Actifs divisés par deux, PM déplacés, leçons apprises ? Face à face avec Bruno Crastes
EXCLUSIF : Le fondateur de H2O AM explique Ă Citywire Selector comment il positionne son entreprise dans un environnement post-Covid et post-Brexit.
Chris Sloley
par CHRIS SLOLEY
Publié 26 OCTOBRE 2021 À 07:00
Actifs divisés par deux, PM déplacés, leçons apprises ? Face à face avec Bruno Crastes
Bruno Crastes est à Monaco. Le fondateur de H2O Asset Management est enfin en mesure de se déplacer maintenant que certaines restrictions de voyage européennes ont été levées. Il profite pleinement de son temps pour naviguer entre les opérations du groupe au Royaume-Uni, en France et en Suisse nouvellement créées. Singapour reste interdit, du moins pour le moment.
Une partie de cette course est de se préparer à la vie après Natixis Investment Management, alors que l’accord de distribution de H2O AM expire en janvier 2022, Crastes choisissant la Suisse comme un marché de croissance clé pour sa boutique.
Une partie de la préparation a inclus le recrutement de Babak Abrar, un vétéran de 13 ans de Natixis IM qui avait supervisé les opérations du groupe français en Europe occidentale, en tant que directeur des ventes et du marketing. H2O a également procédé à d’autres embauches stratégiques du côté de la distribution.
En outre, Crastes a déplacé certains gestionnaires de portefeuille, qui n’ont pas encore été nommés, de Londres à Paris, ce qui, selon lui, était dû à l’évolution de la réglementation dans l’Europe post-Brexit. Cela a vu la société de gestion du groupe redomiciliée à Paris.
« Nous avons décidé de déplacer la société de gestion de Londres à Paris, car cela n’avait pas de sens d’avoir la société de gestion loin de l’endroit où se trouvent les véritables gestionnaires », a-t-il déclaré à Citywire Selector via un appel vidéo.
"Cela a pris du temps et n’est pas complet car il y a un certain nombre de managers qui ne veulent pas déménager à Paris en raison de liens familiaux ou autres avec Londres, nous regardons donc ceux qui sont peut-être plus jeunes ou ont moins d’emprise dans le Royaume-Uni à traverser.
Les mouvements de personnel s’inscrivent dans le contexte d’autres changements de personnel. Au cours de l’année 2021, deux cadres supérieurs – le gestionnaire de portefeuille Gonzague Legoff et le directeur informatique adjoint Jean-Jacques Duhot – ont quitté l’entreprise .
Le gestionnaire macro mondial Legoff, qui travaillait chez H2O depuis 11 ans, a vu son fonds Fidelio fermé dans le cadre d’une restructuration en février 2021 , ce qui, selon Crastes, s’est avéré un point naturel pour Legoff de prendre du recul, comme cela a été annoncé en mars.
«Il était un peu fatigué et n’est pas revenu à la gestion de fonds, et ne veut pas le faire pour autant que je sache. Nous avons eu les changements à cause du Brexit et il a quand même choisi de s’éloigner un peu de la gestion de fonds et nous nous sommes donc séparés en bons termes avec lui.
Duhot s’est également séparé à l’amiable, selon Crastes, mais est toujours très présent dans l’industrie. Il a rejoint le groupe suite à son rachat d’Arctic Blue Capital en 2017 et a occupé un poste de direction à l’issue du rachat. Il a depuis refait surface chez le géant de l’investissement alternatif Brevan Howard .
«Il voulait continuer à gérer son fonds tel qu’il était, mais c’est arrivé lorsque nous cherchions à recalibrer ce que nous avons vers la gestion de fonds macro plutôt que vers des éléments techniques, où il était impliqué. C’est beaucoup mieux pour nous deux, étant donné où nous étions tous les deux concentrés. Encore une fois, ce départ s’est fait avec de bonnes intentions.
Crastes a déclaré qu’il était ouvert à l’embauche de nouveaux gestionnaires, mais qu’il ne cherchait pas activement à obtenir de nominations à l’heure actuelle. « En ce qui concerne les gestionnaires de fonds, nous avons conservé les meilleurs et nous voulons continuer à travailler avec de bons jeunes qui peuvent contribuer à la force collective de l’entreprise », a-t-il déclaré.
Prochaines Ă©tapes
L’ombre longue de 2019, lorsque des questions ont été soulevées sur la liquidité des différents portefeuilles de Crastes, continue de s’attarder. Après avoir mis en place un régime radical de poche latérale , qui l’a vu suspendre la négociation de plusieurs fonds avant de les rouvrir avec des versions liquides et illiquides, Crastes aime utiliser le terme « recalibré » pour décrire comment H2O AM a changé.
Les 429 millions d’euros retirés des fonds une fois les suspensions levées en octobre 2020 n’étaient pas aussi dramatiques que certains l’avaient prévu. Néanmoins, les sorties se sont poursuivies et les actifs ont chuté de plus de 50% sur la période depuis juin 2019, mais Crastes fait bonne figure.
«Nous avons vu que certains investisseurs ne se sont pas sentis à l’aise avec la liquidité et nos actifs s’élèvent désormais à 16 milliards d’euros sur un sommet d’environ 33 milliards d’euros. Mais n’est-ce pas un gros problème car, si vous remontez quelques années en arrière, j’ai toujours dit que je serais à l’aise avec 10 à 15 milliards d’euros.
«Je le répète sans cesse, mais nous travaillons dur pour nos clients et nous voulons leur fournir le meilleur service possible. La qualité de la performance est ce qui compte pour nous ; pas les atouts, ce n’est pas un qualificatif de réussite. Nous ne devrions pas être si préoccupés par nos actifs, car nous devons livrer nos retours.
L’argent a peut-être disparu, mais Crastes s’inquiète-t-il des dommages persistants à sa réputation? Les questions continuent de monter sur son implication avec le financier allemand Lars Windhorst et la vitesse à laquelle il est capable de dénouer les actifs illiquides désormais logés dans ses fonds de poche.
«Nous ne pouvons pas vivre isolés et nous savons que certains de nos clients ont eu des appels et des inquiétudes à ce sujet. C’est quelque chose qui s’est produit, et nous avons réagi et avons dû nous y adapter », a-t-il déclaré.
«Nous savons que c’est quelque chose qui a suscité de nombreuses questions de la part des investisseurs et des clients et nous savons que nous devons travailler pour résoudre ce problème. Nous avons répondu avec les poches latérales et nous avons répondu en parlant à nos clients et en étant ouverts avec eux, ce qui est le moins que nous puissions faire.
« Une chose qu’il est important de dire est que la mise en poche d’une partie de nos portefeuilles n’a pas été une préoccupation pour nos clients. Si vous regardez la performance de tous nos fonds au cours de la dernière décennie, nous avons généré un rendement moyen de 18 % sur cette période. Si vous avez des poches latérales offrant un rendement de 0 %, cela représente toujours un rendement moyen de 16 % sur l’ensemble des fonds. »
Crastes a refusé de commenter la vitesse à laquelle les actifs illiquides sont vendus. Le groupe avait cherché à accélérer le processus en mai de cette année, ce qui comprenait l’émission d’un First Super Senior Secured Note (FSSSN) , qui est dû au début de 2022 et a été conçu pour fournir des remboursements partiels intermittents.
Revenir en forme ?
Comme l’a déclaré Crastes, son intention est de fournir des rendements et non d’accumuler des actifs. À cet égard, il occupe actuellement la première place du secteur Alt Ucits - Global Macro pour sa performance individuelle sur les trois ans jusqu’à fin septembre 2021 avec un rendement de 30,7% contre une moyenne sectorielle de 5,5%.
S’exprimant l’été dernier, Crastes a déclaré qu’un certain nombre de ses fonds avaient été durement touchés par Covid-19, car il a admis avoir mal interprété l’étendue de la crise . Il a déclaré que cela était en grande partie dû à l’augmentation de la taille des titres privés - à savoir les actifs illiquides très discutés - et à la sous-performance des éléments les plus liquides.
Dans l’intervalle, il a déclaré avoir stoppé la baisse en contrôlant mieux la valeur à risque paramétrique de ses fonds, c’est-à -dire une mesure statistique de la perte potentielle de chaque titre au fil du temps.
«Nous avons vu beaucoup de complaisance dans la période pré-pandémique, ce qui signifiait que le risque et la volatilité attendue des portefeuilles étaient limités à la complaisance des marchés. Lorsque la pandémie a frappé, les marchés étaient très, très calmes, nous avons donc dû ajuster cela.
«La deuxième chose était que nous savons que nous pouvons générer des rendements, mais nous devons découvrir des transactions à rendement élevé/faible volatilité pour éviter de participer aux baisses du marché. Nous avons dû rendre notre portefeuille plus robuste, ce qui impliquait d’introduire plus de couvertures et de protections. C’était important parce que les marchés sont devenus plus agressifs, d’autant plus que les banques centrales sont devenues plus agressives, donc le rôle de protection était également très important.
Crastes a déclaré que les fonds, notamment sa stratégie phare Multibonds , ont toujours généré des rendements, tout en prenant en compte de nouveaux jeux de protection via les produits dérivés.
«Pour un portefeuille comme Multibonds, cela peut coûter de 1 à 1,5% par an pour protéger le portefeuille et cela peut être coûteux certaines années, mais si vous l’étalez sur 10 ans, notamment l’année dernière, c’est très efficace. Nous avons montré une bonne capacité à générer des rendements sans être corrélés aux marchés ou à la direction du marché.’