AMIRAL GESTION

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La faillite des Etats, un risque pour vos fonds Sextant ? Par François Badelon, fondateur d’Amiral Gestion…
Publié le 23 Mai 2018

Lettre de François Badelon

Chers Amis Investisseurs,

Depuis 18 mois, vos fonds Sextant ont bien performé mais sans étincelles. Comme le dit notre ami Pavel Begun, un excellent investisseur canadien : « Pas de Champagne les bonnes années, pas de larme les mauvaises années ». En résumé, pas trop d’émotions, mais du travail et de la préparation. En 2002 nous parlions le français et plutôt pas très bien l’anglais. Désormais nous parlons couramment l’espagnol, Le russe, l’allemand, l’italien, le mandarin et le cantonnais, l’hindi et l’arabe. Nous savons lire aussi ! Nous ne sommes pas satisfaits, ni de notre équipe ni de notre organisation, mais il y a du progrès.

Pour l’avenir, il y a toujours le problème des taux et de la valeur des devises. Personne ne comprend très bien pourquoi les taux sont aussi bas, ni pourquoi il n’y a pas plus d’inflation. On peut lancer quelques hypothèses, mais cela ne nous avancera pas tellement pour la suite des évènements. Voici mon analyse. Les Etats occidentaux sont tellement endettés qu’ils sont en situation de faillite depuis de nombreuses années. Comment un Etat peut-il sortir de cette situation ? Les rois exécutaient ou jetaient en prison leurs banquiers par exemple. Peu créatif, mais efficace. Il y a eu aussi l’hyper inflation qui réduit la valeur de la monnaie à néant. Les taux d’intérêts peuvent alors être très élevés, jusqu’à l’infini, mais 0 x l’infini = 0.

On remet les compteurs à zéro, brutalement. En quelques mois, les épargnants perdent toutes leurs économies. Moins satisfaisant que l’élimination du banquier et plus dangereux, car cette fois-ci c’est le peuple qui va se révolter. La nouvelle solution, en test en ce moment même puisque c’est la première fois qu’elle est utilisée, c’est les taux à zéro. Les infinis se rejoignent et anéantissent la valeur de la dette des Etats. Mais cette fois-ci, le processus de destruction est plus long, étalé sur une période de 20 ou 30 ans. Avec des taux à zéro, et même avec une inflation minimum, vos obligations d’Etat ne vaudront plus rien si vous les gardez suffisamment longtemps. Il fallait y penser. Si elles ne valent plus rien pour vous, le créancier, elles ne vaudront plus rien non plus pour le débiteur, l’Etat. On peut donc dire que les taux à zéro, c’est une forme de déclaration de faillite, qui permet aux Etats de ne pas rembourser leur dette. Pour cette raison, je parierai bien que les taux d’intérêts resteront bas encore plusieurs années.

Le phénomène des Crypto Monnaies est sans aucun doute lié aux taux à zéro (lui-même lié au fait que les banques centrales achètent massivement la dette de leurs propres Etats, créant une demande artificielle qui fait monter les prix, donc baisser les taux) et à la faillite des Etats. Je préfère vous dire que je ne suis pas sûr de comprendre tout ce que je viens d’écrire, dans le sens où je serais incapable de rentrer dans les détails et surtout dans la mesure où je suis plutôt ignare en économie. En revanche, même si c’est un peu un casse-tête à comprendre, sur les marchés obligataires, lorsque les prix montent, les taux baissent, oui, c’est sûr. Les prix montent, cela veut dire que tout le monde veut acheter votre papier. Si vous voulez emprunter de l’argent et que tout le monde veut vous en prêter, vous allez faire monter les enchères et donc baisser le taux que vous allez payer. Personnellement, j’ai mis plusieurs années à comprendre, mais c’est finalement très simple

J’ai eu il y a quelques semaines une discussion avec un accro du Bitcoin. En réalité, je me suis aperçu que j’avais assez peu d’argument pour lui expliquer que ce « machin » ne valait pas un clou. Il s’agit en fait d’un problème de comparaison. Tous les arguments pour expliquer que le Bitcoin est sans valeur peuvent également s’appliquer au Dollar ou à l’Euro. Bitcoin, Euro et Dollar n’ont plus aucune réalité économique. Personne n’y comprend plus rien, et ça ne rapporte rien ou presque rien. Sur ces trois monnaies, il y a de faux monnayeurs qui impriment sans modération de nouvelles unités : les banques centrales pour le dollar et l’euro, et les nouvelles crypto monnaies pour le Bitcoin (tout le monde peut créer désormais sa crypto-monnaie, il est donc économiquement faux de dire que le nombre de Bitcoin est limité.

La faillite des Etats, un risque pour vos fonds Sextant ?

Donc les Etats, ou la plupart d’entre eux, sont en faillite et tout le monde le sait. On peut dire aussi que cela n’intéresse plus personne. En tout cas, pas le parti Républicain aux Etats-Unis qui vient de baisser les impôts. Franchement je ne sais pas ce qui va se passer, et apparemment, Leonard de Vinci non plus. Je dirais simplement que nous pourrions être sauvés par la productivité. La dette de l’Etat, pour simplifier, ce sont vos économies. VOUS êtes le prêteur, et vous espérez dans quelques années que l’Etat vous rende votre argent lorsque vous serez à la retraite, pour enfin pouvoir vous acheter une BMW. Si l’état fait faillite et ne vous rend rien, mais qu’en même temps on trouve le moyen d’imprimer des BMW quasi gratuitement, votre rêve pourra tout de même se réaliser. Votre épargne d’aujourd’hui ne sert qu’à financer votre futur. Si la valeur de votre épargne baisse, mais qu’en même temps le coût de la vie baisse, vous pourriez vous en sortir.

Les américains appellent ce genre de raisonnement du « Wishfull thinking » et je ne voudrais pas être taxé d’optimisme béat. Je signale juste une porte de sortie. Il s’agit d’ailleurs d’une réalité qui comporte elle-même des risques. Le prix du pantalon pour enfants a baissé de 12% de 2013 à 2017 à la sortie des usines du Bengladesh. Parce que les robots sont désormais capables de réaliser des tâches qui ne pouvaient se faire qu’à la main auparavant. Le risque c’est que l’industrie textile de ce pays n’embauche plus que 60.000 personnes par an, au lieu de 300.000 auparavant. Espérons que ce pays saura créer plus d’emplois dans d’autres secteurs. Le positif, c’est votre portefeuille bien sûr, mais aussi le fait que les usines textiles pourraient bien revenir chez nous, avec beaucoup de robots, et certes peu d’employés, mais des employés tout de même.

En conclusion, nous vivons dans un monde dangereux mais moins dangereux que celui de nos petits grands-pères au fond de leurs tranchées, et toujours plus créatif et surprenant. Vos fonds Sextant, je n’en ai pas beaucoup parlé. Je dirais que si les Etats font faillite (et ils font faillite, en ce moment même !), vous serez mieux protégés avec des actions. Nous travaillons dur pour améliorer et élargir nos capacités de recherche, ce qui nous permet de continuer à trouver des entreprises de qualité et peu valorisées. Nous en reparlerons prochainement.

A bientôt,

François Badelon

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Attention : changement indicateur de ref pour Grand Large

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Réponse pour Litchi

Un fonds dans le viseur » : Sextant Grand Large
Publié le 22 Mai 2018

Le fonds Sextant Grand Large est un fonds diversifié dont l’objectif de gestion est de générer une croissance de capital à long terme. Par sa gestion concentrée et opportuniste, le fonds sélectionne des valeurs internationales (majoritairement françaises) sous-valorisées par rapport à leur moyenne historique (10 ans).

L’exposition aux actions peut aller de 0% à 100% (en fonction des opportunités existantes). Le fonds peut également comprendre des obligations (de 0% à 100 % de l’actif), des instruments monétaires et obligataires, et enfin, se composer de maximum 10% d’OPCVM françaises ou européennes. Sextant Grand Large est un fonds « carte blanche » sans contrainte d’indice.

La flexibilité Sextant Grand Large a permis, cette année encore, de générer une surperformance (performance un an : 1,75% vs -0,34% pour son indice de référence).

En effet, avec un PER de Shiller en progression (de 23 en janvier à 30 aujourd’hui), cette mesure de la cherté du marché par rapport à sa moyenne de long terme s’est accompagnée d’une réduction de l’exposition actions. Le fonds a ainsi bien résisté dans les phases de baisse, comme celle qui a eu lieu entre 22 janvier et le 10 février (performance de -1,83% vs -3,77% pour sa catégorie).

Ces phases de correction de marché, accompagnées d’une plus grande volatilité ont ensuite permis aux gérants de renforcer l’exposition actions à 37,8% nets. Parmi les principaux mouvements, on notera le renforcement de l’exposition au Japon (21% vs 12% l’an passé), qui profite d’une amélioration de la gouvernance sous l’impulsion de la politique de l’offre de Shinzo Abe. Ainsi, l’action Shiseido qui a généré 240% de croissance depuis son entrée au portefeuille en 2015, a été allégée. Les gérants conservent de fortes convictions sur Toyota Industries (potentiel de revalorisation de 90%) : le leader mondial des chariots élévateurs va bénéficier du développement du commerce en ligne, favorable aux équipements de stockage.

Enfin, les postions vendeuses sur le S&P 500 ou le CAC 40 ont été allégées (-5% vs 15% l’an passé), car ils estiment que les perspectives de génération de performance absolue via les couvertures en fin de phase de hausse de marché sont insuffisantes. Côté taux (11%), le fonds conserve son objectif de limitation de la sensibilité (1,8) tout en optimisant le rendement (actuellement de 4,2% nets de couverture de change).

Pour cela, les gérants investissent sur des obligations corporates non notées ou sur du haut rendement de maturité 2-4 ans. À titre d’exemple, on retrouve l’obligation de la foncière spécialisée dans les murs de magasins alimentaires finlandais Cibus Nordic Real Estate AB (rendement de 4% environ). Les gérants apprécient la forte visibilité sur les loyers (baux de longue durée indexés sur l’inflation), la solidité financière des principaux locataires, ainsi que les faibles perspectives de pénétration du e-commerce.

Pour terminer, une gestion active des liquidités (56,5%) est réalisée via des emprunts inférieurs à trois mois, afin de maintenir un rendement cible positif de 0%.

Si les performances passées de ce fonds sont excellentes (ratio de sharpe 3 ans de 1,65 et 5 ans de 2,61), ce fonds TOP 25 NORTIA conserve aujourd’hui tout son intérêt grâce à l’actuel positionnement de l’allocation ainsi qu’à la qualité de son mode de gestion. Chapeau bas à cette équipe de gestion, qui offre à vos allocations une exposition flexible actions et obligations sur toutes les zones géographiques !

Rédigé le 17 Mai 2018 par Céline Leurent, Responsable Analyste Financière chez NORTIA.

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Les gérants de ce fonds star ne sont « jamais trop prudents »…

Publié le 23 Octobre 2019

Les incertitudes économiques actuelles et leurs impacts sur les marchés sont difficiles à appréhender. Louis d’Arvieu et Jacques Sudre, gérants du fonds Sextant Grand Large, nous éclairent sur la situation et nous donnent des pistes d’investissement.

Que penser des marchés ?

Malgré des incertitudes macro-économiques grandissantes et les profits des entreprises en baisse, les marchés actions sont de plus en plus chers. Cette situation est paradoxale, tout comme la forte polarisation des marchés actions :

Nous sommes actuellement à des écarts historiques de valorisation entre les valeurs décotées et les valeurs de croissance. Ces dernières étant beaucoup plus chères.
Nous retrouvons aussi de nets écarts de valorisations entre les petites capitalisations et les grandes capitalisations. Ces écarts extrêmes n’ont pas été observés depuis 1970 ! La décote est significative sur les petites capitalisations : en France et en Europe, la décote est de l’ordre de 20 à 30%.
Mais il est très difficile de savoir quand les retournements auront lieu selon Louis d’Arvieu.

Côté obligataire, les actions des banques centrales en réponse à des craintes de récession ont tiré les taux vers le bas. Le 12 septembre, la BCE a baissé ses taux de dépôt à -0,50% et repris ses rachats d’actifs sur les marchés (Quantitative Easing). Six jours plus tard, Jerome Powell (président de la Réserve fédérale américaine) abaisse les taux directeurs d’un quart de point afin de soutenir l’économie. De futures baisses sont encore à prévoir. La macro-économie et les actions des banques centrales ont les effets suivants sur les marchés obligataires :

« 1/3 de toutes les obligations gouvernementales mondiales sont aujourd’hui en terrain négatif »
Les rendements obligataires sont historiquement bas alors que les risques sont élevés. Lorsque l’on prend l’indice Barclays Euro Aggregate (indice qui réunit toutes les émissions bien notées en Euro), le rendement est négatif (-0,03%) alors que la sensibilité est élevée (7,4). Détenir une obligation signifie perdre de l’argent tout en prenant un risque important en cas de hausse des taux, même si ce n’est pas d’actualité selon Jacques Sudre.
Sur la partie High Yield (obligations à haut rendement), la rémunération moyenne n’est que de 3,7% avec un risque de crédit important.
Bien que l’argent soit très peu cher (avec des taux extrêmement bas), les défauts se multiplient à l’image du voyagiste Thomas Cook.

Quel positionnement adopter ?

Les marchés présentent donc de nombreuses anomalies. Afin de se protéger contre les risques, le fonds Sextant Grand Large est très prudent :

L’exposition nette actions du fonds n’est que de 27,5%, les obligations représentent 15,5% du portefeuille et les liquidités 51%. Cette faible exposition permet une très bonne résilience en cas de baisse des marchés. A titre d’exemple, début octobre le CAC40 a perdu -4,5% en quelques jours alors que le fonds n’a perdu que -0,3% sur la même période.
Le fonds profite de l’écart historique de valorisation entre les valeurs de croissance et les valeurs décotées pour se concentrer sur ces dernières.
De même, il profite de la décote des petites capitalisations pour revenir petit à petit sur le segment.
Louis d’Arvieu ne sait pas quand l’écart de valorisation se réduira mais selon lui, ces niveaux de valorisation engendreront une performance importante en absolu ou en relatif sur un horizon 3 à 5 ans.
L’équipe de gestion trouve de très bons points d’entrée lorsque les cours des sociétés passent en dessous de la valeur de leur actif net.
Les obligations convertibles à durée courte dont la valeur de l’option est moindre leur paraissent attractives.

En guise conclusion, les gérant ajoutent que l’importante réserve de liquidités du fonds permet à l’équipe de gestion d’investir dans de nouvelles opportunités dès qu’elles se présentent.

Sextant Bond Picking +2,86% YTD
Sextant Grand Large +2,45% YTD
Sextant PME +3,57% YTD

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Reporting Aout 2017

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Amiral Gestion lance un fonds obligations internationales

AOF le 21/09/2017

(AOF) - Amiral Gestion propose un nouveau fonds obligataire : Sextant Bond Picking, accessible sur toutes les plateformes de distribution. Ce fonds est géré par David Poulet et Jacques Sudre, qui a rejoint Amiral Gestion en 2016. Le fonds applique lui aussi le principe de gestion en sous-portefeuilles, spécificité d’Amiral Gestion. Sextant Bond Picking peut intervenir sur tous les segments du marché obligataire, toutes les catégories de notation ainsi que dans toutes les zones géographiques, l’exposition émergente est limitée à 30%.

" Dans un contexte de marché inédit de compression historique des marges et des taux sans risque, le process de sélection des titres est fondamental. La flexibilité de l’approche ainsi que la grande prudence sur le risque de taux nous semble une démarche adaptée à cet environnement difficile ", rappelle Jacques Sudre, gérant chez Amiral Gestion. " Les opportunités existent, c’est pourquoi nous ne nous imposons pas de contraintes d’univers, nous privilégions les niches et ne prenons pas de paris macroéconomiques. Nous adoptons en conséquence une approche de gestion du risque stricte, raison pour laquelle le choix de garder une partie significative du fonds en liquidité constitue un choix de gestion assumé. "

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Reportings pour Sept2020

Quand je vois les perfs, je pense : j’achète quand les marchés baissent pour supprimer la ligne quand ils remontent. En fait je suis dur? pendant la crise de Mars -17% et maintenant -3%

Un moment ou un autre, il faut se réveiller Mrs les Gérants

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Reportings mensuels M7 et T2 2017 pour GL et Autour du Monde

Surtout à regarder les répartitions géographiques

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Reportings Juin 2019

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La prudence est de mise pour Sextant Grand Large…

Publié le 25 Juillet 2019

A l’occasion d’un bilan sur le second trimestre 2019, Louis d’Arvieu et Jacques Sudre, respectivement gérant actions et gérant obligations pour le fonds Sextant Grand Large, livrent leurs perspectives macroéconomiques et leurs visions des valorisations des marchés. Ils expliquent par ailleurs, la position de leur fonds vis-à-vis de ces perspectives.

La macroéconomie reste fragile…

Nous sommes actuellement dans un des cycles économiques les plus longs de l’histoire mais selon le gérant de Sextant Grand Large, ce cycle peut encore durer.
L’économie devient fragile, certains indicateurs avancés se sont déjà retournés à la baisse.
Les banquiers centraux ont un rôle primordial dans la confiance et l’optimisme des investisseurs. Les taux doivent rester bas pour que les marchés puissent continuer de perpétuer le cycle. Ce soutien des banques centrales peut être interprété comme un signal de prudence.

… et les valorisations souvent élevées

Les valorisations sont historiquement chères aux États-Unis : nous ne sommes pas loin des niveaux de la bulle de l’an 2000.
Il y a néanmoins une grosse différence de valorisation entre le marché américain et les autres marchés : le marché américain étant actuellement nettement plus cher.
Le marché est polarisé sur les valeurs de croissance. Ces valeurs sont de plus en plus chères tandis que les valeurs décotées sont délaissées. On se trouve aujourd’hui sur des extrêmes de valorisation.
On retrouve cette même polarisation sur la partie obligataire.

La position du fonds Sextant Grand Large est donc prudente

Le fonds enregistre une performance de 2,21% depuis le début de l’année, un peu décevant comparé à la performance attendue de 5% selon le gérant.
L’exposition nette aux actions du fonds est de 28,2%. L’exposition aux obligations est de 14,9% (obligations d’entreprises à 10,4%, financières à 3% et convertibles à 1,5%). La position de trésorerie reste élevée à 53,7%.
Les actions liées à la chine ont naturellement moins bien performé avec la guerre commerciale sino-américaine.
La vision prudente du gérant se manifeste par la vente de certaines de ses valeurs cycliques, notamment dans l’automobile allemande.
La polarisation des marchés sur les valeurs de croissance offre tout de même des opportunités : le fonds investit sur des sociétés sous-valorisées capables d’offrir une croissance de 2 à 3% par an.
Sur la partie obligataire, le portefeuille est plus défensif que la moyenne du marché. Le fonds est averse aux sociétés qui offrent des rendements importants (High Yield) et des risques de crédits excessifs.

En conclusion, le gérant du fonds maintient un positionnement prudent : il privilégie une position de trésorerie importante (53,16%), et, concernant la partie obligataire, une duration qui ne dépasse pas les 3 ans avec 53% de crédit court terme.

Le gérant rappelle qu’il n’y a aucun souci de liquidité au sein de son fonds. Sa liquidité est assurée par la partie cash et par le fait qu’il n’y ait pas de dette non cotée dans son fonds.

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Un fonds dans le viseur » : Sextant Grand Large

Publié le 23 Mai 2019

Trajectoire

Sextant Grand Large réalise une performance 2019 de 1,45 %, contre 6,25 % pour sa catégorie (au 20 mai 2019). Si ce résultat peut sembler décevant, la présence de 51,8 % de liquidités peut susciter l’interrogation. C’est pourtant le gage de qualité et de rigueur de la gestion de ce fonds, dont le taux d’exposition aux actions est une conséquence directe de l’analyse du PER de Shiller. En effet, cet indicateur, qui mesure la cherté d’une valeur par rapport à son niveau de valorisation historique, incite actuellement les gérants à la prudence. L’exposition action nette est passée de 32,8 % fin décembre à 25 % depuis le début de l’année. Après le mouvement haussier de ce début d’année, l’équipe de gestion constate un niveau de valorisation très élevé aux États-Unis, et mieux valorisé en Europe. A titre indicatif, le PER de Shiller du marché américain ressort à 32, soit un niveau plus élevé qu’en 2007.

Impact

Dans l’attente d’un contexte plus porteur, les gérants diversifient les sources de rendement et de risque, via l’exposition géographique et sectorielle. Les principales positions du fonds sont : Berkshire Hathaway (3,1 %), Toyota Industries (2,0 %) et Rocket Internet (1,9 %). Cet incubateur de start- up allemand a fait son succès en reproduisant des concepts porteurs de l’Internet américain sur d’autres marchés. Le groupe détient ainsi des participations dans plusieurs start-up comme le marchand de chaussures Zalando, le site de rencontre eDarling ou encore Hello Fresh, le plus important fournisseur de kit de repas aux USA.

Côté taux (14,9 %), l’environnement obligataire limite les opportunités d’investissement. Ici encore, l’équipe de gestion maintient le cap et préfère conserver des liquidités, pour saisir des opportunités futures sur des obligations qui génèreront deux fois plus de rendement que de sensibilité. Dans ce contexte, les gérants maintiennent une sensibilité basse (1,9) et optimise le rendement actuariel (5,5 %). La poche est ainsi principalement composée d’obligations corporate (8,3 %), non notées.

Ligne de mire

Si beaucoup de fonds flexibles ont pu décevoir les investisseurs ces dernières années, Sextant Grand Large conserve à nos yeux tout son intérêt. Avec une performance annualisée sur 5 ans de 6 % pour une volatilité de 3,92 %, ce fonds flexible international tient ses promesses de génération de rendement en échange d’une prise de risque maîtrisée (ratio de Sharpe 5 ans : 1,6). Sa présence dans vos allocations de long terme contribuera également à diversifier géographiquement vos portefeuilles.

Rédigé par Céline Leurent, Responsable Analyste Financière chez NORTIA.

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