de crise ? Souvent comparé à de l’or numérique, le statut de valeur refuge du bitcoin a été mis à mal à plusieurs reprises au cours des derniers mois. Pour preuve : le bitcoin a chuté sous les 35 000 dollars dans la nuit de mercredi à jeudi, atteignant 34 472 dollars à son plus bas. Mais la reine des cryptomonnaies n’a toutefois pas tardé à se ressaisir et son cours a fortement augmenté ce lundi pour se stabiliser autour de 43 400 dollars. Une hausse qui pourrait se poursuivre, selon certains experts. « Les sanctions économiques sont prononcées par les Etats, mais dans les faits, ce sont les banques qui se chargent de veiller à leur exécution. La finance décentralisée (DeFi) et les cryptomonnaies offrent à la Russie une porte de sortie pour contourner les sanctions », estime Karl Toussaint du Wast.

La prudence reste toutefois de mise pour les investisseurs. « La Russie et l’Ukraine étaient des zones de minage de cryptomonnaies importantes même si les autorités russes avaient officiellement indiqué ne plus vouloir miner. Cette situation ne peut que renforcer la volatilité déjà extrême de ce marché », prévient Philippe Crevel.

DD677476 · Décembre 17, 2021, 8:42

Invesco - Perspectives 2022 sur les actions européennes
LES NEWS 17 DÉCEMBRE 2021
A retenir :

• Changement de régime en vue Le modèle faible croissance/faible taux d’inflation de la dernière décennie s’éloigne progressivement.

• Croissance bénéficiaire au-dessus de la moyenne Bien que l’on puisse difficilement soutenir que les marchés actions européens se portent à merveille, la marche de progression des résultats est réelle.

• Moteurs des rendements futurs Les changements climatiques, la numérisation, les inégalités devraient être des thématiques incontournables à l’avenir.

Après une décennie de baisse des taux de rendements obligataires, 2021 a, pour le moins, incité les investisseurs à se demander si une telle situation peut continuer indéfiniment. La relance budgétaire massive conjuguée à une politique monétaire positive est très différente du dosage politique (« policy mix ») en place depuis la crise financière internationale.

Certains investisseurs penseront peut-être qu’il est facile de balayer cela d’un revers de main en l’attribuant à un phénomène temporaire. Pourtant, de plus en plus d’indices laissent croire que ce nouveau régime risque de persister encore un certain temps. Si notre thèse est correcte, les répercussions sur les actions européennes, et en particulier les types d’actifs à détenir, sont particulièrement significatives.

Au moment d’écrire ces réflexions annuelles, nous souhaitons revenir sur les perspectives de l’année dernière afin de faire le bilan de nos réussites et de nos échecs.

Réussites et échecs

Reprise des résultats : à l’aube de 2021, nous étions convaincus que la reprise des résultats serait meilleure que ce que nombre d’investisseurs pensaient alors, et que cela serait déterminant pour l’orientation du marché. Il en a bien été ainsi, la croissance de l’indice européen bondissant de près de 20 % soutenue par la solidité de la reprise économique à ce jour.

Les secteurs cycliques ont vu le retour du pouvoir de fixation des prix. Étant donné le manque de capital d’investissement depuis une dizaine d’années, nous nous attendions à ce que les contraintes d’approvisionnement apparaissent plus clairement et à ce qu’elles sous-tendent des hausses de prix, particulièrement dans les secteurs cycliques. Certaines matières premières, notamment le pétrole, par exemple, en ont dûment profité.

Le budget l’a emporté sur le politique. À notre avis, 2020 a tracé une ligne dans le sable en matière de dosage politique (« policy mix »). Nous nous attendions à une mouvance vers le domaine budgétaire et c’est en grande partie ce qui s’est produit, l’Europe et les États-Unis en tête du peloton. En Europe, le décaissement des fonds de relance européens qui ne fait que commencer deviendra beaucoup plus significatif en 2022.

La valeur ajoutée devrait surperformer la croissance. Au crépuscule d’une année 2020 très difficile, la valeur ajoutée a mieux performé en 2021, aux prises avec la croissance. Toutefois, le tableau est plus nuancé que cela, la valeur ajoutée tirant son épingle du jeu grâce à la reprise économique, tandis que les valeurs défensives comme la santé ont sous-performé.

Les services publics devraient surperformer. Vu le bouleversement sismique en faveur de l’objectif de zéro émission nette et les valorisations attrayantes, nous pensions que les services publics étaient bien placés pour traverser 2021. Malheureusement, des craintes inflationnistes ont rendu les investisseurs plus prudents quant aux résultats futurs, ce qui a eu des répercussions sur les cours boursiers.

Les prochaines étapes

L’inquiétude des investisseurs va croissante quant aux ruptures d’approvisionnement et au taux d’inflation élevé. Les perspectives économiques pourraient-elles en être sérieusement affectées ?

Le retour à la normale des chaînes d’approvisionnement et des taux de fret prendra du temps, freiné par l’état des carnets de commandes. Selon nous, cela s’explique davantage par un écart calendaire que par une situation plus ancrée dans le temps. Sur le front de l’inflation, quelques signes indiquent déjà que nous avons atteint le sommet, ou que nous en sommes proche, et à moins d’assister à l’augmentation constante des éléments les plus instables, le taux d’inflation devrait progressivement baisser pour retrouver des seuils plus faciles à gérer tout en restant fondamentalement au-dessus des niveaux très bas observés avant la crise financière internationale.

Globalement, les perspectives de croissance du PIB demeurent très positives. En raison de la nature des confinements, les secteurs des services (restaurants, hôtels, etc.) ont beaucoup plus souffert de la crise que les secteurs manufacturiers lors de la pandémie. Alors que les économies retournent progressivement à la normale, les très hauts niveaux d’épargne des ménages engrangés pendant la pandémie devraient stimuler fortement les dépenses. Du côté du secteur manufacturier, le bas niveau des stocks et le carnet de nouvelles commandes qui connait de hauts niveaux devraient gonfler les seuils d’activité dès le retour à la normale des chaînes d’approvisionnement. L’investissement devrait aussi en bénéficier.

Réflexions clés pour 2022

Croissance bénéficiaire au-dessus de la moyenne : en ce qui concerne les chiffres-clés, le marché traite près des moyennes à long terme sur la base PE, par exemple. Par conséquent, il est difficile de prétendre que les marchés actions européens se portent à merveille, ce qui limite le potentiel des notations plus élevées. Toutefois, la marche de progression des résultats est réelle (le dénominateur), les anticipations du consensus étant actuellement très conservatrices si le PIB est significativement supérieur à la croissance tendancielle, ce en quoi nous croyons fermement. Cela est synonyme d’exposition à des titres qui bénéficient d’un environnement macroéconomique dans lequel les valorisations demeurent attrayantes et dans lequel la marche de progression des résultats existe.

Pressions à la hausse des rendements obligataires : si nos réflexions sont les bonnes, un contexte économique porteur serait également synonyme de pressions à la hausse des rendements obligataires, ce qui constituerait un défi pour les titres de plus long terme.

Amélioration des CAPEX : les premiers signes du grignotage des faibles niveaux de capital investi sur les approvisionnements, et ce, dans divers secteurs de l’industrie, ont commencé à apparaître en 2021.

Thèmes attendus : plusieurs thèmes se sont imposés sur le devant de la scène cette année, comme le changement climatique, la numérisation de l’industrie et la lutte contre les inégalités. À ce jour, ils ne constituent pas les moteurs majeurs de la performance, même s’ils devraient représenter des thématiques d’investissement importantes à l’avenir et sur lesquelles nous souhaitons capitaliser. Nous continuerons à en discuter en détail l’année prochaine.

Comme toujours, notre souhait est d’offrir à nos investisseurs le juste équilibre entre les risques et les rendements. Cela signifie non seulement se concentrer sur les fondamentaux bottom-up, mais aussi capitaliser sur certaines opportunités structurelles et conjoncturelles disponibles, ce que, selon nous, nos stratégies permettent.

Conclusion

Nous disons depuis longtemps que le temps d’un changement de régime est venu, qu’il est temps de s’éloigner du modèle faible croissance/faible taux d’inflation de la dernière décennie. Les politiques budgétaires ont été un catalyseur et la situation en 2021 ne fait que renforcer notre opinion selon laquelle des changements sont en cours, et, plus important encore, qu’ils n’en sont qu’à leurs prémices. Nous nous attendons à un maintien de ces politiques en 2022 et au-delà. Dans ce contexte d’investissement, nos stratégies sont parvenues à un meilleur résultat cette année et nous pensons que le potentiel de surperformance à l’avenir demeure très important.

DD677476 · Janvier 3, 2022, 5:20

Perspectives 2022 : plus de volatilité pour les marchésRemontée des taux d’intérêt et incertitude sur la croissance économique devrait animer les marchés.
Jocelyn Jovène03.01.2022FacebookTwitterLinkedInFont-Size
trader

2021 a été une année positive et plutôt calme pour les marchés financiers, en particulier pour les actions. L’année 2022 devrait être marquée par un retour de la volatilité.

Des taux d’intérêt bas, des niveaux de valorisation élevés pour les marchés actions et du crédit, des pressions sur les marges (inflation, problèmes d’approvisionnement), une croissance économique et des profits moins soutenue qu’en 2021 et des politiques monétaires plus restrictives créent les conditions d’un tel retour.

Les Bourses mondiales ont été finalement assez peu sensibles aux annonces d’un durcissement des politiques monétaires.

Après avoir atteint des plus bas historiques, les taux longs n’ont que légèrement augmenté (1,5% pour le 10 ans américain) si bien qu’en tenant compte de l’inflation, les grandes économies développées évoluent dans un contexte de taux réels négatifs.

Pourtant, la croissance est bien là. Et même si l’inflation et les sources d’incertitude abondent, les perspectives pour 2022 pointent toujours une poursuite de l’activité économique.

Or, pour les marchés obligataires, tout ceci ne semble que transitoire. Comme le notait Ralf Preusser, stratégiste chez Bank of America, dans une note datée du 21 novembre dernier : « les marchés de taux américains intègrent une inflation persistante mais la fin prochaine du cycle de resserrement monétaire. »

Bank of America voit le taux 10 ans américain remonter progressivement vers 2% d’ici la fin de l’année.

Le marché anticipe d’ailleurs une première remontée des taux directeurs de la Fed en juin (avec un taux directeur dans une fourchette de 0,75%-1%).

Ces annonces, tout comme la réduction du bilan des banques centrales, ont généralement un effet négatif sur les marchés, comme le tableau suivant réalisé par les stratégistes d’Exane, dans une note du 7 décembre dernier.

Avec des perspectives de croissance des résultats moins fortes qu’en 2021, en raison d’une base de comparaison moins favorable et de risques sur les marges des entreprises, le changement de politique monétaire devrait conduire certains investisseurs à revoir leur allocation.

D’autant que les marchés actions ne sont pas bon marché. C’est particulièrement vrai aux Etats-Unis, pays qui est en outre très sensible aux perspectives d’un secteur en particulier, la technologie.

Après avoir atteint des niveaux très bas, les indices de volatilité se sont un peu animés en fin d’année, mais cela n’a guère duré.

Avec un contexte macro-économique et de politique monétaire moins favorable, il n’est pas impossible de voir ces indices de volatilité remonter progressivement.

Pourraient-ils atteindre des niveaux plus élevés, traduisant la crainte d’un krach boursier ? Pas nécessairement, puisque le cycle économique est, certes, moins dynamique, mais toujours bien orienté.

Dans un tel contexte, il est probable que les investisseurs cherchent à des détenir avant tout des actifs de qualité ou des valeurs sûres (bons du Trésor, yen, actifs en dollars) en cas de retour d’une attitude « risk-off ».

DD677476 · Janvier 4, 2022, 8:34

Perspectives 2022 : l’Europe en tête ?La classe d’actifs sera balancée entre des fondamentaux favorables et l’incertitude sur les taux et l’inflation.
Jocelyn Jovène03.01.2022FacebookTwitterLinkedInFont-Size
Europe US

L’Europe pourrait-elle bénéficier d’un environnement macro-économique plus favorable que les Etats-Unis qui profiterait aux marchés actions ?

Le continent devrait en effet tirer parti d’une poursuite de la reprise économique, mais surtout d’une politique monétaire qui devrait rester accommodante plus longtemps que la politique américaine.

Selon les prévisions du FMI, les pays européens devrait afficher des rythmes de croissance réelle du PIB compris entre 3% (Danemark, Suisse) et 6,4% (Espagne), la France et l’Allemagne croissant de respectivement 3,9% et 4,6%.

Les injections de liquidités de la BCE devraient maintenir les taux longs à des niveaux très bas, ce qui tend à favoriser les actions dont le rendement est supérieur à celui des obligations d’Etat depuis plusieurs années maintenant.

D’autres facteurs pourraient jouer, en particulier une bonne dynamique fondamentale avec des profits en forte croissance en 2022 - qui sera particulièrement visible au cours du premier semestre - et au-delà (graphique).

Evolution des profits et de la marge opérationnelle en Europe

Europe EPS

Contrairement à l’après crise de la zone euro de 2010-2012, l’Europe actuelle conduit une politique fiscalement expansionniste avec son plan de relance, financée en grande partie par les achats d’obligations souveraines menés par la Banque centrale européenne.

La remontée de l’inflation est également un élément positif qui réduit le poids de la dette et donne des marges de manœuvre aux Etats de l’Union, à court terme tout du moins.

Au niveau des multiples de valorisation, les actions européennes se paient environ 16x les résultats attendus et se traitent avec une prime par rapport à leur moyenne historique (autour de 14x). Elles sont donc relativement sensible à l’évolution des taux d’intérêt.

Valorisation des actions européennes

europe valuation

En particulier, les investisseurs pourraient procéder à des arbitrages sectoriels, sortant des « bond proxies » ou des secteurs considérés comme mixant qualité et croissance (technologie, consommation courante, santé) pour privilégier les secteurs plus cycliques (matériaux, mines) ou « value » (banque, énergie).

Reste à savoir comment ces derniers vont se positionner à l’égard de la classe d’actifs.

Selon la dernière enquête de Bank of America, le principal risque aujourd’hui identifié ne serait pas l’inflation, ni une résurgence du coronavirus (deux éléments pourtant bien réels), mais une attitude moins accommodante des banques centrales (probable aux Etats-Unis mais pas vraiment en Europe).

Une majorité d’entre eux (62%), les actions européennes devrait profiter de cet environnement et afficher des gains d’au moins 5% en 2022. Vingt pour cent envisagent de surpondérer la classe d’actifs dans leur allocation globale contre 4% pour les actions américaines.

Il est possible que les marchés soient tiraillés entre l’évolution de l’économie, tant au plan mondial (Chine/Etats-Unis) que régional (zone euro), et des fondamentaux (a priori plutôt solides sur la première partie de l’année) d’une part, et celle des multiples de valorisation qui pourraient se contracter en cas de remontée durable des taux longs, d’autre part.

Mais cette dernière perspective dépendra pour l’essentiel de la « durabilité » de la reprise (au-delà de 2023) et du retour de l’inflation (temporaire ou pas).

DD677476 · Septembre 30, 2022, 5:27

Difficile d’imaginer le marché se reprendre à court terme selon ce gérant…
Publié le vendredi 30 septembre 2022

Après 10 années de baisse des taux et d’aplatissement de la courbe, ayant conduit à une surperformance des valeurs défensives et de croissance, le retour d’une inflation durable et taux en hausse viennent perturber cette tendance. Depuis quelques mois, nous assistons à de multiples tentatives de reprise de la cote value. Quelle perspective pour cette cote value ? Quelles sont les évolutions au sein du portefeuille Mandarine Valeur ? Réponses avec Marc Renaud, président et responsable de la gestion value au sein de Mandarine Gestion.

Un environnement macroéconomique compliqué :

Malgré une première partie de l’année 2022 marquée par un scénario de faible croissance accompagnée d’un discours moralisateur de la part des banquiers centraux, force est de constater que la situation a évolué. Une récession guette de part et d’autre de l’Atlantique, tandis que les instances monétaires, prises de court par la vigueur et la persistance de l’inflation, sont contraintes d’augmenter les taux à marches forcées. Marc Renaud vient toutefois tempérer le pessimisme ambiant : « un marché au courant des mauvaises nouvelles est un marché moins fragile qu’un marché qui les découvre. »

De manière contre intuitive, le marché prévoit désormais une baisse de PIB mais dans le même temps les analystes prévoient toujours une hausse des bénéfices par actions (notamment grâce aux secteurs des banques et de l’énergie). Dès lors, un ajustement de ces perspectives bénéficiaires serait interprété négativement et devrait peser sur les marchés d’ici la fin de l’année. Il est donc difficile, pour le gérant, d’imaginer un marché se reprendre à court terme.

Quid de l’inflation ?

Aux États-Unis, le pic semble être atteint, avec une baisse amorcée des prix de l’énergie et des matières premières, accompagnée d’une augmentation des salaires encore raisonnable (entre 3% et 5%). Ainsi, pour le responsable de la gestion value, si le cycle de normalisation des taux devrait continuer, les hausses pourraient être moins brutales que prévu.

Dès lors, une chose est sûre, une remontée des taux sera bénéfique aux titres value. Si une période de taux bas est indubitablement plus favorable aux titres de croissance, un retournement de cycle indique une performance future de la cote value. D’autant plus que cette dernière reste bon marché par rapport à la croissance, et bénéficie d’écarts de valorisation qui approchent leurs plus hauts. Marc Renaud salue par ailleurs la « forte surperformance du style » sur la première moitié de l’année. En revanche, cette dernière a été mise à mal au cours de l’été par les perspectives de récession : « on ne joue pas un rebond des cycliques et des bancaires à la veille d’une récession » estime le gérant.

Comment cela se traduit-il dans le portefeuille ?

À la faveur du rebond value du début d’année, le portefeuille a été désensibilisé et rééquilibré de manière plus défensive pour faire face aux risques conjoncturels à venir. Ainsi les secteurs de santé et alimentaire ont été préférés aux secteurs plus cycliques dont la part a été réduite, à l’instar de la construction et de l’industrie. Marc Renaud garde toutefois son biais contrariant sur les banques, qu’il a par ailleurs renforcé.

Pourquoi un tel positionnement à la veille d’une récession ?

D’après le gérant, le marché surestime le risque face à des titres bancaires qui se portent bien :

Les valorisations sont redevenues très attractives,

Les marges ont été reconstituées dans ce contexte de hausse des taux,

Les provisions accumulées durant la pandémie pour faire face à un retournement conjoncturel sont à leur plus haut niveau,

Les ratios de fonds propres sont très confortables.

DD677476 · Octobre 20, 2022, 5:08

« L’environnement actuel impose toujours une grande prudence » estime ce gérant…
Publié le jeudi 20 octobre 2022

Situation économique pessimiste aux États-Unis et en Europe, inflation, crise énergétique, Chine… Autant de thèmes brûlants pour les investisseurs qu’abordent Matthieu Grouès et Julien Pierre Nouen, respectivement directeur des gestions institutionnelles et responsable de l’allocation d’actifs, et directeur des études économiques et responsable de la gestion diversifiée chez Lazard Frères Gestion.

Les États-Unis pourront-ils juguler l’inflation sans récession ?

Matthieu Grouès ne cache pas son inquiétude : « s’il y a du mieux sur certains aspects (prix de l’essence et des biens en baisse), la contribution à l’inflation core des services ne fait qu’accélérer ». Avec 2 offres d’emploi pour 1 chômeur, les tensions sur le marché du travail deviennent petit à petit le nouveau cheval de bataille de la Federal Reserve. Une récession sera donc sans doute nécessaire pour rétablir l’équilibre. Une seule question subsiste : quand arrivera-t-elle ? Le contexte, malgré les apparences, n’est pas encore celui d’une récession, tempère Matthieu Grouès. En effet, les profits réels des entreprises (i.e. corrigés de l’inflation) ne chutent pas. Et, selon l’expert, une correction de ces derniers est attendue en général un an avant une entrée en récession. Dès lors, si l’on se fie aux indicateurs avancés, une récession immédiate n’est pas encore prête de se produire.

En revanche, les marchés ont bien intégré cette probabilité de récession. En même temps, ils sont également persuadés que Jerome Powell viendra à leur secours en cas de basculement brutal de l’économie, en mettant un coup de frein à sa politique “hawkish”. Or un assouplissement trop précoce, tant que l’inflation n’est pas revenue à sa cible initiale, serait un virage dangereux. Ce n’est donc pas de l’avis du gérant, qui estime que la politique restrictive devrait bien continuer car l’économie devrait tenir le choc, et cela pour plusieurs raisons :

Le prix de l’essence est en baisse, une récession accélérera cette dernière et soutiendra le pouvoir d’achat.

Nous nous apprêtons à atteindre le haut du cycle sans excès financiers : épargne au plus haut du côté des ménages, bilans plus sains et assez solides de la part des entreprises…

Le niveau élevé des offres d’emploi va freiner la création de cercles vicieux sur le marché du travail.

La zone euro pourra-t-elle résister à un choc exogène massif ?

Malgré l’impact du conflit en Ukraine sur le moral des consommateurs et des entreprises, quelques bonnes nouvelles subsistent. Les indices PMI ne sont pas encore entrés en phase de contraction, tandis que le taux de chômage de la zone euro se maintient à des plus bas historiques. Pour l’instant, l’économie plie mais ne rompt pas, analyse le gérant.

Attention, l’hiver qui approche sera décisif, et les probabilités d’une entrée en récession sont au plus haut. La crise énergétique entretenue par la flambée des prix du gaz, ainsi que l’accélération des salaires à venir font anticiper à Matthieu Grouès un scénario pessimiste. D’un côté, on pourrait assister à une récession au début d’année provoquée par la crise énergétique, de plus grande ampleur que celle anticipée (hiver plus froid que prévu, approvisionnement définitivement stoppé). De l’autre, le risque pourrait venir d’un choc plus tardif en raison d’un resserrement monétaire mondial et d’une récession aux États-Unis.

La Chine réussira-t-elle à relancer sa croissance face au double choc du ralentissement immobilier et de la politique zéro-Covid ?

Pour l’instant, les mesures de soutien ont, au mieux, permis une stabilisation des indicateurs d’activité du secteur immobilier. Cependant, l’arrêt des chantiers a entraîné une campagne de boycott de la part des ménages chinois, et met à mal la confiance des investisseurs.

Malgré la volonté du gouvernement de soutenir l’activité, l’efficacité d’une baisse des taux n’a pas produit les effets escomptés. Une amélioration de la situation chinoise tient sans doute davantage à la fin des restrictions sanitaires qu’à l’évolution de la politique monétaire et budgétaire.

Des marchés entre durcissement monétaire et risques sur la croissance

« L’environnement actuel impose toujours une grande prudence », estime Julien Pierre Nouen. Cette philosophie se retrouve dans la stratégie de la société de gestion :

Taux : les spreads de crédit se sont fortement écartés mais n’ont pas atteint leurs niveaux de périodes de récession. La gestion préfère patienter avant de se repositionner.

Devises : Le dollar est à des niveaux historiquement élevés, mais un rebond est envisageable pour la monnaie unique dans les prochains mois. En effet la BCE a entamé une phase de durcissement monétaire, tandis que l’écart des deux monnaies en parité de pouvoir d’achat n’a jamais été aussi important.

Actions : La dégradation de la conjoncture va peser sur la croissance des résultats des entreprises. De plus, les titres de croissance restent très exposés à la remontée des taux. De nouveaux signaux de baisse sont attendus avant de se repositionner.

« Globalement, les points bas des actifs risqués et des obligations sont encore devant nous, prudence et vigilance sont les maîtres-mots face aux nombreuses incertitudes ».