Mandarine Gestion

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une bonne année 2015 ?

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         TOUT VIENT À POINT À QUI SAIT ATTENDRE

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SHOULD I STAY OR SHOULD I GO ?

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 LA CONCURRENCE CHINOISE, UNE NOUVELLE DONNE

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Pour Mandarine Gestion, au moins trois raisons justifient la persistance d’une forte volatilité sur les marchés cette année. D’abord, le cas grec « et surtout celui d’une faille possible dans la zone Euro » font peser un risque sur la reprise européenne. Ensuite, les pays émergents sont dans une situation qui reste « compliquée et disparate : ralentissement en Chine couplé avec une bulle boursière, stagflation au Brésil et en Russie, etc. », énumère Mandarine Gestion. Mais surtout, le phénomène le plus marquant risque d’être la distorsion des politiques monétaires des banques centrales.

« Alors que la Fed n’en finit plus de préparer les investisseurs à une première hausse de taux, d’autres banques centrales sont en mode assouplissement, tout récemment la Norvège, la Corée, la Nouvelle Zélande… la volatilité sur les changes a encore des beaux jours devant elle », assure le gestionnaire d’actifs.

Et la divergence pourrait même s’accentuer si la BCE venait à prolonger encore son propre QE. Un scénario que Mandarine Gestion n’abandonne pas, au contraire : « le vieillissement de la population, le chômage élevé, la croissance mondiale moins vigoureuse et surtout moins gourmande en énergie militent pour une inflation modérée : le risque n’est pas un arrêt du QE avant septembre 2016, mais une prolongation si l’inflation est en dessous de l’objectif de 2% de la BCE. »

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     DES ESPOIRS

[Donzi75]

Un point sur Mandarine Valeur et son petit frère…

Publié le 30 Mars 2017

Mandarine Gestion, fondée par Marc Renaud et qui totalise 2,8 milliards d’euros d’encours sous gestion, organisait mardi une conférence dédiée à son fonds Mandarine Valeur. L’occasion de quelques rappels mais aussi de quelques mises à jour sur la stratégie du fonds.

Marc Renaud et Yohan Salleron, gérants du fonds Mandarine Valeur.

L’intérêt des investisseurs pour Mandarine Valeur, fonds pionnier de Mandarine Gestion géré par Marc Renaud et Yohan Salleron, s’est clairement réactivé depuis la fin de l’année dernière. Avec désormais 885 millions d’euros sous gestion (contre environ 700 début 2016), le fonds rejoint, en termes d’encours gérés, son plus haut historique de fin 2012.

Rien de surprenant à cela, dans un contexte dominé depuis plusieurs mois par « le rebond de la value », expression devenue aussi courante dans la bouche des gérants que l’« alignement des planètes » l’avait été en début d’année 2015.

Un retour en force qui, d’ailleurs, a eu tendance à s’émousser au cours des deux dernières semaines sur les marchés actions. Marc Renaud reconnaît que « L’enthousiasme commence à se calmer » sur la thématique « value », les valeurs de croissance ayant repris le dessus à court terme. Mais ce récent mouvement est loin d’inquiéter le gérant.

Stock picking : banques, pétrolières, minières et… valeurs défensives !

Et pour cause : le portefeuille de Mandarine Valeur a été rééquilibré et diversifié ces derniers mois, de manière à y intégrer quelques valeurs traditionnellement considérées comme « défensives », notamment Air Liquide et Essilor International.

Que viennent faire ces titres dans un portefeuille de valeurs décotées ? « Avec la rotation sectorielle de la fin d’année dernière, certaines valeurs plutôt orientées « croissance » ont été pénalisées et on a pu revenir dessus car leur valorisation était redevenue attractive alors qu’on ne pouvait plus y toucher depuis plusieurs années » explique Yohan Salleron.

Qu’on ne s’y trompe pas : le cœur du portefeuille reste bien sûr principalement investi sur l’univers des valeurs bancaires et assurantielles comme Banco Santander, Unicredit, Axa ou encore BNP Paribas, qui apparaissent parmi les principales positions du fonds, ainsi que sur les valeurs industrielles ou pétrolières comme ArcelorMittal, Total, TechnipFMC (nouveau nom de Technip depuis sa fusion avec FMC), BP, BHP Billiton ou encore Royal Dutch Shell.

« Les valorisations ne sont plus débiles »

Problème : avec le rebond des marchés observé depuis novembre dernier, les valorisations des actions ont augmenté et les entreprises « bon marché » en Bourse se font de plus en plus rares.

Marc Renaud ne partage pas entièrement cet avis et considère qu’« À tout moment, il y a toujours des valeurs qui restent sous-valorisées par le marché : même lors de la bulle Internet de 2000 il y avait des valeurs sous-valorisées, en l’occurrence les valeurs de la « vieille économie » ».

Revenant au temps présent, « Arcelor a pris +150% depuis un an, mais je trouve que la valeur n’est toujours pas chère » justifie par exemple Marc Renaud. Début 2016, « La valeur s’échangeait 0,2x la book value : ce n’était pas seulement « pas cher », c’était une valeur de faillite. C’était débile ! ».

De même, « Il y a encore de la sous-évaluation sur les banque » même si là aussi « les valorisations ne sont plus débiles » explique Marc Renaud sans prendre de pincettes. Du côté des valeurs pétrolières, « Il y a encore 15-20% à aller gratter, mais le potentiel n’est plus de 50% comme avant ».

De manière générale, le gérant explique qu’« Il peut encore y avoir un rattrapage de la « value » même si on n’est plus sur un marché caricatural ». L’optimisme reste de mise : « Tout est en plan pour que les entreprises européennes bénéficient d’une amélioration des marges ».

En cas de choc aux élections présidentielles

Les gérants du fonds restent également attentifs aux événements à venir, et notamment à l’approche des élections françaises. Pour faire face à un éventuel scénario défavorable, le portefeuille a été partiellement couvert avec un put sur l’EuroStoxx 50.

« Ce n’est pas une couverture, c’est plutôt une assurance pour limiter un éventuel impact négatif » explique Marc Renaud. « Mais je ne demande qu’à être perdant sur cette position, cela voudrait dire que les élections françaises se seront bien passées et que tout le portefeuille aura bien performé ».

Le gérant ne cache pas, d’ailleurs, que malgré cette assurance partielle, en cas de mauvaise réaction des marchés suite aux élections, le portefeuille de Mandarine Valeur « se comportera mal », les flux vendeurs risquant de se concentrer sur les valeurs cycliques. Le risque politique en France semble néanmoins s’atténuer : « On peut s’attendre à un certain potentiel de hausse des actions avec l’élection de Macron » a très clairement affirmé Marc Renaud.

Le petit frère : Mandarine Optimal Value

La conférence a enfin été l’occasion de présenter le fonds Mandarine Optimal Value géré par Yohan Salleron.

Lancé fin 2014, le fonds reste actuellement très discret avec 9 millions d’euros d’encours sous gestion. Mais Mandarine Gestion compte bien le positionner comme un fonds « complémentaire » à Mandarine Valeur, s’adressant notamment aux investisseurs intéressés par la thématique « value » tout en souhaitant bénéficier d’une volatilité réduite.

Pour bénéficier d’un parcours moins volatil, le portefeuille de Mandarine Optimal Value comprend un certain nombre de couvertures en produits dérivés pour s’assurer contre une éventuelle chute des valeurs dont la volatilité est plus élevée que celle de la moyenne du marché (coefficient bêta supérieur à 1).

Le fonds cherche dans la même idée à « éliminer tous les risques inutiles, comme l’exposition aux devises étrangères dont les variations sont imprévisibles ; c’est pour cela que le fonds n’est investi que sur des valeurs de la zone euro » explique Marc Renaud. Enfin, Mandarine Optimal Value « intègre un critère de momentum à court terme » de manière à « pouvoir changer de cible d’investissement très rapidement » en fonction des évolutions du marché termine Yohan Salleron.

Espérons que petit frère deviendra grand.

[Donzi75]

Un fonds dans le viseur » : Mandarine Unique…

Publié le 12 Juillet 2017

Chaque semaine, Nortia vous propose un commentaire détaillé d’un OPCVM présent sur ses contrats, d’après une analyse quantitative et qualitative. L’occasion de découvrir ou redécouvrir une gestion de qualité ou une nouvelle classe d’actifs pour de futurs investissements.

Mandarine Unique a su tirer profit des facteurs positifs sur les actions européennes pour réaliser une performance 2017 de 11,6%. En effet, plus exposées à l’économie de la zone euro et davantage composées de valeurs industrielles que les large caps, les petites et moyennes valeurs ont surperformé les grandes valeurs au premier semestre. Au-delà d’une attractivité croissante des actions européennes, l’amélioration des indices PMI et des profits ont permis une diversification du portefeuille, tant géographique que sectorielle, plus importante que jamais.

Dans le détail, la progression des valeurs financières, de l’énergie et des matériaux fait partie des principaux contributeurs. À titre d’exemple, la société belge de dragage Ackermans, qui détient également un réseau de banques privées, anticipe les effets positifs d’une remontée des taux obligataires sur son résultat. Avec la reprise du cycle économique, le spécialiste de la peinture en spray dans le secteur automobile, Duerr a bénéficié de la diversification de son activité suite à l’acquisition de Omag (spécialiste en découpe de bois).

Quelques valeurs ont été sorties ces derniers mois. Si certaines ont contribué favorablement à la performance, telles que Amplifon et Biomérieux, d’autres sont, en revanche, venues impacter la valeur liquidative. C’est le cas d’Aurélius, la holding spécialisée dans le rachat de société en grandes difficultés, de Technip ou encore de Pandora, dont les marges sur vente souffriront cette année de la remontée du prix de l’argent, et du ralentissement de la consommation aux États-Unis.

À l’approche de la seconde vague de publication en juillet, les gérantes conservent leur optimisme concernant les perspectives de croissance du Chiffre d’Affaires des valeurs en portefeuille. Dans un souci de liquidité du portefeuille, elles resteront toutefois attentives aux niveaux de valorisation, en hausse sur les moyennes valeurs.

Par Céline Leurent, Analyste Financière, NORTIA. Analyse au 7 juillet 2017

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On a interrogé Marc Renaud, le Président de Mandarine Gestion…

Publié le 22 Novembre 2017

Chez Mandarine Gestion, la croissance des encours se poursuit : la société de gestion gère désormais 3,2 milliards d’euros, dont 800 millions sur le fonds Mandarine Valeur. Quel bilan peut-on dresser de la gestion « value » en 2017 ? Nous avons posé nos questions à Marc Renaud, gérant du fonds et CEO de la société.

H24 Finance : Comment s’est comportée la gestion « value » depuis le début de l’année, notamment par rapport à la gestion « croissance » ? La « value » a-t-elle toujours du retard à rattraper ?

Marc Renaud : La réponse est simple : la reprise de la « value » observée fin 2016 a été un feu de paille. L’année 2017 a été marquée par un arrêt du rebond de la « value » et une surperformance du style « croissance ». Malgré cela, l’écart entre ces deux styles de gestion est resté relativement faible, contrairement à ce que l’on a pu voir en 2015 où la « value » avait nettement sous-performé.

Cela s’explique notamment par le maintien des taux longs à un niveau bas, ce qui bénéficie particulièrement aux entreprises de croissance. Le style « value » conserve donc un important retard, et le potentiel de rebond des taux est toujours présent.

On peut donc s’attendre à un prochain retour en force de la gestion « value » puisqu’à long terme, les deux styles de gestion « croissance » et « value » ont tendance à dégager les mêmes performances, mais à des moments différents du cycle.

H24 Finance : Quels sont les secteurs ou les valeurs que vous privilégiez au sein du fonds Mandarine Valeur à l’heure actuelle ?

Marc Renaud : Aujourd’hui, notre principal pari consiste à surpondérer les matières premières et le pétrole, car ces secteurs restent très sous-valorisés. On surpondère également légèrement les valeurs industrielles, mais on ne surpondère plus les banques.

En début d’année, certains titres issus de secteurs traditionnellement classés « croissance » étaient revenus à des prix abordables, ce qui nous a permis de revenir dessus dans le cadre de notre gestion. Nous avons toujours certains de ces titres en portefeuille comme Vodafone, mais nous avons revendu d’autres titres achetés en début d’année comme Pernod Ricard.

H24 Finance : Le pétrole a déjà enregistré un rebond substantiel au cours des derniers mois, faut-il comprendre que vous envisagez une poursuite de ce rebond dans les mois à venir ?

Marc Renaud : Nous ne faisons pas de pronostics sur les prix du pétrole.

Ce que l’on peut dire, c’est que les prix du baril semblent se maintenir autour de 50 à 60 dollars, et qu’avec ce niveau de prix, les grands groupes pétroliers redeviennent rentables et parviennent à distribuer des dividendes substantiels.

Avec parfois des rendements de 6% par an alors que les taux sont extrêmement bas sur les marchés, les actions des groupes pétroliers nous semblent toujours attractives.

Il faut rappeler que les sociétés pétrolières ont procédé à des coupes de coûts drastiques au cours des dernières années. Dans ce secteur, les gens vivaient grand train mais ce n’est plus le cas, et les activités les moins rentables ont désormais été fermées.

H24 Finance : Quelle est la raison pour laquelle vous avez réduit votre exposition au secteur bancaire ?

Marc Renaud : La principale raison tient tout simplement au fait que les banques se sont beaucoup revalorisées depuis l’élection de Donald Trump. Avant, BNP Paribas valait en Bourse 0,6 fois ses fonds propres comptables, et Unicredit seulement 0,2 fois. Désormais, ces mêmes valeurs cotent 0,9 fois et 0,7 fois leurs fonds propres comptables. Ça reste intéressant, mais c’est moins bon marché.

La courbe des taux devrait se pentifier à l’avenir et permettre aux banques de gagner en rentabilité, mais d’ici-là ces établissements restent relativement peu rentables.

H24 Finance : Beaucoup de secteurs sont désormais sur des valorisations élevées. Y a-t-il un risque de correction selon vous ?

Marc Renaud : Les actions sont en effet bien valorisées partout dans le monde. Malgré cela, en Europe, la reprise est plus tardive et grâce à la progression des bénéfices, les valorisations des actions européennes restent relativement stables par rapport à l’an dernier.

Ce n’est pas le cas aux Etats-Unis où certaines valeurs ont continué de progresser plus rapidement que la croissance des bénéfices, notamment dans le secteur technologique.

Le danger est que si les actions américaines baissent par exemple de 7%, les actions européennes perdront environ 15%. Néanmoins, si Donald Trump réussit sa réforme fiscale, la croissance des bénéfices pourrait de nouveau accélérer pour deux années supplémentaires aux Etats-Unis.

H24 Finance : Le fonds Mandarine Optimal Value progresse d’environ 12% YTD. D’où est venue la surperformance par rapport au fonds Mandarine Valeur cette année ?

Marc Renaud : Contrairement au fonds Mandarine Valeur, qui cherche à être contrariant, le fonds Mandarine Optimal Value cherche à profiter du « momentum » qui s’observe sur certaines entreprises « value », notamment lorsqu’elles connaissent une phase d’amélioration de leurs résultats ou bénéficient de révisions à la hausse des analystes financiers.

Par exemple, le fonds a davantage été présent cette année sur le secteur des utilities, qui a bénéficié d’un bon momentum même si les valeurs du secteur étaient déjà chères.

Cette gestion permet au final d’afficher une volatilité réduite, ce qui répond au reproche qui est souvent fait à la gestion « value ».

Propos recueillis par H24 Finance.

Mandarine Valeur : + 6,94% YTD
Mandarine Unique : + 18,47% YTD
Mandarine Europe Microcap : + 15,06% YTD
Mandarine Reflex : + 3,61% YTD

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Un début d’année 2018 dynamique sur le plan des OPA…
Publié le 4 Mai 2018

Entretien avec Sébastien Lagarde, gérant spécialiste des Microcaps

Sébastien Lagarde, gérant chez Mandarine Gestion

Pourquoi les microcaps sont-elles particulièrement visées par des OPA ?

Sébastien Lagarde : Les nombreuses OPA récentes illustrent parfaitement le fait que les microcaps constituent toujours un vivier de croissance externe pour les grands groupes, grâce à leurs capacités à innover mais aussi en raison de valorisations parfois relativement faibles.

Les microcaps, qui comptent pour 2% de la capitalisation boursière totale des marchés actions dans le monde alors qu’elles représentent, en nombre, quasiment la moitié des sociétés cotées, continuent à offrir plus d’inefficiences que l’univers des grandes valeurs.

Après un millésime 2017 riche de 8 offres parmi les lignes détenues en portefeuille, 2018 s’annonce tout aussi prometteur : à mi-avril, Mandarine Global Microcap enregistre en effet déjà 5 offres publiques d’achat, avec une prime moyenne de +22%, soit un effet très positif pour la performance du fonds.

Des exemples d’OPA ?

Sébastien Lagarde : On peut noter par exemple le rachat de Fenner par Michelin, très médiatisé en France. Le groupe auvergnat a proposé une prime de plus de +30% pour s’emparer du groupe britannique, leader mondial des polymères renforcés. Il met ainsi la main sur diverses technologies et savoir-faire qui permettent de valoriser notamment le caoutchouc et développer des matériaux à plus haute valeur ajoutée. In fine, l’investissement dans Fenner aura été très profitable pour le fonds, avec une performance totale de +128% (en euros) depuis son entrée en portefeuille en novembre 2016.

Sans oublier les OPA sur CanniMed Therapeutics, Perry Ellis ou encore Victoria Park, pour laquelle une surenchère reste possible.

Quelle est l’originalité du fonds Mandarine Global Microcap ?

Sébastien Lagarde : Mandarine Global Microcap est le seul fonds de microcaps vraiment mondial, avec une répartition équilibrée entre les grandes zones géographiques. Il permet de s’exposer à cette thématique via une approche disciplinée.

Son objectif est de surperformer son indice de référence, le MSCI World Microcap. Il s’appuie pour cela exclusivement sur le stock picking, en prenant le minimum de biais géographiques ou sectoriels par rapport à son indice.

Il a ainsi réalisé une performance (en euro) de +20,2% en 2017, contre un indice à +13,3%.

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L’interview d’un gérant 100% micro caps…
Publié le 27 Juin 2018

Entretien avec Sébastien Lagarde, gérant de Mandarine Europe Microcap et Mandarine Global Microcap.

Sébastien Lagarde, gérant de Mandarine Europe Microcap et Mandarine Global Microcap

H24 : En 2015, vous avez rebaptisé le fonds Mandarine PME en Mandarine Europe Microcap. Pour quelles raisons ?

Sébastien Lagarde : Je suis arrivé en mai 2015 chez Mandarine Gestion pour créer un fonds mondial de micro caps. Marc Renaud, le président, m’a proposé de reprendre également un fonds éligible au dispositif fiscal PEA-PME, Mandarine PME. Comme je gérais auparavant chez AXA IM, où j’ai passé 16 ans, un fonds de micro caps européennes éligible au PEA-PME, Marc Renaud m’a incité à gérer Mandarine PME et à le repositionner sur un univers d’investissement que je connaissais. Au mois d’août 2015, je l’ai donc transformé en un fonds qui s’appelle dorénavant Mandarine Europe Microcap et nous avons changé le benchmark du fonds, le DJ Stoxx Small 200 par le MSCI Europe Microcap.

H24 : Aujourd’hui, nous avons regardé, les performances sont là…

Sébastien Lagarde : Oui, nous avons bien marché, l’univers est porteur, nous avons délivré de la surperformance tous les ans et dans un cadre de risque bien discipliné.

H24 : On sait les micro caps moins sensibles à la macroéconomie, l’avez-vous vérifié ?

Sébastien Lagarde : Je gère un fonds de micro caps européennes et un autre de micro caps mondiales. Il ne faut pas se leurrer quand même, les deux fonds sont en actions, investis en permanence à 100 %, donc ils ont toujours une connexion avec les marchés actions. Mais, sur les moyen et long termes, le beta des micro caps est largement inférieur à 1 (elles amotissent les mouvements de marché).

Toutefois, pour être plus précis, les micro caps ne sont pas moins volatiles, mais un portefeuille bien diversifié de micro caps est moins volatil qu’un portefeuille de grandes valeurs car ces valeurs sont très décorrélées les unes par rapport aux autres. Je l’ai vérifié dans à peu près toutes les configurations de marchés depuis 2005.

H24 : Vous parliez de deux fonds, un fonds Europe qui est donc éligible au PEA…

Sébastien Lagarde : Oui, Mandarine Europe Microcap qui est éligible au PEA et au PEA-PME.

H24 : Comment est-il ventilé ?

Sébastien Lagarde : C’est une bonne question, parce qu’il se distingue de la plupart des fonds PEA-PME qui sont souvent des fonds d’actions françaises ou des fonds zone euro, en étant paneuropéen, avec en moyenne 50 % hors de la zone euro, avec près de 30 % sur le Royaume-Uni, véritable vivier des micros caps en Europe, 13 % sur la Suède, et un peu de Suisse, de Norvège, etc.

Les pays prépondérants sur la partie zone euro sont la France à hauteur de 13 %, et l’Allemagne avec 12 %.

H24 : Et pour Mandarine Global Microcap ?

Sébastien Lagarde : Nous avons à peu près un quart d’actions américaines, un quart d’actions européennes, un quart d’actions japonaises et un quart sur les autres pays développés, essentiellement sur le Canada et l’Australie et un peu sur Hongkong, Singapour, Israël et Nouvelle-Zélande.

Les pays émergents, essentiellement la Corée du Sud, représentent moins de 4 % du portefeuille.

H24 : Quelle est votre méthode pour trouver des valeurs ?

Sébastien Lagarde : Le problème des micro caps est qu’elles représentent 2 % de la cote, mais elles constituent la moitié des sociétés cotées, il y en a plus de 22 000 dans le monde. Nous ne pouvons donc pas toutes les connaître. Ce qui explique qu’il n’y a pratiquement pas de sociétés de gestion d’actifs qui osent se lancer dans cet univers d’investissement, car il faudrait des dizaines d’analystes buy side pour y gérer de manière classique. Nous pensons même que le fonds Mandarine Global Microcap est un fonds unique, nous pensons que nous sommes les seuls à faire des micro caps à l’échelle mondiale.

Alors pourquoi je me suis lancé dans cet univers ? Parce qu’à la base, en 1997, j’ai débuté sur les marchés financiers comme analyste quantitatif. J’ai donc développé des modèles de sélection d’actions. Je me suis rendu compte que ces modèles fonctionnaient mieux sur les petites valeurs. Ils peuvent être utilisés partout dans le monde et permettent d’exploiter les inefficiences dues à la faible liquidité de ces sociétés en bourse. Mes modèles quantitatifs que je fais tourner au début de chaque mois me permettent d’élaguer plus de 95 % de mon univers d’investissement. Je me retrouve donc avec une liste de 700 valeurs intéressantes qui génèrent de la croissance, qui ont des valorisations attractives, plutôt une bonne solidité financière et qui, en termes de price momentum et d’indicateurs de sentiment de marché, sont bien orientées pour éviter les problématiques de liquidité. A partir de cette liste, nous allons pouvoir faire un travail plus classique de construction de portefeuille.

H24 : Combien avez-vous de valeurs en portefeuille ?

Sébastien Lagarde : Si l’on fait la somme de mes deux portefeuilles, cela fait à peu près 450 sociétés différentes, 180 sur le fonds européen et 335 sur le fonds mondial.

Vous pourriez penser que c’est un nombre colossal, mais ces sociétés ne délivrent pas des nouvelles tous les jours. Le suivi en est donc simplifié, une vingtaine d’informations par jour au total. Cependant, je ne suis pas seul, je suis aidé par un analyste financier qui suit les positions asiatiques et, avant la fin de l’année, un analyste suivra nos positions américaines.

H24 : Une question que l’on doit souvent vous poser, comment gérez-vous le risque de liquidité ?

Sébastien Lagarde : C’est le principal risque. Alors pour faire face, nous avons trois grandes façons de faire. La première est de ne s’intéresser qu’aux sociétés qui ont une vie boursière décente. La deuxième est d’avoir un très grand nombre de sociétés dans le portefeuille. Et la dernière, c’est de mettre une limite aux encours que nous sommes prêts à gérer sur cet univers, afin de garder des fonds « agiles » : nous souhaitons pouvoir vendre 50 % de nos encours en moins de 5 jours.

[Donzi75]

Actions, obligations : l’analogie des rendements

Publié le 12 Juillet 2018

La lettre de Mandarine Gestion

En juillet 2012, le président de la BCE Mario Draghi, avec sa formule « Whatever it takes » initiait une politique monétaire qui allait entraîner une compression historique des rendements obligataires en Europe (ce qui signifie un renchérissement des actifs obligataires). Si outre-Atlantique le processus de normalisation des taux d’intérêt est maintenant bien enclenché, l’Europe vit toujours dans un contexte de taux (artificiellement) bas : l’Etat allemand emprunte à moins de 0,3% à 10 ans, la France à taux 0 à 5 ans, les obligations de bonne qualité en zone Euro (Investment Grade 10 ans) ont un rendement de 1,45%… Qu’en est-il des marchés actions ? Le parallèle le plus évident est de comparer les rendements obligataires au rendement du dividende des actions européennes (i.e. Dividende par action / Cours de l’action).

Le constat est assez simple : pour les actions, il n’y a pas eu du tout de phénomène de compression des rendements (qui aurait supposé que les cours des actions progressent nettement plus vite que les dividendes versés). En effet, depuis 2012, le rendement du dividende des actions européennes est resté assez stable autour de 3,6% quand, par exemple, celui des obligations d’entreprise (IG) a baissé de plus de 50% (et donc la valeur de ces obligations progressaient fortement).

Le rendement des actions en Europe a donc, ces dernières années, dépassé un à un l’ensemble des rendements des actifs obligataires : Etats biens notés puis moins bien notés, obligations d’entreprises de bonne qualité puis obligations à haut-rendement (« High Yield »), ce dernier phénomène ne s’était d’ailleurs jamais produit en Europe.

Graphique

N’ayant donc pas profité de cette longue phase de compression des rendements, on peut imaginer que le marché actions ne souffrirait pas autant que les marchés de taux lorsque la normalisation de la politique monétaire de la BCE sera effective.

Bien sûr, le rendement du dividende n’est pas l’Alpha et l’Omega de la valorisation des actions et les inquiets diront que les bénéfices et les dividendes, élevés aujourd’hui, pourraient baisser dans cette phase prochaine de normalisation.

On pourra cependant rétorquer que les dividendes ne baissent en moyenne que du quart de la baisse des bénéfices, qu’ils n’ont baissé que de 12% lors de l’éclatement de la bulle TMT et dans le pire des contextes, la crise de 2008 / 2009, de 30% environ. Le rendement des actions européennes dans ce scénario noir resterait de l’ordre de 2,6%… toujours très compétitif contre les rendements obligataires actuels !

[Donzi75]

C’est avec ce gérant que vous profiteriez au mieux du rebond de la value…
Publié le 3 Octobre 2018

Le saviez vous ?

Quand on observe la performance moyenne du MSCI World Value vs MSCI World Growth, sur 10 années glissantes, la sous performance de la value vs growth bat tous les records depuis 1984
Ce niveau a été approché une seule fois, en 1999 lors de la bulle TMT.

C’est le constat de Marc Renaud et de Yohan Salleron, cogérant de Mandarine Valeur et gérant de Mandarine Optimum Value.

Mandarine Gestion a bâti son succès sur une gestion « contrariant » et « value ». Bien lui en a pris puisque les encours sous gestion sont désormais à 4 Milliards €. Les actifs sont gérés par une équipe de 10 professionnels de l’investissement.

La gestion Value « à la cave », est-ce rationnel ?

Oui parce que les taux ont considérablement baissé, entrainant vers le haut toutes les valeurs à duration longue, c’est à dire les entreprises bénéficiant d’une visibilité importante de la croissance et des profits. Les valeurs technologiques, les produits alimentaires et la santé ont vu leurs multiples considérablement augmenter.

Non, parce que les primes de risque sur les entreprises « value » sont devenues tellement élevées qu’elles ne sont plus justifiées malgré certaines menaces pesant parfois sur leur modèle économique.

Non encore, parce que la progression des BNA (bénéfice net par action) des titres Value est plus forte que celle des titres Growth depuis Janvier 2016 (sources Bloomberg et Mandarine Gestion).

Alors, faut il investir dans la Value ?

Assurément oui selon Mandarine Gestion, en restant tolérant et patient car il est difficile de dire à quel moment la tendance s’inversera.

Pourquoi la Value ne rebondit pas ?

Les valeurs bancaires et pétrolières représentent aujourd’hui l’essentiel de l’univers Value. Or…

Les premières pâtissent d’une mauvaise image à cause de Fintech flamboyantes qui pourraient les remplacer un jour. Peut être, mais tout a un prix.
Les deuxièmes sont difficiles à appréhender, tant la hausse des prix du pétrole a pris les investisseurs à contre pied. Comment se fait il que le Brent ait atteint 70$ alors que les réserves de gaz de schistes étaient censées inonder le marché parce que rentables dès le baril à 50$ ? Probablement parce que les pipelines qui peuvent livrer ce pétrole bon marché sur les ports des côtes américaines ne sont pas encore opérationnels.

« Si vous croyez à la hausse des taux, c’est le moment de plonger. Sinon, patientez… »

Nul doute que la hausse des taux favorise les titres Value, ne serait ce que parce que les valeurs croissance sont surévaluées.
Les banques sont très attractives : le ROE des banque de l’indice Stoxx 600 Banks a atteint son plus haut niveau à 8,2% depuis 5 ans tandis que le ratio Price/book est au plus bas autour de 0,7.
Exemple avec la BNP qui illustre cette anomalie avec brio : 22 trimestres consécutifs de croissance des profits, 6% de rendement et des objectifs 2020 revus à la hausse par son président. Pourtant, elle a baissé de 21% (au 19/09/2018) à causes d’une perception des risques plus forte. La Turquie est un problème mais elle ne représente que 2% de l’exposition de la Banque avec une durée moyenne de prêt de 6 mois…il n’y a pas le feu.
Autre exemple dans les matières premières : Glencore offre 10% de rendement du FCF. Les prix du Cuivre se sont effondrés tandis que les investissements miniers sont restés depuis 4 ans très inférieurs aux niveaux requis pour satisfaire les besoins futurs. Or il faut 10 ans pour mettre en route une mine de cuivre…A 5 fois l’EBIT et 6% de rendement, Glencore est un choix indéniablement attractif.

Pas cher ne signifie pas forcément « intéressant »

Le marché italien a beau être décoté, Marc Renaud ne souhaite pas le surpondérer dans le portefeuille de Mandarine Valeur.
Il rappelle que le style Value revient à investir dans des entreprises dont les perspectives doivent engendrer un redressement et donc une revalorisation. Ces conditions ne sont pas encore réunies selon le gérant de Mandarine Valeur.

Concentré de convictions dans Mandarine Valeur

Les 10 premières lignes pèsent 45%, parmi lesquelles Millicom Cellular à 5,1%, BP à 5%, Banco Santander à 4,9% et BNP à 4,4%.
Le portefeuille est investi à 99,5%.
Les surpondérations majeures sont les banques à 18% (11% dans l’indice Stoxx 600) et l’énergie à 11% (contre 7%).

La performance passée est-elle un indicateur fiable de la performance future ?

Normalement…non ! Mais il se trouve que Mandarine Valeur sous performe de 7% depuis le 1er janvier.

Si on partage les deux convictions de Marc Renaud et son cogérant Yohann Salleron, à savoir :

la valorisation des titres a tendance à revenir à sa moyenne de long terme,
le style contrarian est un des meilleurs pour surperformer le marché,

alors le motif d’investir, ou de renforcer sa position, dans le fonds devrait être double : le style Value est extrêmement décoté, et la gestion du fonds nettement en retard.

L’opportunité d’investir à bon compte auprès de gérants réputés se présente rarement. Pour Mandarine Valeur, c’est peut être le moment d’y aller…

[Donzi75]

Ces fonds « croissance » estiment conserver du potentiel de performance…

Publié le 23 Octobre 2018

C’est autour de Mandarine Opportunités et Mandarine Unique que s’est tenue cette réunion organisée par Marie-Claire Marques, Directrice Développement Distribution.

Deux fonds croissance intéressants :

Le premier donne la liberté au gérant d’allouer les capitaux en Small, Mid et Large Caps françaises, ce qui nécessite de bien évaluer où on se situe dans le cycle et d’identifier les segments qui vont surperformer.
Le deuxième se concentre sur les Small Caps Européennes, autrement dit des acteurs relativement petits dans un univers très large.

La politique française en rade… mais les valeurs françaises vraiment attractives

Ce n’est pas lié !

Mais en tout cas, le gérant de Mandarine Opportunités Thierry Le Clercq présente des chiffres favorables :

Le CAC 40 traite à 13x les prévisions à 12 mois, sous sa moyenne historique à 14,2 (source Thomson-Reuters & Mandarine - période 1987-2018 ex bulle TMT)
Le CAC 40 est en tête des croissances de résultats attendues en 2018 à +11,1% contre 7,9% en Europe (Stoxx 600), 6,5% en Zone Euro (EuroStoxx) dont le Dax à 0%.
Les investissements industriels ont cru de 30% en France depuis 10 ans contre un recul de 8% en zone Euro. Aux USA, les investissements ont bondi de 58% sur la période…

Mandarine Opportunités est un fonds croissance investi en permanence en actions françaises. Il est plus concentré qu’auparavant avec 38 lignes en portefeuilles dont les 10 premières pèsent 42%. Le fonds compte 53% de large cap, 34% de mid cap, 11% de Small caps et le solde en cash.

Le portefeuille est réparti en trois types de situations :

Les sociétés établies (ADP, Essilor, Safran…)
Celles en transition (Sanofi, Virbac, Faurecia…)
Les sociétés à potentiel (Alten, Ipsen, Teleperformance…)

Cette répartition nous est familière, elle rappelle celle d’un autre gérant multicaps bien connu à Paris.

L’intégration des critères ESG a été renforcée dans l’ensemble du processus d’investissement.

Mandarine Opportunités est un fonds 5 * Morningstar avec deux avantages distincts :

Ses encours de 460 M€ lui permettent d’avoir une part élevée en Small et Mid cap où le plus souvent se logent les sources de surperformance.
La qualité de son gérant Thierry Le Clercq, chez Mandarine depuis cette année, après 10 ans et un solide track record chez Allianz.

Mandarine Unique : les « drôles de dames » Diane Bruno et Marie Guigou à la manœuvre avec désormais Quentin Hoareau

« Ce sont les entreprises en portefeuille qui sont vraiment uniques » affirme le cogérant du fonds Mandarine Unique, Quentin Hoareau.

Voilà une belle franchise que Mandarine Gestion a bâtie voici quelques années avec désormais des encours de 800 M€ et une performance cumulée de 205% (part I) contre 120% (Stoxx Europe Small DR) depuis son lancement en mars 2010.

Les 93% d’active share assurent que le fonds est géré avec conviction !

Si ces chiffres sont flatteurs, les gérants ont bien compris que le marché est en haut de cycle.

Le PER des Small Cap Européennes est 7-8% au-dessus de la moyenne historique du MSCI Europe.
Les valorisations Européennes des Small Cap sont dans les tranches hautes (période sept 2003-Sept 2018, source Factset).

C’est pour ces raisons que le portefeuille est devenu plus défensif en augmentant le poids de la santé par exemple. L’allocation reste largement diversifiée, mais elle est toutefois sous-pondérée en banques, assurance et immobilier.

La souplesse de la stratégie d’investissement permet d’allouer jusqu’à 15% en large caps.

Au 30 septembre, le fonds était investi à 23% en France (contre 13% dans l’indice), 12% en Grande -retagne, 11% en Suisse, 10% en Italie et 8% en Allemagne.

Les marchés sous l’angle de l’analyse technique

Le Stoxx 600 reste sous la « super-barre » des 400 infranchie depuis 2000, tandis que…
… les taux américains à 2 ans ont cassé le trend baissier observé depuis 1985 (Thomson Reuters).
La hausse des taux n’empêche pas les niveaux de valorisation de monter sauf quand elle dépasse les limites ! Les statistiques du PER de l’indice SP500 produites par Morgan Stanley semblent montrer que les valorisations ne sont pas freinées tant que les T-Bonds américains à 10 ans restent inférieurs à 4%. Ouf, on n’y est pas encore !

[Donzi75]

2 départs importants chez Mandarine…
Publié le 29 Novembre 2018

Diane Bruno et Marie Guigou

Diane Bruno et Marie Guigou, les 2 gérantes stars de Mandarine Unique ont quitté la société Mandarine Gestion présidée par Marc Renaud.

Après avoir géré ce fonds avec succès pendant plus de 8 ans pour Diane Bruno et 4 ans pour Marie Guigou, le binôme a décidé de rejoindre une autre success-story entrepreneuriale.

Elles vont lancer un nouveau fonds chez Eleva Capital et développer l’expertise de la société de gestion sur les petites et moyennes capitalisations européennes.

Eleva Capital, créée à Londres en 2014 par Eric Bendahan (ex Axa IM, ex Oyster/Syz), gère près de 4 milliards d’€.

C’est donc un coup de maître pour Eleva Capital qui devrait aussi réjouir Cyril Hourdry (ex Financière de l’Echiquier), qui d’après nos informations est annoncé pour devenir Directeur Distribution France en charge du développement de la société.

En ce qui concerne Mandarine Unique, pas d’inquiétude, Marc Renaud a toujours très bien géré l’entreprise (4 milliards d’€ d’encours) et lui aussi maîtrise très bien le recrutement de nouveaux talents.

[Donzi75]

Microcapitalisations : une année 2018 très dynamique sur le plan des OPA…

Publié le 17 Janvier 2019

Sébastien Lagarde, gérant de Mandarine Europe Microcap et Mandarine Global Microcap

H24 : Pourquoi les microcaps sont-elles particulièrement visées par des OPA ?

Sébastien Lagarde : Les nombreuses OPA récentes illustrent parfaitement le fait que les microcaps constituent toujours un vivier de croissance externe pour les grands groupes, grâce à leurs capacités à innover mais aussi en raison de valorisations parfois relativement faibles : les microcaps, qui comptent pour 2% de la capitalisation boursière totale des marchés actions dans le monde alors qu’elles représentent, en nombre, quasiment la moitié des sociétés cotées, continuent à offrir plus d’inefficiences que l’univers des grandes valeurs.

2017 avait déjà été une année riche de 9 offres publiques d’achat parmi les lignes détenues dans les fonds microcaps de Mandarine (Mandarine Europe Microcap et Mandarine Global Microcap). Le millésime 2018 a été encore plus animé, avec une accélération au 4è trimestre : les fonds ont ainsi enregistré 22 offres sur l’année, avec une prime moyenne de +20%.

H24 : Des exemples d’OPA ?

Sébastien Lagarde : On peut noter par exemple le rachat de Fenner par Michelin, très médiatisé en France. Le groupe auvergnat a proposé une prime de plus de +30% pour s’emparer du groupe britannique, leader mondial des polymères renforcés. Il met ainsi la main sur diverses technologies et savoir-faire qui permettent de valoriser notamment le caoutchouc et développer des matériaux à plus haute valeur ajoutée. In fine, l’investissement dans Fenner aura été très profitable pour le fonds Mandarine Global Microcap, avec une performance totale de +128% (en euros) depuis son entrée en portefeuille en novembre 2016.

Sodastream a également profité au fonds Mandarine Global Microcap grâce à son rachat par PepsiCo. Le géant américain a ainsi proposé une prime de +32% pour racheter le spécialiste de la gazéification de boissons, cette opération lui permettant de se renforcer dans des produits plus respectueux de l’environnement en réduisant la quantité de déchets générés. Sodastream, qui était la principale ligne de notre fonds, aura réalisé une performance d’environ +500% (en euros) depuis son entrée en portefeuille en août 2016.

Sans oublier les OPA sur Avigilon, Kotipizza ou encore Victoria Park, pour laquelle une surenchère a même eu lieu.

H24 : Et pour 2019 ?

Sébastien Lagarde : La tendance devrait se poursuivre en 2019, la baisse des marchés de fin d’année ainsi que les flux vendeurs qui ont fait souffrir les petites capitalisations en 2018 ayant rendu la valorisation de certaines sociétés encore plus attractive. Mandarine Europe Microcap, éligible au PEA et PEA-PME, et Mandarine Global Microcap, le seul fonds de microcaps vraiment mondial avec une répartition équilibrée entre les grandes zones géographiques, permettent de s’exposer à cette thématique via une approche stock-picking disciplinée.

Malgré les hésitations du contexte économique actuel, les perspectives de croissance des bénéfices en 2019 restent bonnes pour les petites valeurs : la croissance médiane attendue pour les sociétés de Mandarine Europe Microcap s’élève ainsi à 11.8% (avec un PER médian de 11,6) et à 15,3% pour Mandarine Global Microcap (PER médian de 10,9).

[Donzi75]

Nouvelle équipe mais process identique pour ce fonds emblématique de Mandarine Gestion

Publié le 14 Février 2019

Frédérique Caron & Quentin Hoareau, gérants de portefeuilles

Marie-Claire Marques, Directrice du Développement et de la Distribution, a annoncé la continuité de la gestion de Mandarine Unique. La transition de l’équipe de gestion s’est faite naturellement lors de l’arrivée de Frédérique Caron, Gérante de portefeuilles senior et spécialiste reconnue des petites et moyennes valeurs. Elle s’est investie immédiatement, en harmonie avec la philosophie de gestion et le processus d’investissement. Elle est aidée en cela par Quentin Hoareau, gérant de portefeuilles, qui a fait siennes les méthodes de travail de la maison depuis son arrivée chez Mandarine Gestion en 2014.

Une gérante de grande qualité, dans la continuité de la gestion de Mandarine Unique depuis ses origines

Frédérique Caron a 14 ans d’expérience professionnelle dans la gestion actions. Elle a travaillé notamment à la CCR où elle a fait la connaissance du fondateur de Mandarine Gestion Marc Renaud (2002-2011), chez Erasmus Gestion (avec Jean-François Gilles et Jean-Pierre Gaillard) en tant que Gérante Associée (2012-2016) puis chez HSBC Global Asset Management comme gérante actions petites et moyennes valeurs de la zone euro,
La continuité dans la construction de portefeuille : le binôme Frédérique Caron-Quentin Hoareau gère un portefeuille de 60 valeurs environ, avec 5-10% de liquidités en moyenne,
L’active share reste élevée, à 93% (contre 88% avant)
L’équipe rencontre beaucoup d’entreprises et tiendra sans doute le rythme de 400 rencontres par an.

Les conditions étaient réunies pour accueillir efficacement un nouveau gérant

Marc Renaud a donné à Mandarine Gestion des atouts pour attirer des gérants de grande qualité.

L’indépendance, qui est en train de se raréfier dans les sociétés de gestion, en dépit de quelques succès emblématiques qui tendent à masquer cette tendance structurelle.
L’alignement des intérêts avec 65% du capital détenus par les salariés.
La possibilité offerte aux gérants d’accéder au capital.

Quand Marc Renaud fit appel à Frédérique Caron pour lui proposer d’intégrer le processus de recrutement, la gérante savait que Mandarine Gestion était en capacité d’offrir une belle aventure entrepreneuriale sur de solides bases.

C’est une expérience plutôt réussie de prime abord (tout cela est encore frais) et rassurante pour tous les investisseurs qui ont à cœur de bénéficier de la continuité dans la qualité de gestion.

Les Small et Mid caps plus performantes à long terme, plus cycliques au plan boursier, mais pas plus volatiles

La comparaison des volatilités du Stoxx 600 et du Stoxx Europe Small est sans appel : elle ne montre pratiquement aucun écart depuis 2005.

Plus cycliques, les Small et Mid Caps le sont assurément comme on l’a encore vu pendant les derniers mois. La baisse du secteur a été amplifiée aussi par des liquidités plus faibles que celles des larges caps.

Plus performantes : la part I de Mandarine Unique a généré 152% depuis son lancement en 2010 contre 90% pour l’indice Stoxx Europe Small 200 NR. L’an dernier, le fonds clôture à -15,5% contre -12,9% pour l’indice de référence.

La sous performance relative vient de la sous exposition structurelle à l’immobilier et aux télécoms qui ont bien tenu l’an passé. S’agissant de la sélection de valeurs, les bons choix de Wordline, Dassault Systèmes, Teleperformance et Edenred ont en revanche été plus qu’absorbés par la distribution (Fnac, B&M) et les biens d’équipement (Weir Group, IMA).

Le processus fidèle à l’histoire du fonds

Frédérique Caron parle avec passion de son métier et des Small & Mid caps. Disons-le tout net : elle connait ses dossiers par cœur ! Elle a rappelé avec Quentin Hoareau le processus d’investissement appliqué au fonds. Il tient en trois étapes clés :

Identifier :

L’univers d’investissement est constitué de 350 valeurs qui satisfont quatre critères d’unicité :

Unique, bénéficiant de l’absence de concurrent coté en Europe, avec par exemple Teleperformance, Amplifon,
Contrôlant une part de marché mondiale supérieure à 25% : Fincantieri, Interpump Group,
L’exposition à une zone géographique où la société se différencie fortement, Stroer (le JC Decaux allemand qui réalise 90% de son CA chez nos voisins), B& M, et
Un avantage technologique qui lui permet de créer et influencer un marché : GTT (spécialiste des membranes utilisées dans le transport maritime de Gaz LNG), Temenos.

Analyser :

Les moteurs de croissance doivent être une combinaison d’atouts provenant de :

L’innovation, avec par exemple Straumann ou Diasorin,
La réglementation avec Amplifon ou Kingspan,
Les acquisitions avec Elis, Teleperformance ou Quiagen,
L’expansion internationale, avec Edenred, Moncler ou Grenke, et parfois
Une niche de croissance cyclique, avec Spirax ou GTT.

Valoriser, puis Construire le portefeuille

Cette étape est hautement délicate, car elle requiert autant la maîtrise des caractéristiques de l’entreprise (stratégie, management, finance, création de valeur etc) que la compréhension des attentes du marché et des capacités à surprendre positivement les investisseurs.

Positionnement du portefeuille

Mandarine Unique affiche les caractéristiques d’un fonds croissance dans les Small et Mid caps :

13% de croissance attendue des BNA,
17x pour le P/E prospectif, et
6,4 MM€ de capitalisation moyenne.

Rappelons les échelles de capitalisation utilisées par Morningstar : (au 31/12/2018)

Small Caps < 2,1 milliards €
2,1 milliards € < Mid Caps < 9,3 milliards €
Large Caps > 9,3 milliards €

Les 10 premières lignes pèsent 29% du portefeuille dont Teleperformance (télémarketing), Croda international (chimie), Intermediate Capital Group (Private Equity), et Straumann Holding (instruments et composants pour la chirurgie dentaire).

Les choix sectoriels sont diversifiés mais désormais plus défensifs :

Surpondérations : Santé
Sous pondération : Automobiles
Neutres : Digitalisation, acquisitions transformantes, fournisseurs de l’industrie pétrolière et minière.

Rappelons que la gestion est structurellement sous pondérée en banques, compagnies d’assurance et immobilier.

Le fonds affiche +9,90% YTD, plutôt un bon chiffre pour démarrer l’année.

[Donzi75]

Un fonds dans le viseur » : Mandarine Global Microcap
Publié le 16 Mai 2019

Trajectoire

Dans l’univers des fonds actions internationales, Mandarine Global Microcap se singularise par son positionnement sur les micro-capitalisations (capitalisation moyenne de 380 millions d’euros) et par sa gestion agnostique. En effet, l’équipe de gestion réplique l’exposition géographique de celle de son indice (MSCI World Micro Cap) et procède à l’équipondération des positions détenues. Ces deux conditions réunies construisent une performance granulaire (340 lignes) et hermétique aux éventuels accidents de parcours boursiers (performance annualisée 5 ans de 6,05 % avec une volatilité de 13,25 %).

Impact

Depuis le début de l’année, le fonds réalise une performance de 12,9 % contre 18,8 % pour sa catégorie. Si les microcapitalisations ont progressé moins fortement que les petites capitalisations, les gérants qualifient la hausse de saine et d’inachevée. En effet, les investisseurs sont revenus sur des valeurs décotées sur la base d’amélioration des fondamentaux, tandis que la hausse (artificielle) des petites capitalisations s’est construite dans un marché à faible volume d’échange, provoqué par le débouclement des positions vendeuses de la gestion indicielle.

Ligne de mire

Dans ce contexte, les gérants maintiennent leur préférence pour les titres dits de croissance à un prix raisonnable et qui présentent un ratio d’endettement moyen maîtrisé (87,2 % vs 390,5 % pour l’indice de référence). L’augmentation des OPA sur les principales places boursières pourra également faire naître des opportunités de marché. Au travers de ces caractéristiques, Mandarine Global Microcap constituera un vecteur de diversification et un moteur actions efficace au sein de vos portefeuilles de long terme. En échange d’une détention d’au moins cinq ans, ce fonds, lancé en 2016, exploitera les inefficiences de marché de l’univers des petites capitalisations, sans subir l’impact de positions vendeuses.

Rédigé par Céline Leurent, Responsable Analyste Financière chez NORTIA.

[Donzi75]

+17,72% YTD pour ce fonds repris il y a seulement 6 mois par sa nouvelle équipe de gestion…

Publié le 11 Juin 2019

C’est le processus d’investissement qui constitue le secret de la réussite de Mandarine Unique. Après avoir démarré sous les auspices de Joëlle Morlet-Selmer, une ancienne de la Caisse des Dépôts et Consignations, la gestion fut reprise par Diane Bruno et depuis fin 2018 par Frédérique Caron, avec Quentin Hoareau et Adrien Dumas comme co-gérants.

Au long de ces années, les performances ont été au rendez-vous : le fonds affiche +17,72% YTD et une performance cumulée de 168% contre 120% depuis la création du fonds (part R, créée le 29/03/2010).

L’emblématique fondateur–dirigeant de Mandarine, Marc Renaud, a su repérer les talents capables de pérenniser la supériorité du modèle d’investissement de Mandarine Unique. Ce fonds phare dédié aux Small & Mid Caps Européennes a subi toutefois des rachats importants lors du changement d’équipe au deuxième semestre 2018. Pour les investisseurs, le passage des AUM de 800M€ à 500 M€ est plutôt une bonne chose, l’agilité du fonds s’étant forcément améliorée.

Quentin Hoareau et Adrien Dumas ont passé en revue la gestion de Mandarine Unique lors d’une réunion investisseur animée par Jean-Philippe Abougit, Responsable Développement Distribution.

Après le passage de la râpe sur les ratios de valorisations, les Small & Mid Caps européennes présentent une prime quasi nulle en comparaison des large caps

L’année 2018, si rude pour les petites et moyennes capitalisations, rappellent que c’est dans l’adversité que les investisseurs font de l’argent. Si le timing est un exercice délicat à réussir, les gérants estiment quand même le moment favorable pour investir dans une perspective de cinq ans. A ce terme, cette classe d’actifs devrait normalement surperformer les grandes capitalisations.

Rappelons la philosophie d’investissement de Mandarine Unique. Le fonds se focalise sur des entreprises satisfaisant un de ces quatre critères au minimum :

Société sans équivalent coté,
Une part de marché de 25% minimum,
Une position concurrentielle avantageuse dans une zone géographique, ou
Un savoir-faire technologique conférant la domination d’un segment de marché.

L’univers contient ainsi 350 valeurs avec un biais croissance.

5 moteurs de croissance intéressent les gérants :

L’innovation, avec Straumann dans la santé ou Ubisoft dans le logiciel,
La réglementation, comme Amplifon dans l’appareillage auditif,
La domination géographique comme pour Edenred, Moncler ou Grenke,
Le savoir-faire dans les acquisitions, comme Elis ou Teleperformance, et
La croissance cyclique de niche comme Spirax, GTT ou Elekta.

Le cycle économique étant avéré en phase de ralentissement, comme le confirment les discours des banques centrales américaine et européenne, les gérants ont notamment réduit l’exposition au secteur automobile et aux équipementiers.

Positionnement du portefeuille au 31 mai 2019

49 lignes composent le portefeuille avec 11% de liquidités,
Le P/E prospectif moyen du portefeuille à 19,9,
La part active est de 92% et la capitalisation moyenne à 7,5 MM€,
Les 10 premières lignes pèsent 28% avec des surpondérations marquées dans l’industrie, la santé, les services financiers et la chimie. Les sous-pondérations sont dans l’alimentation et les biens de consommation cyclique (automobile).

Sans surprise dans une gestion Mandarine, la France est surreprésentée avec 22% du portefeuille et la Grande Bretagne sous représentée à 13%. Marc Renaud a coutume de dire que le marché anglais fonctionne d’une façon très différente des places continentales, le momentum et les sanctions fortes (à la baisse comme à la hausse) étant les marques de fabrique principales de la cote londonienne.

Performances

Le fonds surperforme cette année de 470 bps (au 31 mai, part R). Il affiche 4,81% annualisés sur 3 ans soient 47 bps en dessous de l’indice.

Comment souscrire ?

La part R, avec des frais fixes de 2,2% et une commission de surperformance de 15% au-delà de l’indice Stoxx Small 200 NR, est notée 4 étoiles Morningstar et disponible sous le code LU0489687243 en VL quotidienne. Le fonds est éligible au PEA.

[Donzi75]

+30,21% YTD avec nettement moins de volatilité que le MSCI Europe, comment est-ce possible ?

Publié le 31 Décembre 2019

« Les Microcaps sont moins volatiles que les grandes valeurs » affirme Mandarine Gestion

En 11 ans, Marc Renaud et son équipe ont bâti une belle franchise de 3 Milliards €. Avec 3 bureaux à Paris, Francfort et Genève, Mandarine Gestion emploie 35 personnes, dont 9 gérants de fonds, qui détiennent ensemble 65% du capital.

La clientèle est répartie également entre institutionnels et la distribution, la France représentant 65% des encours gérés.

Les évolutions se sont amplifiées dans les années récentes avec aujourd’hui quatre pôles :

Les Actions Large Caps,
Les Actions Petites et moyennes capitalisations, et micro-cap,
Les Solutions actions, combinant l’expertise en actions et la réduction de la volatilité,
L’investissement Solidaire, dont le fonds NovESS.

Caroline Bouyer et William Durandet (Responsables Développement Distribution) ont convié Adrien Dumas (Responsable de la gestion Croissance) et Augustin Lecoq (Gérant de Portefeuille) à faire le point sur l’expertise Microcap de la société de gestion

Adrien Dumas & Augustin Lecoq

Ce marché si particulier des Microcaps

Moins volatil : L’univers européen de capitalisations inférieures à 400 M€ est - nettement - moins volatil que celui du MSCI Europe. Il se situe en moyenne 3-5% en deçà des niveaux de l’indice large cap, avec des écarts bien plus forts dans les phases adverses comme 2002-2003 et 2008.

Comment est-ce possible ? Les volatilités individuelles sont effectivement élevées, mais il se trouve que les corrélations entre valeurs sont plus faibles que dans l’univers du MSCI Europe. On le devine en se rappelant que ces entreprises sont souvent sur des métiers de niche, avec une concurrence limitée en valeurs cotées et sont à l’écart des ETF qui augmentent la corrélation des grandes valeurs.

L’écart de volatilité est moins important dans l’univers mondial des microcaps, se situant entre 1 et 3% en général, demeurant tout de même très inférieur dans les crises de 2002- 2003 ou 2008.

Des croissances bénéficiaires 10% au-dessus de celles du MSCI Europe ou MSCI World. L’écart est à peu près constant au fil des années. L’indice large cap européen a vu les profits croitre de 7-10% /an depuis 2012 tandis que le MSCI Europe MicroCap a vu les siens monter de 20%, voire 30% en 2014.

Le stock picking passe par un profilage quantitatif et un nombre important de titres pour diversifier les risques idiosyncratiques

L’objectif est de capter la surperformance des microcaps en atténuant leurs inconvénients (taille importante de l’univers avec 5000 valeurs européennes cotées - 22 500 à l’échelle mondiale, volatilités individuelles élevées et liquidités faibles).

Le processus d’investissement opère donc par :

Le filtre sur la liquidité (>100 K€ échangés par jour pour la gestion européenne, >250 K€ pour la gestion mondiale),
La forte diversification des Portefeuilles (160+ lignes pour la gestion européenne, 300+ pour la gestion mondiale),
L’équipondération des lignes.

La sélection étant faite en trois étapes :

Le profilage quantitatif de l’univers pour identifier les meilleurs profils GARP (croissance à prix raisonnable)
La constitution d’une liste d’achat,
Suivi fondamental des données avec ajustements quotidiens si nécessaire.

Quand on est peu familier de ce type de gestion, on peut se reporter vers les Etats-Unis où des gestions importantes se sont développées depuis des dizaines d’années en microcaps. Elles comprennent aisément plus de 100-150 lignes.

On n’est donc pas surpris de voir Mandarine Europe Microcap (100 M€) détenir 162 lignes au 29 Novembre. Le portefeuille affiche 86% de part active, 3% de liquidités et une capitalisation médiane de 320 M€.

Mandarine Global Microcap (52 M€) détient 309 lignes (Univers mondial oblige). Il affiche 5% de liquidités, une part active de 94% et une capitalisation médiane de 307 M€.

Approche systématique et gestion des risques

Mandarine complète sa recherche par le modèle HOLT de Crédit Suisse disponible en ligne. Il produit une notation selon une méthode axée sur les flux de trésorerie appliquée à 20 000 sociétés cotées dans 65 pays.

Des équipes d’ingénieurs se consacrent au retraitement et à l’uniformisation des données comptables.

La gestion des risques est renforcée par l’intégration de la note des états financiers de de la probabilité de défaut (gestion crédit).

Gestion disciplinée des risques

En résumé :

• de 160 lignes en portefeuilles,
  2% maximum par lignes (NB : toutes capitalisations de 2 milliards € ou plus est cédée),
  Biais sectoriels et géographiques très limités par rapport aux indices de référence,
  Nombre de jours de liquidation de chaque position recalculée quotidiennement,
  Suivi du Beta et de l’erreur de suivi (tracking error).

Politique de vente

Hormis le cas de dépassement de la capitalisation au-delà de 2 milliards €, entraînant la vente systématique, les titres peuvent être cédés en cas de :

Accident de parcours,
Remise en cause du profil GARP,
Gestion des pertes maximales (Stop loss).

Vous avez dit « profil attractif » ?

Les deux fonds Microcap de Mandarine Gestion sont orientés Croissance et gardent néanmoins des multiples inférieurs à ceux des indices.

Comment souscrire ?

Mandarine Global Microcap, SRRI 5, est disponible en part R et F, respectivement sous les codes LU1329694266 et LU1673109408.

Mandarine Europe Microcap, éligible au PEA et SRRI 5, est disponible en part R et F, sous les codes LU1303940784 et LU1303941089.

Dans les deux cas, les frais de gestion fixes sont respectivement de 2,2% et 1,1%, assortis d’une commission de surperformance de 20% au-delà de l’indice de référence en cas de performance positive uniquement.

Mandarine Europe Microcap : +30,21% YTD
Mandarine Global Microcap : +26,67% YTD