Perspectives 2023

DD677476 · Décembre 12, 2022, 1:27

Special FeatureStratégie d’investissement pour 2023La nouvelle année s’ouvre sur une série d’inconnues, dont les risques de récession, la crise énergétique et la guerre en Ukraine. Les marchés financiers n’ont donné que très peu de satisfaction aux investisseurs, qui doivent désormais préparer leurs portefeuilles pour 2023.
Sara Silano12.12.2022Font-Size
2023 mornigstar

Après une année 2022 à oublier, les investisseurs se demandent quelles stratégies adopter en 2023.

L’année 2022 a enchaîné une série de records négatifs.

Pour les obligations, c’était le pire en neuf décennies.

Pour les actions, l’une des plus noires.

L’inflation est à un niveau record dans la zone euro. Aux États-Unis, elle a atteint des niveaux pas vus depuis 40 ans.

En 2023, les investisseurs font face au spectre supplémentaire d’une récession ou du moins d’un ralentissement très important de l’économie mondiale.

Selon les dernières estimations de l’OCDE (Organisation de coopération et de développement), la croissance mondiale sera de 2,2% en 2023, contre les précédentes prévisions de +2,8%, formulées en juin.

Le Royaume-Uni sera le plus durement touché, mais l’Allemagne verra également une contraction de son produit intérieur brut (PIB). Les États-Unis devraient connaître une expansion de 0,5 % et la France de 0,6%.

Futures inconnues
Les gérants interrogés par Morningstar jugent la situation économique en Europe plus préoccupante que celle des Etats-Unis, en raison de la crise énergétique.

Mais une question clé pour décider des stratégies d’investissement pour 2023 sera celle des politiques monétaires des banques centrales.

Dans un procès-verbal publié le 24 novembre, la Banque centrale européenne a déclaré qu’elle « pourrait suspendre le resserrement monétaire en cas de récession prolongée et profonde ».

Les gérants de fonds s’attendent à de nouvelles hausses de taux au moins jusqu’au premier trimestre 2023.

Aux États-Unis, la Réserve fédérale pourrait changer de cap au cours de la première partie de l’année.

La situation géopolitique reste une grande inconnue.

Il existe de nombreux fronts ouverts, notamment la guerre en Ukraine et les tensions en Chine.

Les investisseurs ne peuvent ignorer l’Empire du milieu, car la question du « comment » et du « quand » la politique du « zéro Covid » sera mise de côté, également au vu des protestations de la population.

Par ailleurs, l’économie semble se diriger vers une gestion de plus en plus centralisée, suite aux résultats du Congrès du Parti communiste en octobre, qui a donné un troisième mandat au président Xi Jinping.

Selon Lan Wang Simond, Senior Investment Manager chez Pictet Asset Management, « la Chine est trop grande et trop profondément enracinée dans le système économique et financier mondial pour être ignorée ».

2023 sera-t-elle l’année des obligations ?
Pour les investisseurs obligataires, 2022 a été la pire en près d’un siècle. Les principales catégories de fonds obligataires ont enregistré des rendements négatifs, y compris ceux des obligations d’État en euros et en dollars.

En établissant des stratégies pour 2023, les investisseurs se demandent si les choses vont changer.

« Avec une inflation susceptible de se normaliser l’année prochaine, les actifs obligataires devraient devenir plus attractifs et offrir de nouveaux avantages de diversification dans les portefeuilles », a déclaré le Credit Suisse dans un communiqué.

Toujours de la volatilité sur les marchés boursiers

En 2022, les fonds spécialisés sur les principales places boursières ont enregistré des pertes à deux chiffres.

L’inconvénient est qu’aujourd’hui, la plupart des bourses ont des valorisations attrayantes.

Cependant, les gérants d’actifs sont convaincus qu’il y aura toujours de la volatilité en 2023.

Les valorisations boursières sont attractives dans le monde entier

« Dans l’ensemble, compte tenu également de la situation géopolitique, les conditions nécessaires à une reprise durable du marché pourraient ne pas encore exister. Mais des reprises périodiques sont possibles et pour cette raison, il ne semble pas approprié de prendre des positions nettes, alors qu’une sélection qualitative rigoureuse peut atténuer la volatilité », déclare Matteo Ramenghi, Chief Investment Officer d’UBS GWM Italie.

SY69972 · Septembre 12, 2023, 8:45

Linxea organise un webinar la semaine prochaine sur comment investir en septembre 2023 : En direct ! Etat des marchés - Investir en septembre 2023 | Linxea

DD677476 · Juillet 11, 2023, 3:05

Questions et réponses sur le crédit : comment naviguer dans un deuxième semestre 2023 agité
Nous nous sommes entretenus avec deux grands investisseurs en crédit pour savoir comment ils font face à la double menace d’une inflation et de taux d’intérêt élevés, avec la perspective d’une plus grande volatilité à venir.
Schroder Investment Management (Europe)

Le début volatil de l’année pour les marchés de crédit s’est quelque peu calmé ces derniers mois et il semble que les principales économies aient réussi à éviter une profonde récession. Cependant, avec l’Europe qui s’adapte toujours aux dernières hausses de taux d’intérêt de la Banque centrale européenne (BCE), une forte inflation et une faible croissance restent un défi là-bas et ailleurs.

Sur cette toile de fond, il semble que la volatilité puisse augmenter à nouveau dans la seconde partie de l’année. Nous avons rencontré Julien Houdain, responsable des obligations mondiales non contraintes, et Martin Coucke, gestionnaire de portefeuille crédit, pour discuter de la manière dont les investisseurs en crédit pourraient devoir se positionner et où ils peuvent trouver un revenu stable pour se protéger à la fois contre l’inflation et la dépréciation des prix.

Quelles sont vos perspectives pour le reste de l’année et quels conseils avez-vous pour naviguer dans l’environnement actuel ?

Nous prévoyons que l’économie continuera à ralentir. Il semble que la récession dans les marchés développés qui était prévue au premier semestre de l’année ait été reportée, très probablement à la seconde moitié de l’année. L’optimisme autour de la réouverture de la Chine s’estompe également, les derniers chiffres montrant une croissance plus faible que prévu.

Néanmoins, nous nous attendons à ce que toute récession soit assez légère. Et il y a des signes positifs : par exemple, le taux d’inflation mensuel a déjà considérablement ralenti en raison des mesures de resserrement quantitatif prises par les banques centrales, et cela devrait se poursuivre. Il pourrait y avoir quelques hausses à l’horizon, mais en général, il semble que les banques centrales commencent à se désengager, du moins pour le moment.

L’environnement actuel est difficile à naviguer, donc la sélection prudente des titres reste essentielle pour générer des rendements. Les investisseurs en crédit devraient également surveiller le niveau de risque qu’ils prennent et la durée de leur portefeuille pour tenir compte du ralentissement économique et offrir un meilleur amortisseur contre l’environnement de taux actuel.

Il semble que les mois de resserrement quantitatif semblent fonctionner et les derniers chiffres de l’inflation semblent plutôt optimistes aux États-Unis et en Europe. Quels sont vos avis sur l’inflation à venir et comment le retournement de tendance affectera-t-il votre stratégie ?

Il semble en effet que la tendance commence à s’inverser. Le marché semble clairement être d’accord, car il est actuellement en train de prendre en compte une baisse significative de l’inflation au cours des 6 à 12 prochains mois. Les taux terminaux sont donc probablement proches de leur pic, du moins aux États-Unis. Cela pourrait prendre un peu plus de temps en Europe, mais même là, nous devrions être proches des taux terminaux. Le Royaume-Uni devrait suivre bientôt après. Cependant, malgré le retournement de tendance de l’inflation, nous pouvons toujours nous attendre à évoluer dans un environnement de forte inflation et de taux d’intérêt élevés plus longtemps, ce qui maintiendra également une volatilité plus élevée. Des événements tels que la crise des gilets britanniques et plus récemment les turbulences dans le secteur bancaire américain sont de bons exemples de la rapidité avec laquelle les choses peuvent changer dans l’environnement actuel. L’agilité est une caractéristique importante car les investisseurs doivent être en mesure de réagir rapidement et efficacement à toute perturbation sur le marché.

Du point de vue de la stratégie, l’environnement actuel peut être très impitoyable pour les entreprises et au cours des prochains mois, nous nous attendons à voir une augmentation des défauts. Cela est déjà reflété dans les valorisations.

La flexibilité est donc importante ?

Oui, absolument. La sélection active des obligations est cruciale car elle aide les investisseurs à éviter les pièges dans les marchés volatils. L’accent doit être mis sur la sélection des bons noms et éviter les faillites. Il existe actuellement plusieurs scénarios quant à l’évolution des choses à partir de maintenant, donc les investisseurs doivent être sur le qui-vive. Si l’économie prend son temps pour ralentir, l’inflation pourrait recommencer à augmenter. Cela obligerait les banques centrales à augmenter encore davantage les taux d’intérêt. Jusqu’à présent, l’économie est restée étonnamment forte, à l’exception de quelques fissures dans le secteur bancaire, donc c’est définitivement quelque chose à surveiller. C’est pourquoi il est important d’être flexible et capable de changer de point de vue en fonction de ce que nous observons sur le marché et de ce que nous disent les dernières données.

Revenons à la volatilité et au secteur bancaire, quels sont vos avis actuels à ce sujet ? Après les effondrements de Silicon Valley Bank et de Signature Bank et plus récemment l’échec de First Republic aux États-Unis, et l’acquisition d’UBS par Credit Suisse en Europe, pensez-vous que le problème est maintenant contenu ou pourrions-nous voir une escalade des choses à l’avenir ?

Il est important de distinguer les secteurs américain et européen. Les banques américaines opèrent dans un monde à part et le marché est très fragmenté. Les plus petites banques américaines sont également beaucoup plus exposées à l’immobilier commercial que leurs homologues européennes, ce qui signifie que nous ne voyons pas la même quantité de sorties de dépôts en Europe qu’aux États-Unis. En fin de compte, c’est surtout le manque de réglementation qui a conduit à la crise bancaire américaine. La faillite de Credit Suisse était plutôt le résultat d’années de mauvaise gestion que d’un problème plus systématique dans le secteur bancaire européen lui-même.

Ainsi, les turbulences actuelles sont beaucoup plus centrées sur les États-Unis et nous restons prudents. Cependant, le secteur bancaire américain devrait être en mesure de résister assez bien à la tempête. Le marché s’est déjà élargi considérablement en termes d’écart de crédit, bien que rien ne se soit produit. Il y a en fait de nombreuses opportunités intéressantes disponibles en ce moment si vous savez où chercher.

Outre le secteur financier, y a-t-il d’autres secteurs ou thèmes sur lesquels vous vous concentrez actuellement ?

Étant donné que nous pensons que l’économie continuera à ralentir et que nous sommes susceptibles de voir plus de défauts à l’avenir, les sociétés de notation d’investissement sont une voie à suivre. Les entreprises notées BBB et dont les fondamentaux sont bons offrent actuellement des primes décentes.

En examinant différents thèmes, les entreprises défensives qui fournissent un revenu stable malgré la volatilité du marché devraient mieux s’en sortir dans cet environnement que leurs homologues plus cycliques. L’accent doit être mis sur les entreprises ayant des profils commerciaux résilients et durables avec une bonne capacité à générer des flux de trésorerie pour servir des coûts de financement potentiellement plus élevés. Le secteur immobilier est actuellement celui qui se distingue et constitue probablement la plus grande opportunité d’alpha car les écarts sont proches des niveaux les plus élevés de tous les temps. Malgré le vent contraire des taux d’intérêt plus élevés, il n’y a pas eu de détérioration significative des fondamentaux car l’indexation des loyers à l’inflation a compensé l’impact négatif des rendements plus élevés. Le secteur européen de la logistique semble particulièrement intéressant, car il est encore susceptible de bénéficier de l’adoption accrue du commerce électronique. Ici, l’Europe est encore destinée à rattraper des pays plus avancés comme le Royaume-Uni ou les États-Unis.

DD677476 · Septembre 11, 2023, 7:29

Edmond de Rothschild - Flash marchés : Une pause pour les banques centrales ?
LES NEWS 11 SEPTEMBRE 2023
• Aux Etats-Unis, après les signes rassurants sur le ralentissement du marché du travail, on constate surtout une surprenante résilience de l’économie, avec un rebond de l’indice ISM des services et un reflux des inscriptions au chômage.

• En Europe, le prochain meeting du 14 septembre de la BCE devrait être moins consensuel avec un pétrole en hausse, un euro en baisse et une inflation qui décroît moins que prévu.

• Nous avions renforcé nos expositions actions pendant la baisse des marchés dans une logique à court terme. A moyen terme, nous conservons une certaine prudence sur les actifs risqués étant donné la diffusion décalée des politiques monétaires restrictives à l’économie réelle.

L’attention des marchés se porte encore sur l’économie chinoise pénalisée par une crise immobilière majeure, même si l’on note quelques signes de stabilisation de la croissance, notamment via les importations et la demande de pétrole.

Le principal promoteur immobilier chinois, Country Garden, a temporairement réussi à honorer ses premiers paiements de coupon et négocié le rééchelonnement d’une partie de sa dette avec certains créanciers ; mais le problème de sa dette massive de 187 milliards de dollars reste entier et ses obligations traitent à des niveaux de faillite autour de 10-15% du pair. Le gouvernement a annoncé de nouvelles mesures de soutien telles que l’assouplissement des critères d’emprunt immobilier, mais les investisseurs en attendent davantage.

Aux Etats-Unis, après les signes rassurants sur le ralentissement du marché du travail, on constate surtout une surprenante résilience de l’économie, avec un rebond de l’indice ISM des services et un reflux des inscriptions au chômage.

Par ailleurs, la décision conjointe de la Russie et l’Arabie Saoudite de prolonger leur réduction massive de production de pétrole a propulsé le cours du baril au-delà de 90$. Tout cela ravive les craintes inflationnistes et assombrit les perspectives de croissance, notamment européenne avec un indice EuroStoxx en repli de 1,5%, et un rebond du dollar américain.

Le marché obligataire se tend avec une hausse de 15 points de base des taux 10 ans US alors même que le Livre Beige de la FED retient le scénario du ralentissement de l’activité en été. Cela ne devrait pas impacter le scénario de pause de la politique monétaire américaine, à l’image des décisions des banques centrales d’Australie et du Canada.

En Europe, le prochain meeting du 14 septembre de la BCE devrait être moins consensuel avec un pétrole en hausse, un euro en baisse et une inflation qui décroît moins que prévu. Certains de ses membres sont tentés par une dernière hausse de taux même si l’activité économique s’essouffle. Nous pensons que cela devrait favoriser la hausse de l’euro.

Dans ce contexte, nous avions renforcé nos expositions actions pendant la baisse des marchés dans une logique à court terme. A moyen terme, nous conservons une certaine prudence sur les actifs risqués étant donné la diffusion décalée des politiques monétaires restrictives à l’économie réelle. Sur les taux, nous maintenons une surexposition sur la duration qui nous paraît attractive et protectrice en phase de ralentissement économique.

ACTIONS EUROPÉENNES
Le marché des actions européennes etait en baisse la semaine précédente, le secteur de l’énergie tirant son épingle du jeu alors que l’OPEP a annoncé prolonger ses coupes de production d’un million de barils par jour pour trois mois supplémentaires, ce qui a tiré le cours du brent vers le haut, désormais en hausse de près de 20% depuis début juillet. Il est repassé au-dessus de 90$ le baril. En outre, les statistiques économiques n’ont pas été très encourageantes, notamment la vente au détail pour le mois de juillet en contraction, expliquée par la réduction des dépenses de carburant, et les commandes industrielles en Allemagne également en baisse.

La santé du secteur du tourisme a été confirmée la semaine précédente par Ryanair qui a annoncé un nouveau record de passagers pour le mois d’août. La compagnie aérienne prévoit ainsi une augmentation de son trafic de 9% jusqu’à mars 2024.

Le secteur de la consommation discrétionnaire ressort en tête de peloton dans l’indice européen. Longtemps perçu comme une industrie immunisée face aux impacts de l’inflation sur la demande, les premiers signaux négatifs commencent à se faire ressentir, comme en témoigne le groupe Richemont qui s’est montré pessimiste quant à la demande de luxe en Europe, en dépit du retour progressif des touristes chinois.

Enfin, au chapitre des géants de la tech, la Commission européenne a officiellement désigné les GAFAM (Google, Apple, Facebook, Amazon et Microsoft) « contrôleurs d’accès » sur le numérique, ouvrant la voie à une réglementation renforcée d’ici mars 2024.

ACTIONS AMÉRICAINES
Les indices boursiers américains reculent au cours des 5 dernières séances : -1,23% pour le S&P 500, 2,03% pour le NASDAQ et -3,37% pour le Russell 2000 respectivement.
Les marchés ont été rythmés par des données de l’activité encore largement résilientes aux Etats-Unis, qui ont éveillé des craintes de poursuite du cycle de resserrement monétaire engagé par la FED. L’activité des services est ressortie plus forte qu’anticipé pour le deuxième mois consécutif, avec un ISM services grimpant à 54.5 face à des attentes à 52.2. Au niveau de l’emploi, les initial jobless claims chutent à leur niveau le plus bas depuis février 2023, confirmant la vision d’un marché de l’emploi encore fort. Les initial jobless claims atteignent ainsi 216 000 lors du dernier rapport, bien en-dessous du consensus établi à 232 000.

Parallèlement, les prix élevés du pétrole alimentent les spéculations sur la possibilité que la FED maintienne ses taux d’intérêt sur la durée.

Du côté de l’énergie, le pétrole s’est ainsi négocié à des plus hauts de neuf mois, notamment après que l’Arabie Saoudite et la Russie ont décidé de prolonger les restrictions de l’offre jusqu’à la fin de l’année. Le cours du pétrole (WTI) culmine à 87.54$ en fin de semaine dernière. United (-0,3%), Southwest (-2,6%) et Alaska Air (+0,5%) ont mis en garde contre la flambée des prix du pétrole, entraînant des hausses inattendues du prix du kérosène au cours de ce trimestre.

Dans la technologie, Apple recule de 5,5%, la Chine ayant interdit aux fonctionnaires des agences gouvernementales d’utiliser les iPhones d’Apple, ainsi que tout autre marque étrangère pour le travail. La firme de Cupertino a perdu plus de 100 milliards de dollars de capitalisation boursière sur la seule séance de mercredi.

Dans le secteur des utilities, l’opérateur de pipelines Enbridge (-5,9%) a accepté d’acheter trois utilities à Dominion Energy (-1,8%) dans le cadre d’une transaction de 9,4 milliards de dollars qui doublera les activités de gaz de la société. Cet accord donnera naissance au plus grand fournisseur de gaz naturel d’Amérique du Nord.

Blackstone Inc. (+4,69%) et Airbnb Inc. (+7,97%) progressent après que S&P Dow Jones Indices a déclaré que les actions rejoindront le S&P 500 le 18 septembre.

Le secteur automobile reste sous surveillance, la presse faisant l’écho de négociations tendues entre les constructeurs automobiles de Détroit (General Motors, Ford et Stellantis) et le syndicat United Auto Workers (UAW), une grève de quelques 150 000 travailleurs pouvant être déclenchée à l’échelle du secteur à l’expiration du contrat actuel, après le 14 septembre. Le syndicat cherche à obtenir une augmentation de salaire de 46% ainsi que des concessions sur les heures de travail et le rétablissement des pensions.

ACTIONS JAPONAISES
Les indices NIKKEI 225 et TOPIX ont gagné 1,14% et 2,20% respectivement. Les marchés actions japonais ont progressé pour deux raisons essentielles : tout d’abord, l’arbitrage des investisseurs étrangers au détriment de la Chine et en faveur du Japon en raison des performances solides des entreprises nippones et de la conjoncture économique différente des deux pays. Puis, la dépréciation du yen sous l’effet des taux d’intérêt durablement élevés aux États-Unis.

Les secteurs des Mines et des Produits pétroliers/du Charbon ont progressé respectivement de 9,47% et de 6,20%, grâce à la bonne tenue des prix des matières premières, notamment du pétrole brut. Le secteur de l’Immobilier a encore gagné 6,05%, les taux d’intérêt à long terme japonais ayant atteint un pic temporaire. En revanche, les secteurs de la Pharmacie et du Transport aérien se sont inscrits en légère baisse (-0,98% et 0,51% respectivement), sous l’effet des prises de bénéfices sur les actions liées à la demande intérieure.

Sumitomo Realty & Development Co, Ltd., une société immobilière, s’est envolée de 10,91% pour la raison mentionnée ci-dessus. Mitsubishi Heavy Industries, Ltd., constructeur de machines lourdes, s’est adjugé 10,27%. Plusieurs sociétés de courtage ont en effet relevé leur objectif de cours en raison des perspectives suscitées par l’installation prévue d’un réacteur de démonstration dans une centrale nucléaire de nouvelle génération, pour laquelle le Japon et le Royaume-Uni ont signé un protocole d’accord de construction. La compagnie d’assurance-vie Dai-ichi Life Holdings Inc. a progressé de 9,04%, le marché ayant estimé que les taux d’intérêt durablement élevés aux États-Unis seraient favorables aux activités d’investissement de la société.

A l’inverse, le groupe pharmaceutique Daiichi Sankyo Co, Ltd a perdu 4% pour la raison mentionnée ci-dessus. Nidec Corp., fabricant de petits moteurs de précision et de produits pour l’automobile, a cédé 3,21% sous l’effet de prises de bénéfices. Les valeurs des équipementiers électroniques ont globalement perdu les faveurs des investisseurs, comme l’illustre la chute d’Apple Inc. sur le marché américain.

SoftBank Group Corp., une société essentiellement présente dans les secteurs de la communication et de l’Internet, a subi un repli de 2,96% après l’article paru dans le Wall Street Journal concernant les déboires de la société WeWork. En outre, le marché appréhende de plus en plus l’introduction en bourse de sa filiale à 100 %, Arm.

Sur le marché des changes, la parité USD/JPY est passée d’environ 146,2 à 147,7 en raison des taux d’intérêt durablement élevés aux États-Unis, mais le marché reste prudent car la parité actuelle est déjà plus élevée que le niveau d’intervention de l’année dernière.

MARCHÉS EMERGENTS
L’indice MSCI EM a cédé 1,2% et a effacé ses gains récents entre lundi et la clôture de jeudi. L’Inde a surperformé (+2,6%), tandis que la Chine a perdu du terrain (-0,9%). Le Brésil a également corrigé (-2,3%) et a sous-performé les autres régions.

En Chine, l’indice PMI des services calculé par Caixin a chuté, passant de 54,1 en juillet à 51,8 en août (contre 53,5 attendus), tandis que l’indice PMI manufacturier s’est avéré meilleur que prévu, à 51 contre 49,2 précédemment. Les données des échanges commerciaux du mois d’août se sont également légèrement améliorées : les exportations ont baissé de 8,8% et les importations de 7,3% en glissement annuel, des chiffres moins pires que prévu : le volume des exportations se maintient bien, mais leurs prix baissent. Le ministère des Finances a publié un document mettant l’accent sur l’amélioration du déploiement des politiques d’emploi, qui mentionne des mesures de soutien à l’économie privée et aux petites entreprises. Les autorités chinoises seraient en train d’étendre l’interdiction des iPhone aux services les plus sensibles des agences gouvernementales et dans les entreprises d’État. Les quatre villes de 1è catégorie (Pékin, Shanghai, Guangzhou et Shenzhen) ont généralisé les mesures d’assouplissement s’appliquant au secteur du logement. Dans la foulée, les transactions immobilières à Pékin ont augmenté de 100% sur 7 jours la semaine précédente.

Du côté des entreprises, Ctrip, la plus grande agence de voyage en ligne chinoise, a annoncé des résultats et des perspectives meilleurs que prévu, le tourisme poursuivant son rebond malgré un environnement macroéconomique dégradé. Country Garden a réussi à verser à temps un coupon de 22,5 millions de dollars, évitant ainsi un défaut de paiement. Après Baidu, trois autres fournisseurs de LLM (grands modèles de langage basés sur l’intelligence artificielle), Tencent, iFlytek et 360 Tech ont ouvert leurs solutions au grand public, après l’approbation des autorités réglementaires. Amer Sport, soutenu par la société chinoise Anta Sports, a déposé une demande de cotation aux États-Unis, tandis que Great Wall aurait entamé des discussions préliminaires avec CATL concernant la vente d’une participation dans SVOLT.

À Taïwan, la capacité actuelle de production de TSMC ne peut répondre qu’à 80% de la demande basée sur le processus CoWoS, avec un délai prévu de 18 mois pour une montée en puissance complète. Airtac a annoncé des ventes supérieures aux prévisions pour le mois d’août, ce qui laisse présager un début de reprise des activités manufacturières en Chine. En Corée, le PIB du deuxième trimestre a progressé de 0,9% en glissement annuel, conformément aux prévisions. En août, l’inflation a augmenté de 3,4% en glissement annuel, soit plus que les 2,9% prévus, en raison de la hausse des prix des produits agricoles et manufacturés. Kia a annoncé la construction de la plus grande usine de véhicules électriques en Thaïlande, avec une capacité de 250 000 unités par an. Hon-Hai et PTT produisent 150 000 véhicules par an, suivis par MG et BYD, avec chacun 100 000 véhicules par an.

En Inde, l’indice PMI des services est retombé à 60,1 en août, après 62,3 en juillet, un chiffre inférieur aux attentes (61). HCL Tech a remporté un contrat pluriannuel avec Siemens AG pour fournir des services cloud et de modernisation. Corning, le plus grand fabricant de verre de spécialité au monde, a créé une entreprise commune avec Optimus Infracom pour la fabrication de verre de protection pour smartphones, une initiative stratégique visant à relancer l’écosystème de la fabrication de smartphones en Inde. Foxconn et STMicroelectronics sont en pourparlers pour la construction d’une usine de semi-conducteurs en Inde.

Au Brésil, le PIB du 2è trimestre a dépassé les attentes, notamment sous l’effet de la croissance du secteur agricole. L’ANS (autorité de régulation de l’assurance santé privée) a publié les données financières du 2è trimestre 2023 des opérateurs de soins de santé, avec une opinion positive vis-à-vis du secteur, une amélioration du ratio de sinistres médicaux (MLR), une augmentation des prix et une hausse de seulement 6% des demandes d’indemnisation en glissement annuel.

DETTES D’ENTREPRISES
CRÉDIT
Dans la lignée de la semaine précédente, le marché a continué d’absorber un volume très significatif d’émissions primaires sur tous les segments avec notamment la réouverture du marché pour le haut rendement avec ZF BB 6.125% 2029 pour 650 millions, Rexel BB+ 5.25% 2030 pour 400 millions, et Banijay (Endemol) pour 350 millions. A noter par ailleurs la première émission de Boels (compagnie de location) BB- 6.25% 2029 pour 400 millions. De même, sur le marché investment grade, la nouvelle de la semaine vient du jumbo primaire effectué par Sartorius sur 4 tranches 3, 6, 9 et 12 ans pour 3 milliards d’euros, transaction sursouscrite à près de 20 milliards. Sur le front des financières, même son de cloche avec de nombreux primaires côté Senior – avec notamment Cajamar, Tier 2, Generali T2 BBB 5.27% 2033 pour 500 millions et une AT1 en euro émise par Erste Bank à 8.5% de coupon pour 500 millions.

Malgré ce regain d’activité et la pression du volume sur le secondaire, les primes de crédit ont bien tenu au cours de la semaine avec un resserrement notable sur le haut rendement de -10 points de base à 435 points de base sur le marché cash alors que le cross over s’écarte légèrement à 403 points de base. Concernant les bonnes notations, les primes restent stables autour de 154 points de base. Même dynamique sur les coco Euro avec des primes à 840 points de base. Une fois de plus, la volatilité est venue des taux qui continuent leur yoyo avec des séances à la baisse puis à la hausse. De fait, la semaine souligne un retournement dans le rallye taux entamé le 20 août à 2,70% sur le 10 ans allemand. Après avoir clôturé jeudi 01/09 à 2,46%, il s’est de nouveau tendu au cours de la semaine à 2,62% jeudi soir.

Dans ce contexte, les performances de la semaine - à jeudi soir - sont négativement impactées par le mouvement de taux. L’investment grade perd -0,39% au cours de la semaine (+2,65% depuis le début de l’année). Sur le segment haut rendement, porté par des primes mieux orientées, la semaine s’inscrit à +0,20%, avec +6,02% depuis le début de l’année. A ce jour, le rendement des marchés obligataires investment grade s’établit à 4,4% et 7,4% pour le marché obligataire du Haut Rendement, ce qui continue d’être de bons points d’entrée en termes de portage.

CONVERTIBLES
Tous les regards étaient portés sur le marché primaire au cours de la semaine. L’activité a été soutenue dans toutes les régions et c’est aux États-Unis que le volume a été le plus important. Les investisseurs s’étant focalisés sur les émissions primaires, l’activité a été plus calme sur le marché secondaire et les valorisations sont restées relativement stables. En Europe, ENI a émis une obligation convertible liée au développement durable d’un milliard d’euros. D’une échéance de 7 ans, cette obligation versera un coupon de 2,95% et sera liée à des objectifs en matière d’empreinte carbone nette et de capacités de production d’énergies renouvelables à atteindre d’ici décembre 2025.

Le marché japonais des nouvelles émissions s’est également ouvert, avec deux opérations : l’émission de 90 milliards de yens par JFE Holdings et celle de NTN Corporation pour un montant de 30 milliards de yens. Le produit des obligations convertibles de JFE servira à financer ses efforts de décarbonation. Les États-Unis ont été la région la plus prolifique, avec plus de 4,5 milliards de dollars levés au cours de la semaine via huit émissions d’obligations convertibles. A noter en particulier deux opérations de grande envergure : 1 milliard de dollars de titres convertibles émis par Liberty Media échangeables contre des actions Live Nation, et 1,3 milliard de dollars d’obligations convertibles pour Seagate pour refinancer sa dette arrivant à échéance en 2025.

DD677476 · Septembre 11, 2023, 7:31

Faut-il craindre que le ralentissement s’accompagne de taux d’intérêt élevés ?
Publié le lundi 11 septembre 2023
La Carmignac’s Note de Septembre 2023, par Frédéric Leroux

La plus grande surprise des trimestres passés aura certainement été la résilience de l’économie américaine. Comment a-t-elle pu résister si fermement au choc de 500 points de base de hausse des taux directeurs administrés par la Banque centrale américaine en seulement dix-sept mois?

Nous avions bien identifié les facteurs essentiels de sa possible résistance : l’épargne excédentaire considérable constituée pendant le Covid qui devait apporter un large soutien à la consommation, un effet richesse renforcé par la bonne tenue des actifs financiers et immobiliers, des augmentations salariales permettant progressivement aux ménages de résister face à l’inflation… Mais quand même ! À l’instar de beaucoup d’autres, nous avons eu à repousser trimestre après trimestre la date présumée d’entrée en ralentissement de l’économie américaine, que nous attendons toujours.

Ce ralentissement qui ne vient pas s’est traduit par une remontée des taux obligataires américains et européens sur les plus hauts du cycle entamé en mars 2020 alors que l’inflation américaine globale passait paradoxalement de 9% à 3,2% de juin 2022 à juillet dernier. Cette tension sur les taux longs a fini par affaiblir les marchés d’actions : alors qu’ils clôturaient le mois de juillet sur leurs plus hauts annuels, ils ont abandonné entre 5 et 9% au cours du mois d’août.

Faut-il craindre que ce ralentissement prévisible s’accompagne de taux d’intérêt élevés ?

Ne faut-il pas plutôt pour les mois qui viennent espérer de ce ralentissement une « désinflation immaculée », c’est-à-dire une désinflation permise par des hausses de taux n’engendrant pas de récession ?

Pour répondre à cette question, il convient d’abord de savoir si la divergence observée entre inflation et taux d’intérêt est anormale. Nos recherches montrent sans ambiguïté que lors de la dernière longue période d’inflation (1965-1980) les taux d’intérêt se retournaient à la baisse après l’inflation, avec un retard de six à dix-huit mois, alors que les retournements de l’inflation à la hausse étaient systématiquement précédés par ceux des taux. Sur cette longue période d’inflation qui progressait par vagues, les marchés de taux anticipaient correctement que l’inflation durerait. C’est pour cela qu’ils montaient plus longtemps que l’inflation et baissaient moins longtemps qu’elle.

La relation observée ces derniers trimestres entre les prix et les taux obligataires qui suivent avec retard le retournement de l’inflation à la baisse est donc « normale » dès l’instant où l’on veut bien reconnaître la possibilité de pressions inflationnistes persistantes.

Elle n’interdit pas pour autant la possibilité d’une baisse des taux obligataires imminente dès lors que la crédibilité des banques centrales dans leur lutte contre l’inflation n’est pas remise en cause.

Cela étant posé, il convient ensuite d’écouter ce que disent les bons économistes. Leur message est clair : les tensions sur le marché du travail et la possibilité d’un proche rebond – déjà ! – de l’activité manufacturière aux États-Unis inciteront la Fed à maintenir aussi longtemps que possible des taux d’intérêt directeurs élevés, qui finiront par produire le ralentissement attendu. En effet, l’épargne excédentaire fond comme neige au soleil. Elle offre un coussin de sécurité de moins en moins épais au consommateur, qui a largement soutenu l’économie. De même, les effets du resserrement monétaire se font toujours sentir avec retard sur l’économie. En l’occurrence, ce resserrement a été si concentré dans le temps qu’une bonne partie des effets va probablement seulement commencer à se matérialiser.

À l’heure où nous écrivons, il est donc envisageable que le mois d’août soit celui qui aura vu les taux d’intérêt excéder l’inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) pour la première fois depuis mars 2021. Par ailleurs, comme la saisonnalité reste favorable à la poursuite de la réduction de la hausse des prix, nous pouvons espérer un retour progressif des taux à 10 ans américains vers 3,5% contre 4,36% au plus haut d’août.

Dans cette hypothèse, il n’y a pas de raison particulière d’anticiper un creusement de la correction récente des marchés d’actions mais, au contraire, bien des raisons de penser que les placements obligataires contribueront au bon comportement de nos portefeuilles. Les valeurs de croissance à bonne visibilité et à la qualité chèrement valorisée par les marchés, favorisées par la baisse des taux à long terme, poursuivront alors leur avancée.

Les marchés ont, comme beaucoup d’entre nous, fait une pause en août. Ils semblent désireux de montrer leur énergie retrouvée à l’occasion de cette rentrée. Gardons cependant un degré élevé de vigilance : les taux d’intérêt nous montreront peut-être que l’hydre inflationniste n’a pas été terrassée. Il nous appartiendra alors de promptement réorienter une partie de nos investissements sur les actifs qui s’en accommoderont le mieux. Le retour du cycle économique exige de l’agilité.

DD677476 · Mai 14, 2023, 3:12

Tribune libre
Croissance : “l’économie résiste mieux que prévu, c’est une divine surprise”

La croissance de l’économie est plus résistante que prévu aux chocs, souligne notre chroniqueur Jacques Chahine, président de JAJ Investment Group. Jusqu’ici, les consommateurs ont toujours envie de consommer… Il faut rester investi en Bourse, selon lui.
Par Jacques Chahine
Publié le 13/05/2023 à 11h00
La plupart des économistes, y inclus nous-mêmes, prévoyaient fin décembre une année 2023 morose avec des récessions dans plusieurs pays de l’OCDE, suite à la guerre en Ukraine, à l’inflation, au prix de l’énergie et surtout à la hausse inexorable des taux. Or, divine surprise, on constate que l’économie résiste à tous ces chocs et les consommateurs ont toujours envie de consommer après des années de privations dues au Covid-19. Sauf que l’inflation a vidé leur poche de l’épargne forcée accumulée durant les divers confinements et restrictions dus au Covid.

Une micro-statistique de terrain nous a interpellés. Les hôtels à Miami sont toujours aussi remplis, mais tous les hôteliers ont dû baisser leurs prix, qui étaient devenus inabordables. Le prix de l’énergie a fortement reflué, le gaz naturel en Europe revenant d’un pic fou de 312 euros du Mégawatt fin août à 35 euros. Le baril de pétrole (de référence WTI) est redescendu nettement, de son plus haut de 120 dollars, nettement en dessous des 80 dollars, alors que l’euro se raffermissait face au dollar. Les denrées alimentaires comme le blé sont revenues à des niveaux d’avant crise.

Tout le monde a vécu la crise micro-processeurs qui a impacté toute l’industrie, aujourd’hui les industriels croulent sous d’énormes inventaires en dehors du secteur automobile. Malheureusement, autant les industriels sont rapides à répercuter les hausses, les baisses tardent à venir. Le retour à une certaine normalité après les folies atteintes sur les prix après le Covid et la dislocation de la chaîne d’approvisionnement a permis de calmer le jeu avec une pression moindre sur la demande de biens et services, alors que la production reprenait son cours normal.

L’économie a ainsi pu résister mieux qu’attendu et une récession a été évitée jusque-là. La croissance mondiale a résisté mieux que prévu en début d’année, passant d’une estimation de 1,92% à 2,17%. Un facteur majeur qui a également aidé est le retour de la Chine sur les marchés, après une volte-face historique de Xi Jinping qui a aboli tout contrôle sur le Covid du jour au lendemain, permettant d’espérer une croissance de 5,3% cette année. Les croissances dans l’OCDE restent molles, mais ce n’est pas la récession. Par contre, l’économie mondiale est clairement menée par les pays émergents en Asie avec quasiment 5% de hausse attendue.

JAJ Investment Group
2023 restera une année de faible croissance, après les 3,04% de hausse en 2022 et 5,90% en 2021. On espère une reprise en 2024 à 2,52%, mais la croissance dans l’OCDE restera très faible, comparée à l’Asie, qui continuera sa progression. A ce rythme, la Chine pourrait rattraper les Etats-Unis plus rapidement qu’on ne le pense.

L’inflation reste néanmoins une source d’inquiétude et les banques centrales peinent à la maîtriser. L’inflation globale recule rapidement en raison de la chute de l’énergie, mais l’inflation sous-jacente (hors éléments volatils, donc) reste élevée. Depuis son plus haut atteint en septembre de 6,6% aux Etats-Unis, elle n’a reculé que d’un point en 6 mois. Plus grave est la situation en zone euro, où un pic de 7,3% a été atteint récemment et commence à peine à reculer. Autant dire que le taux fixé par la BCE de 3,5% est loin de préserver l’épargne. Les classes moyennes perdent également de leur pouvoir d’achat, cela fait plus d’un an que l’évolution du salaire horaire américain est en dessous de l’inflation. Mais cette modération dans les salaires, associée à un recul de l’inflation incluant l’énergie, fait que le pouvoir d’achat commence à se stabiliser.

JAJ Investment Group
Cette inflation persistante oblige malheureusement les banques centrales à rester vigilantes. La Fed vient de relever ses taux à 5-5,25%, et la BCE les a relevés de 0,25 point de pourcentage. Si la Fed a signalé une pause dans ses taux, la BCE aura encore un bout de chemin à parcourir.

La courbe des taux américaine est parfaitement inversée jusqu’à 5 ans avec les dernières décisions, mais une pente rapide d’inversion. Le marché table sur une stabilité des taux sur 4 mois, ce qui nous mène fin août et une petite probabilité de baisse des taux à cet horizon. Tout dépendra d’une part des statistiques de l’inflation, l’emploi, les salaires… mais maintenant de la fragilité du système bancaire, qui a éclaté au grand jour. Chaque crise économique dévoile des faiblesses dans la supervision du système bancaire. En l’occurrence le risque de duration des actifs détenus par les banquiers. Ces derniers, avides de rentabilité, ont placé les liquidités sur des emprunts à long terme quand les taux à court terme étaient à zéro. 2 points de hausse sur un emprunt du trésor à 10 ans lui font perdre 18% de sa valeur de marché. Mais la norme comptable américaine permet de ne pas constater cette perte pour autant que l’obligation est réputée être détenue à maturité, et dans ce cas ne perdra rien à l’échéance.

Sauf que les clients de ces banques souhaitent voir leurs dépôts rémunérés et n’ont pas hésité à aller chercher ailleurs. Ces retraits forcent les banques à vendre à perte leurs obligations et la panique fait le reste. 3 banques américaines ont fait faillite, mais il est probable que d’autres banques soient dans le même cas, notamment ceux qui financent l’immobilier commercial. Dans le cas où ils ont converti des emprunts à taux variable en taux fixe longue durée sans être couvertes, elles sont en danger de faillite.

JAJ Investment Group
La résilience de l’économie en ce début de 2023 a eu un effet bénéfique sur les profits du premier trimestre des sociétés américaines. Depuis le début des parutions, les profits du premier trimestre ont été rehaussés de 4,6%, ce qui est exceptionnel. Les gros responsables de ces révisions sont JP Morgan (1,8 milliard de mieux), Microsoft (+1,6 milliard), Apple (+1,4 milliard), Citigroup, General Motors, Pfizer, Exxon Mobil : tous font plus de 1 milliard de dollars de mieux. Les géants des profits restent Apple (116 milliards de dollars en 2023), suivi de Microsoft (95 milliards) et des capitalisations qui dépassent largement les 2.000 milliards de dollars. Ces mastodontes plus puissants que les Etats sont des obstacles à la croissance par leur capacité à tuer dans l’œuf des concurrents ou en les rachetant, et font quasiment un “racket” à l’échelle mondiale, faute de concurrents.

Les profits attendus pour l’année 2023, prévus en baisse lors de notre dernière lettre, passent légèrement positifs, à +0,4%. Avec une inflation qui a gonflé les chiffres d’affaires des sociétés, les profits récents n’ont même pas suivi cette inflation, et les sociétés ont rogné sur leurs marges. 2024 devrait être l’année du rebond, avec des hausses de profits attendues de 11,4% qui paraissent très plausibles sauf aggravation de la situation économique.

Le marché peut paraître quelque peu cher avec un multiple de 18,7 fois les résultats 2023. Mais on est plutôt en bas de cycle, où les multiples grimpent parfois au ciel quand les profits sont minimes. Le P/E (capitalisation boursière rapportée aux profits attendus, traditionnelle jauge du degré de cherté des actions) 2024 est plus normal, à 16,8 fois les résultats. Pour évaluer le marché objectivement, il faut tenir compte des taux à très long terme (30 ans) et des prévisions de profits à moyen terme. Notre modèle trouve un objectif de cours de 3.929 points pour une clôture à 4136 points (sur le S&P 500, indice actions phare des Etats-Unis, NDLR). Mais les taux à 30 ans sont encore tendus, à 3,76%, 0,3 point de plus que les taux à 10 ans. En fait, si le 30 ans descendait à 3,5%, le marché serait à son prix avec une rentabilité attendue sur moyenne période de 6,5% incluant le dividende. La croissance moyenne des profits retenus sur les 8 prochaines années ressort à 6.6%.

Voici la conclusion de notre dernière lettre de fin février, où le 30 ans était proche des 4% et le marché était déconseillé. “Une tension additionnelle sur les taux nous inciterait à rester en investissements obligataires alors qu’un retour des taux à long terme vers 3,5% et un marché vers les 3.800 points nous inciterait à l’achat”. Il se trouve que des conditions proches de marché se sont produites sur la période (pas longtemps !) et l’indice a fait un bas à 3.850, mais les taux ont baissé suite à cette chute pour atteindre notre seuil. Cela prouve la difficulté de “timer” le marché. Il est surtout inutile de faire des allers retours sur du timing, seuls les courtiers sortent gagnants. Nous pensons qu’un portefeuille de bon père de famille devrait être investi à 50-60% en actions, pour autant qu’il s’agisse d’une épargne à long terme une fois qu’on a déjà acheté sa résidence principale.

Jacques Chahine, président de JAJ Investment Group et chroniqueur pour Capital

DD677476 · Février 28, 2023, 7:29

De quoi rassurer vos clients qui craignent l’inflation…
Publié le mardi 28 février 2023
Inflation : complaisance interdite !

Ce qu’il faut retenir de la dernière Carmignac’s Note de Frédéric Leroux

La convergence de facteurs structurels et sociologiques fait entrer l’économie dans une période d’inflation persistante, à l’instar des années 1970.

La décarbonisation et la modification de notre rapport au travail affaiblissent l’offre et favorisent l’inflation : un authentique challenge pour les banques centrales.

La résilience de l’inflation et le retour induit du cycle économique créent des opportunités multiples pour l’investisseur actif. Ne craignons pas l’inflation !

L’attente d’un retour durable de l’inflation autour de 2,5% est une douce utopie

La baisse de l’inflation aux États-Unis depuis juin dernier a donné des ailes aux marchés d’actions ces derniers mois. Les anticipations d’inflation telles que l’on peut les déduire du prix des obligations indexées sous-tendent un retour vers une hausse des prix proche de 2,5% dès le mois de juin puis une stabilisation près de ce niveau au cours des années suivantes. Cette perspective est celle d’un retour durable aux marchés de la décennie 2010, où les rendements nets de l’inflation étaient largement favorables aux actifs financiers et immobiliers et facilement captables par les gestions passives. Nous ne croyons pas à ce scénario de retour durable de l’inflation sur de bas niveaux. Nous pensons au contraire que l’inflation est « partie pour rester ».

Les évidences s’accumulent pour indiquer que les économies développées entrent dans une phase inflationniste du cycle économique de long terme pendant laquelle l’offre ne parvient pas toujours à suivre la demande. La succession rapide de périodes de croissance inflationniste, poussées par les forces structurelles, et de ralentissements désinflationnistes, orchestrés par les banques centrales, y recrée la cyclicité conjoncturelle, défavorable à la gestion passive et nécessitant de se réintéresser aux thématiques ayant souffert de la disparition du cycle.

Nos aspirations avant l’efficacité économique

Au-delà des facteurs structurels d’une démographie moins génératrice d’épargne et d’un commerce mondial moins dynamique, déjà abondamment traités dans nos précédentes notes, l’inflation se nourrit, maintenant et pour les années qui viennent, de deux autres facteurs prégnants et de nature à contraindre l’offre de biens et de services :

la décarbonisation des économies, qui conduit à une baisse drastique des investissements dans les énergies fossiles (et donc à la baisse structurelle des réserves) et mène à un renchérissement des prix énergétiques ;

la volonté, postpandémie, de changer de vie, matérialisée par un rapport au travail différent, marqué par l’envie de travailler de chez soi, moins longtemps, voire de changer de métier, souvent pour un poste plus éloigné des grands centres-villes où la pénurie de main-d’œuvre se fait le plus sentir.

Des énergies fossiles pour longtemps majoritaires dans le mix énergétique mondial

Si les chiffres diffèrent, le consensus s’entend pour dire que, sur les dix dernières années, plusieurs milliers de milliards de dollars ont été investis en faveur de la transition énergétique mais que dans le même temps la part des énergies fossiles dans le mix de consommation énergétique mondial n’a baissé que d’un peu plus de 1 point pour s’établir à 81%.

La combinaison d’une baisse drastique des investissements dans les énergies fossiles et de la stabilité de celles-ci dans le mix énergétique mondial recèle les ingrédients d’une crise énergétique du même ordre que celle qui a contribué à la dernière grande période inflationniste, de 1965 à 1980, alimentée par le choc pétrolier de 1973. L’OPEP considère – sans surprise – qu’il faudrait investir 1 500 milliards de dollars dans le développement des énergies fossiles chaque année jusqu’en 2045 contre 1 000 milliards aujourd’hui pour garantir la sécurité énergétique.

La vérité est probablement quelque part entre ces deux chiffres mais ne laissons pas l’arbre de la guerre en Ukraine nous cacher la forêt du déficit énergétique structurel que nous creusons avec la foi sincère du charbonnier, alors que la production russe de pétrole n’a baissé que de 2% par rapport à son niveau avant l’invasion de l’Ukraine.

Mais où est passée la main-d’œuvre ?

Simultanément, la modification profonde du rapport au travail qui conduit à moins d’heures travaillées, à moins de travailleurs et à une mobilité très forte de la main-d’œuvre, donc à une déperdition de productivité, risque fort de conduire aussi à un défaut d’offre durable.

Partout dans le monde occidental, le rapport entre offres d’emplois et main-d’œuvre disponible est proche de plus hauts historiques : les entreprises ne parviennent pas à recruter pour faire face dans de bonnes conditions à la demande qui leur est adressée. Il est donc normal que des augmentations de salaire emblématiques commencent à voir le jour. À titre d’exemple, ces dernières semaines, Inditex (propriétaire notamment de Zara) a annoncé plus de 20% de hausse salariale en Espagne pendant que son concurrent japonais Uniqlo avait procédé à des augmentations de 20% à 40% au Japon.

Le consensus ne croit pas à un long combat contre l’inflation

Le manque de main-d’œuvre et le prix de l’énergie sont aujourd’hui, avec la hausse des taux d’intérêt, les raisons qui expliquent le mieux le ralentissement économique. Le ralentissement lié à une offre défaillante est inflationniste. Le maniement de l’arme monétaire en est rendu plus compliqué. À cet égard, il est intéressant de noter que la série de hausses des taux directeurs décidée par la Réserve fédérale, d’une ampleur et d’une vitesse jamais vues auparavant (475 points de base en dix mois), est à ce jour accompagnée par un taux de chômage américain au plus bas depuis 1969.

La bataille contre l’inflation actuelle sera bien sûr gagnée à court terme par quelques hausses de taux supplémentaires. Elles déclencheront probablement la récession nécessaire au reflux plus marqué des prix, en affaiblissant la consommation, sans régler le déficit d’offre. Mais les aspirations socio-économiques actuelles laissent entrevoir une succession de poussées inflationnistes qui annoncent une longue lutte contre l’inflation à laquelle le consensus ne semble pas croire. La moindre disponibilité de la main-d’œuvre et le renchérissement des prix énergétiques qui résultent de ces aspirations ne trouveront dans les politiques monétaires et budgétaires qu’une résistance sporadique, tant le seuil d’acceptation de la douleur dans les pays économiquement avancés s’est abaissé. Les récessions organisées par les politiques économiques et monétaires pour réduire l’inflation seront donc brèves et peu profondes. L’inflation tombera mais se relèvera chaque fois. La résilience est de son côté.

Ne craignons pas l’inflation ; les opportunités qu’elle crée sont si nombreuses !

L’aptitude démontrée de notre gestion obligataire à tirer parti des rendements des dettes publiques et privées dans un environnement de taux plus élevés, à détecter dans l’univers émergent les situations asymétriques ou à gérer l’exposition globale aux taux d’intérêt positivement comme négativement est un atout majeur dans le contexte économique décrit.

Sur les marchés d’actions, la faiblesse attendue des taux réels devrait offrir un soutien aux marchés d’actions. Cette perspective justifie une exposition notable à l’or. Quant à la Chine, l’absence d’inflation à ce stade lui confère un statut très diversifiant.

Introduire un biais inflationniste dans notre gestion permet de tirer le meilleur parti des opportunités nombreuses qu’offrira la cyclicité économique tout en apportant de la diversification dans la gestion des patrimoines. Nous nous y employons avec force et conviction. N’ayons pas peur de l’inflation, faisons d’elle notre alliée !

DD677476 · Février 28, 2023, 7:31